Harry Markowitz
Harry Markowitz (født 1927) er en nobelprisvinnende amerikansk økonom mest kjent for å utvikle Modern Portfolio Theory (MPT), en banebrytende investeringsstrategi basert på hans erkjennelse av at ytelsen til en individuell aksje ikke er like viktig som ytelsen og sammensetningen til en investors hele portefølje.
Siden Markowitz introduserte MPT til akademiske kretser i sin artikkel, "Portfolio Selection" i The Journal of Finance i 1952, har hans opprinnelige teori fundamentalt endret måten mennesker og institusjoner investerer på.
For sin teori om allokering av finansielle eiendeler under usikkerhet, også kjent som teorien om porteføljevalg, delte Markowitz 1990 Nobels minnepris i økonomiske vitenskaper med William F. Sharpe og Merton Miller. Spesifikt siterte Nobelkomiteen teorien om porteføljevalg utviklet av Markowitz som det "første banebrytende bidraget innen finansiell økonomi." Nobelkomiteen erkjente også at Markowitz sin opprinnelige porteføljeteori var grunnlaget for «et andre betydelig bidrag til teorien om finansiell økonomi»: Capital Asset Pricing Model (CAPM), en teori om prisdannelse for finansielle eiendeler, utviklet av William Sharpe og andre forskere på 1960-tallet.
Utdanning og tidlig karriere
Markowitz tok en MA og en Ph.D. i økonomi fra University of Chicago, hvor han studerte under kjente akademikere, inkludert økonomene, Milton Friedman og Jacob Marschak, og matematikeren og statistikeren, Leonard Savage. Mens han fortsatt var undergraduate, ble Markowitz invitert til å bli med i et prestisjefylt økonomisk forskningsinstitutt, Cowles Commission for Research in Economics (nå Cowles Foundation ved Yale University), under ledelse av Tjalling Koopmans, en matematiker, økonom og nobelprisvinner.
I 1952 sluttet Markowitz seg til RAND Corporation, et globalt policyforskningsinstitutt, hvor han bygde store logistikksimuleringsmodeller. Etter et opphold hos General Electric som bygde modeller av produksjonsanlegg, returnerte han til RAND for å jobbe med SIMSCRIPT, et datasimuleringsspråk som gjorde det mulig for forskere å gjenbruke datakode i stedet for å skrive ny kode for hver analyse. Da han forlot RAND for å grunnlegge Consolidated Analysis Centers, Inc (CACI) i 1962, ledet han kommersialiseringen av en proprietær versjon av SIMSCRIPT. I tillegg til sin nåværende rolle som adjunkt ved Rady School of Management ved University of California i San Diego, er Markowitz medgründer og sjefsarkitekt av GuidedChoice, et San Diego-basert finansrådgiverfirma, hvor han leder investeringskomiteen .
Utviklingen av moderne porteføljeteori
I sitt foredrag til Nobelkomiteen i 1990 sa Harry Markowitz: "De grunnleggende konseptene for porteføljeteori kom til meg en ettermiddag i biblioteket mens jeg leste John Burr Williams' Theory of Investment Value. Williams foreslo at verdien av en aksjen skal være lik nåverdien av dets fremtidige utbytte. Siden fremtidig utbytte er usikre, tolket jeg Williams forslag til å være å verdsette en aksje etter dets forventede fremtidige utbytte. Men hvis investoren bare var interessert i forventede verdier av verdipapirer, ville han eller hun bare være interessert i den forventede verdien av porteføljen; og for å maksimere den forventede verdien av en portefølje trenger man kun å investere i ett enkelt verdipapir."
Men Markowitz innså at å investere i et enkelt verdipapir "ikke var slik investorer gjorde eller burde handle." Han visste at "investorer diversifiserer fordi de er opptatt av risiko så vel som avkastning." Han visste også at selv om investorer forsto fordelene med diversifisering, trengte de verktøy for å bestemme det ideelle diversifiseringsnivået.
Denne innsikten ledet Markowitz utforming av Efficient Frontier,. et investeringsverktøy som kartlegger diversifiseringsnivået som vil gi høyest avkastning for en investors ønskede risikonivå. Hvis en viss portefølje lander på "effektiv grense"-delen av grafen, anses den som effektiv, noe som betyr at den gir maksimal avkastning for den investorens risikotoleranse. Porteføljer utenfor den effektive delen av grafen har enten for mye risiko vs. avkastning eller for lite avkastning vs. risiko. Fordi risikotoleransen og avkastningsforventningene til hver investor er forskjellige, er det selvfølgelig ingen effektiv grense.
Virkningen av Harry Markowitz' moderne porteføljeteori
Før Harry Markowitz sitt arbeid med MPT, ble investering i stor grad sett på ytelsen til individuelle investeringer og deres nåværende priser. Diversifisering var i beste fall usystematisk.
MPT og diversifisering
Selv om det tok langt inn på 1960-tallet før Markowitz sitt arbeid ble verdsatt, har MPT blitt en bærebjelke i investeringsstrategien, og fordelene med diversifisering er allment forstått av alle pengeforvaltere. Selv robo-rådgivere,. en av de mest forstyrrende teknologiene innen finans, trekker på MPT når de sammenstiller foreslåtte porteføljer for brukere.
Wall Street
Så mye av Markowitz sitt arbeid har blitt standard praksis i porteføljeforvaltning at mednobelprisvinneren Paul Samuelson oppsummerte sitt bidrag ved å hevde at "Wall Street står på skuldrene til Harry Markowitz."
Matematisk porteføljestyring
I 1954, da Markowitz forsvarte sin doktorgradsavhandling om anvendelsen av matematikk til analyse av aksjemarkedet, var ideen så enestående at Milton Friedman kommenterte at avhandlingen hans ikke engang var økonomi. I 1992 ble ideene hans så respektert at økonomen Peter Bernstein i Capital Ideas kalte hans utvikling av matematiske og statistiske metoder for porteføljestyring "den mest kjente innsikten i historien til moderne finans."
Risikokorrelasjon
En annen stor innvirkning som Markowitz hadde på økonomien var at han var den første som forsto viktigheten av å vurdere risikokorrelasjon - det faktum at risiko ikke bare avhenger av den individuelle risikoen til hver enkelt aksje, men også av graden i hvilken flere aksjeverdier stiger og falle sammen.
Medøkonom Martin Gruber krediterer Markowitz med den enkle – men revolusjonerende – erkjennelsen av at investorer alltid bør vurdere forholdet mellom aksjer, i stedet for bare å se på hver aksje isolert.
Kritikk av moderne porteføljeteori
Som med enhver allment vedtatt teori, har det vært kritikk av MPT.
En vanlig er at det ikke er noe absolutt mål på hvor mange aksjer man trenger å holde for riktig diversifisering. Det ble også hevdet at forvaltning av en portefølje i henhold til MPT-prinsipper vil presse risikovillige investorer til å ta på seg mer risiko enn de kan tolerere.
Nok en kritikk fokuserer på behovet for å gå utover MPT for å adressere den virkelige systemrisikoen.
Beveger seg utover moderne porteføljeteori
To kritikere av Modern Portfolio Theory (MPT) er Jon Lukomnik, administrerende direktør for Sinclair Capital og seniorstipendiat ved High Meadows Institute, et Boston-basert policyinstitutt med fokus på rollen som bedriftsledelse i å skape et bærekraftig samfunn, og James Hawley, leder of Applied Research ved TruValue Labs, en San Francisco-basert oppstart som tilbyr analyser av kunstig intelligens for å skape bærekraft/ESG-målinger.
I 2021 publiserte Lukomnik og Hawley en bok, Moving Beyond Modern Portfolio Theory: It's About Time!, for å ta opp det de kaller "MPT-paradokset": det faktum at Markowitz sin MPT-diversifisering bare fungerer for å redusere idiosynkratiske risikoer,. som er spesifikke for visse eiendeler, sektorer eller aktivaklasser – og gjør ingenting for å redusere systematisk risiko,. som kan kollapse en hel bransje eller hele det finansielle systemet.
Lukomnik og Hawley erkjenner at MPT ble utviklet flere tiår før visse systemiske risikoer, som klimaendringer, antimikrobiell resistens og ressursknapphet, ble anerkjent som investeringsproblemer. Imidlertid argumenterer de for at disse systemiske risikoene for de miljømessige, sosiale og finansielle systemene i den virkelige verden betyr mye mer for avkastning enn idiosynkratiske risikoer knyttet til en individuell sikkerhet eller bedrift. I sin bok identifiserer de MPTs mangel på verktøy for å håndtere disse systemiske risikoene i den virkelige verden som et presserende problem for moderne investorer.
Bunnlinjen
Siden han utviklet Modern Portfolio Theory (MPT) i 1952, har Harry Markowitz vært en av de viktigste pionerene innen det nye feltet finansiell økonomi.
Hans banebrytende arbeid med konsepter som spenner fra porteføljeteori til dataprogrammeringsspråk la grunnlaget for hvordan Wall Street fungerer i dag.
Markowitzs arbeid har også popularisert konsepter som diversifisering og samlet porteføljerisiko og avkastning, og flyttet fokus bort fra ytelsen til individuelle aksjer.
Høydepunkter
– Harry Markowitz revolusjonerte måten enkeltpersoner og institusjoner investerer på ved å utvikle MPT, en banebrytende investeringsteori som viste at ytelsen til en individuell aksje ikke er like viktig som ytelsen til en hel portefølje.
Markowitz var en av tre mottakere av Nobels minnepris i økonomiske vitenskaper i 1990 for sin teori om porteføljevalg, som Nobelkomiteen kalte det "første banebrytende bidraget innen finansiell økonomi."
Hans MPT-teori ble også sitert av Nobelkomiteen som grunnlaget for Capital Asset Pricing Model (CAPM), det "andre betydelige bidraget til teorien om finansiell økonomi."
FAQ
Hva kalte Markowitz sitt "A-ha" øyeblikk?
Markowitzs "a-ha"-øyeblikk kom da han leste en bok om matematisk sannsynlighet - og han hadde sin berømte brainstorm om risikokorrelasjon: "at volatiliteten til porteføljen ikke bare avhenger av volatiliteten til bestanddelene, men i hvilken grad de går opp og ned sammen."
Hva synes Harry Markowitz om Robo-rådgivere?
På spørsmål om robo-rådgivere opererer etter MPT-prinsipper, sa Markowitz at de gjorde det: «De er en måte å gi råd til massene. Robo-rådgivere kan gi gode råd eller dårlige råd. Hvis rådene er gode, er det flott."
Hva ser Markowitz på som den største feilen til amatørinvestorer?
Harry Markowitz har sagt at "hovedfeilen til den lille investoren er at de kjøper når markedet går opp, under antagelsen om at det kommer til å gå opp ytterligere, og de selger når markedet går ned, under antagelsen om at markedet går opp å gå lenger ned."
