Se gennem indtjening
Hvad er look-through-indtjening?
Look-through-indtjening tager den aktuelle periodes indtjening for en virksomhed (som rapporteret i en kvartals- eller årsrapport) og tilføjer alle kilder til indtjening, der forventes på lang sigt. Look-through-indtjening er ikke nødvendigvis en mængde; i stedet er gennemsynsindtjening baseret på konceptet om, at en virksomheds værdi i sidste ende bestemmes af, hvordan tilbageholdt indtjening investeres i fremtidige år af virksomheden for at producere mere indtjening.
Udtrykket "look-through-indtjening" tilskrives den berømte investor Warren Buffett,. som foretrækker dette koncept for at overvinde nogle begrænsninger af regnskabsregler ved bestemmelse af virksomheders iboende værdier. Buffett er mere interesseret i en virksomheds langsigtede indtjeningsgenereringskapacitet og mindre interesseret i de årlige rapporterede tal i dets årsregnskaber.
Forstå Look-Through-indtjening
Warren Buffett forklarede sit koncept med gennemsigtig indtjening i sit hæfte "An Owner's Manual", som oprindeligt blev distribueret til Berkshire Hathaway Inc. Klasse A- og Klasse B-aktionærer i 1996 og opdateret i 1999. Hæftet havde til formål at forklare Berkshires brede økonomiske principper for driften. I hæftet opstillede Buffett 13 "ejerrelaterede forretningsprincipper."
Buffett forklarer det gennemsigtige indtjeningskoncept klart i den følgende passage, der vises som "Princip nr. 6."
"Vi forsøger at udligne manglerne ved konventionelt regnskab ved regelmæssigt at rapportere 'look-through'-indtjening (selvom vi af særlige og ikke-tilbagevendende årsager af og til udelader dem). Gennemblikstallene inkluderer Berkshires egen rapporterede driftsindtjening .. plus Berkshires andel af ikke-udloddet indtjening fra vores store investorer – beløb, der ikke er inkluderet i Berkshires tal under konventionelt regnskab ...
...Vi har over tid fundet ud af, at ikke-udloddet indtjening fra vores investerede virksomheder samlet set har været fuldt ud lige så fordelagtigt for Berkshire, som hvis de var blevet udloddet til os (og derfor var blevet inkluderet i den indtjening, vi officielt rapporterer). Dette behagelige resultat er opstået, fordi de fleste af vores investerede virksomheder er engageret i virkelig fremragende forretninger, der ofte kan ansætte inkrementel kapital med stor fordel, enten ved at sætte den i arbejde i deres virksomheder eller ved at tilbagekøbe deres aktier. Det er klart, at enhver kapitalbeslutning, som vores investerede virksomheder har truffet, ikke har gavnet os som aktionærer, men samlet set har vi opnået langt mere end en dollars værdi for hver dollar, de har beholdt. Vi betragter derfor look-through-indtjening som et realistisk billede af vores årlige driftsgevinst."
Særlige overvejelser
Buffett mener, at den iboende værdi af Berkshire Hathaway Inc. er vokset med nogenlunde samme hastighed som sin look-through-indtjening i fortiden og vil fortsætte med at gøre det i fremtiden. Desuden mener han, at dette princip gælder for enhver virksomhed. Tanken er, at alle virksomheders overskud kommer aktionærerne til gode, uanset om de udbetales som kontant udbytte eller investeres tilbage i virksomheden. Hvis en investor kun skulle betragte det udbytte, han modtog fra sine aktier, som sit afkast, ville han ignorere de fleste af de midler - og aktieværdien - der kom til fordel for ham.
Look-through-indtjeningskonceptet, har Buffett sagt, tvinger investorer til at vurdere aktier på lang sigt. "Vi fortsætter med at tjene flere penge, når vi snorker, end når vi er aktive," forklarede han til investorerne i 1996. "Vores look-through-indtjening er vokset med et godt klip gennem årene, og vores aktiekurs er steget tilsvarende. Havde disse gevinster i indtjening ikke været til virkelighed, ville der have været ringe stigning i Berkshires værdi."
##Højdepunkter
Look-through-indtjening består af både penge udbetalt til investorer og midler geninvesteret af en virksomhed.
Warren Buffett opfandt begrebet look-through-indtjening som en måde at håndtere det, han opfattede som regnskabsmæssige begrænsninger på balancer.
Ifølge Buffett er look-through-indtjening en mere realistisk fremstilling af en virksomheds årlige gevinster og giver derfor et bedre billede af dens faktiske værdi for investorerne.
##Ofte stillede spørgsmål
Hvad er look-through-analyse?
Look-through-analyse tager et dybdegående kig på en porteføljes beholdninger for ikke kun at måle porteføljens risici og diversificering, men også for at analysere, hvor pengestrømmene kommer fra blandt alle beholdningerne. Dette giver porteføljeforvaltere mulighed for bedre at vurdere den samlede risiko, da pengestrømme i forskellige virksomheder kan komme fra meget ens kilder, hvilket skaber lignende risici. Denne type analyse kan også bruges til bedre at evaluere ESG-porteføljer for at se, hvor "grønne" pengestrømmene egentlig er.
Hvordan kan en investor bruge look-through-indtjening?
En investor, der søger kapitalstigning i deres investeringer, bør bøde de aktier, der har den mest gennemsigtige indtjening. Som tommelfingerregel foreslår værdiinvestorer, at man skal flytte fra én investering og ind i en anden, hvis der vil være mindst 20-30 % større indtjeningspotentiale i den nye investering.
Hvordan beregner du look-through-indtjening?
Look-through-indtjening tager udgangspunkt i en virksomheds samlede resultatbillede, herunder både udbytte og tilbageholdt indtjening på en aktiebasis. Så hvis en virksomheds fuldt udvandede indtjening efter skat var $3 pr. aktie, og den årligt udbetaler $1 pr. aktie til sine aktionærer som udbytte, så er $2 pr. aktie tilbageholdt indtjening og formentlig geninvesteret i virksomhedens vækst.
