Vergleichbare Transaktion
Was ist eine vergleichbare Transaktion?
Die Kosten einer vergleichbaren Transaktion sind einer der wichtigsten Faktoren bei der Schätzung des Wertes eines Unternehmens, das als Ziel für Fusionen und Übernahmen (M&A) in Betracht gezogen wird. Die Argumentation ist dieselbe wie die eines potenziellen Hauskäufers, der die letzten Verkäufe in einer Nachbarschaft überprüft.
Dies wird allgemein als Comp-Transaktion bezeichnet.
Die vergleichbare Transaktion verstehen
Unternehmen sind bestrebt, andere Unternehmen zu erwerben, um ihr Geschäft auszubauen, Zugang zu wertvollen Ressourcen zu erhalten, ihre Reichweite zu erweitern, einen Konkurrenten auszuschalten oder eine Kombination aus all diesen Gründen.
In jedem Fall könnte eine Überzahlung für diese Akquisition katastrophal sein. Also suchen das Unternehmen und seine Investmentbanker nach vergleichbaren Transaktionen – je aktueller, desto besser. Sie betrachten Unternehmen mit einem ähnlichen Geschäftsmodell wie das Zielunternehmen. Je mehr vergleichbare Transaktionsdaten für die Analyse zur Verfügung stehen, desto einfacher lässt sich eine faire Bewertung ableiten.
Umgekehrt führt ein Unternehmen, das zum Übernahmeziel geworden ist, die gleiche Art von Analyse durch, um festzustellen, ob ein Angebot, das auf dem Tisch liegt, für seine eigenen Aktionäre gut ist.
In jedem Fall kann die Vergleichsmethode der Transaktionsbewertung einem Unternehmen helfen, einen Preis für die Übernahme zu finden, den die Aktionäre bereit sind zu akzeptieren.
Die Bewertungsmetrik
Die weit verbreitete spezifische Bewertungsmetrik für vergleichbare Transaktionsanalysen ist das E V-zu-EBITDA-Multiple. EV ist der Unternehmenswert und EBITDA ist das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. In dieser Formel wird für das EBITDA ein 12-Monats-Zeitraum verwendet.
Die vergleichbare Transaktionsbewertung wird im Allgemeinen in Verbindung mit anderen Daten verwendet, einschließlich des diskontierten Cashflows, des Kurs-Gewinn-Verhältnisses, des Kurs-Umsatz-Verhältnisses und des Kurs-Cashflow-Verhältnisses des Unternehmens. Andere Faktoren sind für bestimmte Branchen relevant.
Alle oben genannten Nummern sind für Aktiengesellschaften leicht verfügbar. Wenn das Akquisitionsziel kein börsennotiertes Unternehmen ist, können die verfügbaren Daten eingeschränkt sein.
Reales Beispiel einer vergleichbaren Transaktion
Becton, Dickinson and Company (BDX) reichte Mitte 2017 bei der SEC ein Formular S-4 für die beabsichtigte Übernahme von CR Bard, Inc. ein. Beide Unternehmen sind Entwickler und Hersteller von Medizinprodukten.
Die Fairness Opinion
Die Einreichung offenbarte, dass Bard Goldman Sachs als Finanzberater beauftragt hatte, um eine Fairness Opinion für den von BD angebotenen Preis abzugeben. Da sich die Gesundheitsversorgungsbranche in den letzten Jahren stark konsolidiert hatte, verfügte Goldman Sachs über eine Reihe vergleichbarer Transaktionsdaten.
In der Einreichung sind neun vergleichbare Transaktionen aus den Jahren 2011 bis 2016 aufgeführt. Dies ermöglichte den Bard-Aktionären und dem Vorstand des Unternehmens eine solide Analyse für das Übernahmeangebot von BD.
Vergleichswerte werden sowohl vom Übernahmeziel als auch vom potenziellen Erwerber analysiert.
Der Finanzberater von Bard berechnete die Bandbreite der EV-zu-LTM-EBITDA-Multiples der vergangenen Transaktionen sowie den Median-Multiples. Die Analyse vergleichbarer Transaktionen war eine von mehreren Bewertungstechniken, die für diese Transaktion analysiert wurden, die anderen umfassten Kurs-Gewinn- und Kurs-Gewinn-Wachstums- Multiplikatoren. Aber es war auch das führende Unternehmen, wie es bei Fusionen und Übernahmen üblich ist.
Die übliche Warnung
Obwohl dies gängige Praxis ist, gilt es nicht als das letzte Wort bei der Bewertung eines Zielunternehmens. In diesem Beispiel hat Goldman Sachs einen Haftungsausschluss herausgegeben, dass seine vergleichbare Transaktionsanalyse zusammen mit den anderen Bewertungsmetrikanalysen nicht den Anspruch erheben, Schätzungen zu sein, noch unbedingt die Preise widerspiegeln, zu denen Unternehmen oder Wertpapiere verkauft werden können.
Der Deal wurde schließlich zu einem Preis von 24 Milliarden US-Dollar genehmigt.
Höhepunkte
Vergleichbare Transaktionen werden bei der Bestimmung eines beizulegenden Zeitwerts für ein Unternehmensübernahmeziel verwendet.
Der beizulegende Zeitwert des Übernahmeziels basiert auf seinen jüngsten Einnahmen.
Die ideale vergleichbare Transaktion ist für ein Unternehmen in der gleichen Branche mit einem ähnlichen Geschäftsmodell.
