Harry Markowitz

Harry Markowitz (geb. 1927) ist ein mit dem Nobelpreis ausgezeichneter amerikanischer Ökonom, der vor allem für die Entwicklung der Modern Portfolio Theory (MPT) bekannt ist, einer bahnbrechenden Anlagestrategie, die auf seiner Erkenntnis basiert, dass die Performance einer einzelnen Aktie nicht so wichtig ist wie die Performance und Zusammensetzung von das gesamte Portfolio eines Investors.

Seit Markowitz MPT 1952 in seinem Artikel „Portfolio Selection“ in The Journal of Finance akademischen Kreisen vorstellte, hat seine ursprüngliche Theorie die Art und Weise, wie Menschen und Institutionen investieren, grundlegend verändert.

William F. Sharpe und Merton Miller den Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften . Insbesondere nannte das Nobelkomitee die von Markowitz entwickelte Theorie der Portfoliowahl als „ersten bahnbrechenden Beitrag auf dem Gebiet der Finanzökonomie“. Das Nobelkomitee erkannte auch an, dass die ursprüngliche Portfoliotheorie von Markowitz die Grundlage für „einen zweiten bedeutenden Beitrag zur Theorie der Finanzökonomie“ war: das Capital Asset Pricing Model (CAPM), eine Theorie der Preisbildung für Finanzanlagen, entwickelt von William Sharpe und andere Forscher in den 1960er Jahren.

Bildung und frühe Karriere

Markowitz erwarb einen MA und einen Ph.D. in Wirtschaftswissenschaften von der University of Chicago, wo er bei berühmten Akademikern studierte, darunter den Ökonomen Milton Friedman und Jacob Marschak sowie dem Mathematiker und Statistiker Leonard Savage. Noch als Student wurde Markowitz eingeladen, an einem renommierten Wirtschaftsforschungsinstitut, der Cowles Commission for Research in Economics (heute Cowles Foundation an der Yale University), unter der Leitung von Tjalling Koopmans, einem Mathematiker, Wirtschaftswissenschaftler und Nobelpreisträger, teilzunehmen.

1952 trat Markowitz der RAND Corporation bei, einem globalen Politikforschungsinstitut, wo er große Logistiksimulationsmodelle entwickelte. Nachdem er bei General Electric Modelle von Fertigungsanlagen erstellt hatte, kehrte er zu RAND zurück, um an SIMSCRIPT zu arbeiten, einer Computersimulationssprache, die es Forschern ermöglichte, Computercode wiederzuverwenden, anstatt für jede Analyse neuen Code zu schreiben. Als er 1962 RAND verließ, um Consolidated Analysis Centers, Inc (CACI) zu gründen, leitete er die Kommerzialisierung einer proprietären Version von SIMSCRIPT. Zusätzlich zu seiner derzeitigen Funktion als Adjunct Professor an der Rady School of Management an der University of California in San Diego ist Markowitz Mitbegründer und Chefarchitekt von GuidedChoice, einem in San Diego ansässigen Finanzberatungsunternehmen, wo er den Anlageausschuss leitet .

Die Entwicklung der modernen Portfoliotheorie

In seinem Vortrag vor dem Nobelkomitee im Jahr 1990 sagte Harry Markowitz: „Die grundlegenden Konzepte der Portfoliotheorie kamen mir eines Nachmittags in der Bibliothek in den Sinn, als ich John Burr Williams’ Theory of Investment Value las. Williams schlug vor, dass der Wert von a Aktie sollte dem Barwert ihrer zukünftigen Dividenden entsprechen. Da zukünftige Dividenden ungewiss sind, interpretierte ich Williams Vorschlag dahingehend, eine Aktie anhand ihrer erwarteten zukünftigen Dividenden zu bewerten. Aber wenn der Investor nur an den erwarteten Werten von Wertpapieren interessiert wäre, würde er oder sie es tun nur am erwarteten Wert des Portfolios interessiert sein; und um den erwarteten Wert eines Portfolios zu maximieren, muss man nur in ein einziges Wertpapier investieren."

Aber Markowitz erkannte, dass die Investition in ein einzelnes Wertpapier „nicht die Art und Weise war, wie Anleger handelten oder handeln sollten“. Er wusste, dass „Investoren diversifizieren, weil ihnen sowohl das Risiko als auch die Rendite wichtig sind“. Er wusste auch, dass die Anleger zwar die Vorteile der Diversifikation verstanden, aber Tools brauchten, um das ideale Maß an Diversifikation zu bestimmen.

Diese Einsicht leitete Markowitz bei der Gestaltung des Efficient Frontier,. eines Anlageinstruments, das den Grad der Diversifizierung aufzeichnet, der die höchste Rendite für das gewünschte Risikoniveau eines Anlegers bietet. Wenn ein bestimmtes Portfolio im Abschnitt „Effizienzgrenze“ des Diagramms landet, gilt es als effizient, was bedeutet, dass es die maximale Rendite für die Risikotoleranz dieses Anlegers liefert. Portfolios außerhalb des effizienten Abschnitts der Grafik weisen entweder ein zu hohes Risiko-Rendite-Verhältnis oder ein zu geringes Rendite-Risiko-Verhältnis auf. Da die Risikotoleranz und die Renditeerwartungen jedes Anlegers unterschiedlich sind, gibt es natürlich keine Effizienzgrenze.

Der Einfluss der modernen Portfoliotheorie von Harry Markowitz

Vor der Arbeit von Harry Markowitz an MPT wurde das Investieren weitgehend im Hinblick auf die Wertentwicklung einzelner Anlagen und deren aktuelle Preise gesehen. Die Diversifikation war bestenfalls unsystematisch.

MPT und Diversifikation

Obwohl es bis weit in die 1960er Jahre dauerte, bis Markowitz' Arbeit richtig gewürdigt wurde, ist MPT zu einer tragenden Säule der Anlagestrategie geworden, und die Vorteile der Diversifikation werden von allen Vermögensverwaltern allgemein verstanden. Sogar Robo-Berater,. eine der disruptivsten Technologien im Finanzwesen, greifen auf MPT zurück, wenn sie vorgeschlagene Portfolios für Benutzer zusammenstellen.

Wall Street

So viel von Markowitz' Arbeit ist zur Standardpraxis im Portfoliomanagement geworden, dass der Nobelpreisträger Paul Samuelson seinen Beitrag mit der Behauptung zusammenfasste, dass „die Wall Street auf den Schultern von Harry Markowitz steht“.

Mathematisches Portfoliomanagement

Als Markowitz 1954 seine Doktorarbeit über die Anwendung der Mathematik auf die Analyse des Aktienmarktes verteidigte, war die Idee so beispiellos, dass Milton Friedman bemerkte, dass seine Doktorarbeit nicht einmal Wirtschaftswissenschaften sei. Bis 1992 waren seine Ideen so respektiert, dass der Ökonom Peter Bernstein in Capital Ideas seine Entwicklung mathematischer und statistischer Methoden für das Portfoliomanagement als „die berühmteste Erkenntnis in der Geschichte des modernen Finanzwesens“ bezeichnete.

Risikokorrelation

Ein weiterer wichtiger Einfluss, den Markowitz auf die Ökonomie hatte, war, dass er als Erster die Bedeutung der Bewertung der Risikokorrelation verstand – die Tatsache, dass das Risiko nicht nur vom individuellen Risiko jeder einzelnen Aktie abhängt, sondern auch vom Grad, in dem mehrere Aktienwerte steigen und fallen zusammen.

Wirtschaftskollege Martin Gruber schreibt Markowitz die einfache – aber revolutionäre – Erkenntnis zu, dass Anleger immer die Beziehungen zwischen Aktien bewerten sollten, anstatt nur jede Aktie isoliert zu betrachten.

Kritik an der modernen Portfoliotheorie

Wie bei jeder weit verbreiteten Theorie gab es Kritik an MPT.

Ein häufiges Problem ist, dass es kein absolutes Maß dafür gibt, wie viele Aktien man für eine angemessene Diversifizierung halten muss. Es wurde auch argumentiert, dass die Verwaltung eines Portfolios nach MPT-Prinzipien risikoscheue Anleger dazu bringen wird, mehr Risiken einzugehen, als sie tolerieren können.

Ein weiterer Kritikpunkt konzentriert sich auf die Notwendigkeit, über MPT hinauszugehen, um systemische Risiken in der realen Welt anzugehen.

Über die moderne Portfoliotheorie hinaus

Zwei Kritiker der Modern Portfolio Theory (MPT) sind Jon Lukomnik, Managing Director von Sinclair Capital und Senior Fellow des High Meadows Institute, einem in Boston ansässigen Politikinstitut, das sich auf die Rolle der Unternehmensführung bei der Schaffung einer nachhaltigen Gesellschaft konzentriert, und James Hawley, Head of Applied Research bei TruValue Labs, einem in San Francisco ansässigen Start-up, das Analysen mit künstlicher Intelligenz zur Erstellung von Nachhaltigkeits-/ESG-Kennzahlen anbietet.

Im Jahr 2021 veröffentlichten Lukomnik und Hawley ein Buch mit dem Titel Moving Beyond Modern Portfolio Theory: It’s About Time!, um sich mit dem zu befassen, was sie „das MPT-Paradoxon“ nennen: die Tatsache, dass die MPT-Diversifizierung von Markowitz nur dazu dient, idiosynkratische Risiken zu mindern sind spezifisch für bestimmte Vermögenswerte, Sektoren oder Anlageklassen – und tragen nicht dazu bei, systematische Risiken zu mindern,. die eine ganze Branche oder das gesamte Finanzsystem zum Einsturz bringen könnten.

Lukomnik und Hawley räumen ein, dass MPT Jahrzehnte entwickelt wurde, bevor bestimmte systemische Risiken wie Klimawandel, antimikrobielle Resistenz und Ressourcenknappheit als Anlageprobleme erkannt wurden. Sie argumentieren jedoch, dass diese systemischen Risiken für die Umwelt-, Sozial- und Finanzsysteme in der realen Welt viel wichtiger für die Rendite sind als idiosynkratische Risiken, die mit einzelnen Wertpapieren oder Unternehmen verbunden sind. In ihrem Buch identifizieren sie den Mangel an Instrumenten von MPT, um diese realen systemischen Risiken anzugehen, als ein dringendes Problem für moderne Anleger.

Das Endergebnis

Seit er 1952 die Modern Portfolio Theory (MPT) entwickelt hat, ist Harry Markowitz einer der wichtigsten Pioniere der neuen Finanzökonomie.

Seine bahnbrechenden Arbeiten zu Konzepten, die von der Portfoliotheorie bis zur Computerprogrammiersprache reichen, legten den Grundstein dafür, wie die Wall Street heute funktioniert.

Die Arbeit von Markowitz hat auch Konzepte wie Diversifikation und Gesamtportfoliorisiko und -rendite populär gemacht und den Fokus weg von der Wertentwicklung einzelner Aktien verlagert.

Höhepunkte

• Harry Markowitz revolutionierte die Art und Weise, wie Einzelpersonen und Institutionen investieren, indem er MPT entwickelte, eine bahnbrechende Anlagetheorie, die zeigte, dass die Performance einer einzelnen Aktie nicht so wichtig ist wie die Performance eines gesamten Portfolios.

• Markowitz war einer von drei Empfängern des Nobel-Gedächtnispreises für Wirtschaftswissenschaften 1990 für seine Theorie der Portfoliowahl, die das Nobelkomitee als „ersten bahnbrechenden Beitrag auf dem Gebiet der Finanzökonomie“ bezeichnete.

• Seine MPT-Theorie wurde auch vom Nobelkomitee als Grundlage für das Capital Asset Pricing Model (CAPM), den „zweiten bedeutenden Beitrag zur Theorie der Finanzökonomie“, zitiert.

FAQ

Wie nannte Markowitz seinen „A-ha“-Moment?

Markowitz’ „Aha“-Moment kam, als er ein Buch über mathematische Wahrscheinlichkeit las – und er hatte seinen berühmten Geistesblitz über Risikokorrelation: „dass die Volatilität des Portfolios nicht nur von der Volatilität der Bestandteile abhängt, sondern in welchem Ausmaß sie gehen zusammen auf und ab.“

Was hält Harry Markowitz von Robo-Advisors?

Auf die Frage, ob Robo-Berater nach MPT-Prinzipien arbeiten, sagte Markowitz, dass dies der Fall sei: „Sie sind eine Möglichkeit, den Massen Ratschläge zu erteilen. Robo-Advisors können gute oder schlechte Ratschläge geben. Wenn der Rat gut ist, großartig.“

Was sieht Markowitz als den größten Fehler von Amateuranlegern an?

Harry Markowitz hat gesagt: „Der Hauptfehler der Kleinanleger ist, dass sie kaufen, wenn der Markt steigt, in der Annahme, dass er weiter steigen wird, und sie verkaufen, wenn der Markt fällt, in der Annahme, dass der Markt geht weiter nach unten gehen."