Harry Markowitz

Harry Markowitz (né en 1927) est un économiste américain lauréat du prix Nobel, surtout connu pour avoir développé la théorie moderne du portefeuille (MPT), une stratégie d'investissement révolutionnaire basée sur sa prise de conscience que la performance d'une action individuelle n'est pas aussi importante que la performance et la composition de l'ensemble du portefeuille d'un investisseur.

Depuis que Markowitz a introduit la MPT dans les cercles universitaires dans son article, "Portfolio Selection" dans The Journal of Finance en 1952, sa théorie originale a fondamentalement changé la façon dont les gens et les institutions investissent.

Pour sa théorie de l'allocation des actifs financiers dans l'incertitude, également connue sous le nom de théorie du choix de portefeuille, Markowitz a partagé le prix Nobel de sciences économiques en 1990 avec William F. Sharpe et Merton Miller. Plus précisément, le comité Nobel a cité la théorie du choix de portefeuille développée par Markowitz comme la "première contribution pionnière dans le domaine de l'économie financière". Le comité Nobel a également reconnu que la théorie originale du portefeuille de Markowitz était à la base d'une « seconde contribution importante à la théorie de l'économie financière » : le modèle d'évaluation des actifs financiers (CAPM), une théorie de la formation des prix des actifs financiers, développée par William Sharpe et d'autres chercheurs dans les années 1960.

Éducation et début de carrière

Markowitz a obtenu une maîtrise et un doctorat. en économie de l'Université de Chicago, où il a étudié auprès d'universitaires célèbres, dont les économistes Milton Friedman et Jacob Marschak, et le mathématicien et statisticien Leonard Savage. Alors qu'il était encore étudiant, Markowitz a été invité à rejoindre un prestigieux institut de recherche économique, la Cowles Commission for Research in Economics (maintenant la Cowles Foundation à l'Université de Yale), sous la direction de Tjalling Koopmans, mathématicien, économiste et lauréat du prix Nobel.

En 1952, Markowitz a rejoint la RAND Corporation, un institut mondial de recherche sur les politiques, où il a construit de grands modèles de simulation logistique. Après un passage chez General Electric à construire des modèles d'usines de fabrication, il est retourné à RAND pour travailler sur SIMSCRIPT, un langage de simulation informatique qui permettait aux chercheurs de réutiliser le code informatique plutôt que d'écrire un nouveau code pour chaque analyse. Lorsqu'il a quitté RAND pour fonder Consolidated Analysis Centers, Inc (CACI) en 1962, il a dirigé la commercialisation d'une version propriétaire de SIMSCRIPT. En plus de son rôle actuel de professeur auxiliaire à la Rady School of Management de l'Université de Californie à San Diego, Markowitz est cofondateur et architecte en chef de GuidedChoice, une société de conseil financier basée à San Diego, où il dirige le comité d'investissement. .

Le développement de la théorie moderne du portefeuille

Lors de sa conférence devant le Comité Nobel en 1990, Harry Markowitz a déclaré : "Les concepts de base de la théorie du portefeuille m'ont été révélés un après-midi à la bibliothèque en lisant Theory of Investment Value de John Burr Williams. Williams a proposé que la valeur d'un l'action doit être égale à la valeur actuelle de ses dividendes futurs. Étant donné que les dividendes futurs sont incertains, j'ai interprété la proposition de Williams comme consistant à évaluer une action par ses dividendes futurs attendus. Mais si l'investisseur n'était intéressé que par les valeurs attendues des titres, il ou elle ne s'intéresser qu'à la valeur attendue du portefeuille ; et pour maximiser la valeur attendue d'un portefeuille, il suffit d'investir dans un seul titre."

Mais Markowitz s'est rendu compte qu'investir dans un seul titre "n'était pas la façon dont les investisseurs agissaient ou devaient agir". Il savait que « les investisseurs se diversifient parce qu'ils se préoccupent autant du risque que du rendement ». Il savait également que même si les investisseurs comprenaient les avantages de la diversification, ils avaient besoin d'outils pour déterminer le niveau idéal de diversification.

Cette idée a guidé la conception par Markowitz de la frontière efficace,. un outil d'investissement qui trace le niveau de diversification qui offrira le rendement le plus élevé pour le niveau de risque souhaité par un investisseur. Si un certain portefeuille atterrit sur la section « frontière efficiente » du graphique, il est considéré comme efficient, ce qui signifie qu'il offre le rendement maximum pour la tolérance au risque de cet investisseur. Les portefeuilles en dehors de la section efficace du graphique ont soit trop de risque par rapport au rendement, soit trop peu de rendement par rapport au risque. Bien sûr, parce que la tolérance au risque et les attentes de rendement de chaque investisseur sont différentes, il n'y a pas de frontière efficiente unique.

L'impact de la théorie moderne du portefeuille de Harry Markowitz

Avant les travaux de Harry Markowitz sur MPT, l'investissement était largement considéré en termes de performance des investissements individuels et de leurs prix actuels. La diversification était au mieux non systématique.

MPT et Diversification

Bien qu'il ait fallu bien attendre dans les années 1960 pour que le travail de Markowitz soit correctement apprécié, MPT est devenu un pilier de la stratégie d'investissement, et les avantages de la diversification sont largement compris par tous les gestionnaires de fonds. Même les robots-conseillers,. l'une des technologies les plus perturbatrices de la finance, s'appuient sur MPT lors de la compilation de portefeuilles suggérés pour les utilisateurs.

Wall Street

Une si grande partie du travail de Markowitz est devenue une pratique courante dans la gestion de portefeuille que son collègue lauréat du prix Nobel, Paul Samuelson , a résumé sa contribution en affirmant que «Wall Street repose sur les épaules de Harry Markowitz».

Gestion de portefeuille mathématique

En 1954, alors que Markowitz défendait sa thèse de doctorat sur l'application des mathématiques à l'analyse du marché boursier, l'idée était si inédite que Milton Friedman a déclaré que sa thèse n'était même pas l'économie. En 1992, ses idées étaient si respectées que l'économiste Peter Bernstein dans Capital Ideas a qualifié son développement de méthodes mathématiques et statistiques pour la gestion de portefeuille de "l'idée la plus célèbre de l'histoire de la finance moderne".

Corrélation des risques

Un autre impact majeur que Markowitz a eu sur l'économie a été qu'il a été le premier à comprendre l'importance d'évaluer la corrélation des risques - le fait que le risque dépend non seulement du risque individuel de chaque action distincte, mais également de la mesure dans laquelle les valeurs des actions multiples augmentent et tomber ensemble.

Son collègue économiste Martin Gruber attribue à Markowitz la réalisation simple, mais révolutionnaire, que les investisseurs devraient toujours évaluer les relations entre les actions, plutôt que de regarder chaque action séparément.

Critiques de la théorie moderne du portefeuille

Comme pour toute théorie largement adoptée, il y a eu des critiques de MPT.

Une règle courante est qu'il n'y a pas de mesure absolue du nombre d'actions qu'il faut détenir pour une bonne diversification. Il a également été avancé que la gestion d'un portefeuille selon les principes MPT poussera les investisseurs averses au risque à prendre plus de risques qu'ils ne peuvent tolérer.

Une autre critique se concentre sur la nécessité d'aller au-delà du MPT pour faire face au risque systémique réel.

Aller au-delà de la théorie moderne du portefeuille

Deux critiques de la théorie du portefeuille moderne (MPT) sont Jon Lukomnik, directeur général de Sinclair Capital et chercheur principal du High Meadows Institute, un institut de politique basé à Boston axé sur le rôle du leadership des entreprises dans la création d'une société durable, et James Hawley, directeur de la recherche appliquée chez TruValue Labs, une start-up basée à San Francisco qui fournit des analyses d'intelligence artificielle pour créer des mesures de durabilité/ESG.

En 2021, Lukomnik et Hawley ont publié un livre, Moving Beyond Modern Portfolio Theory: It's About Time!, pour aborder ce qu'ils appellent « le paradoxe MPT » : le fait que la diversification MPT de Markowitz ne fonctionne que pour atténuer les risques idiosyncrasiques,. ce qui sont spécifiques à certains actifs, secteurs ou classes d'actifs et ne font rien pour atténuer les risques systématiques,. qui pourraient faire s'effondrer toute une industrie ou tout le système financier.

Lukomnik et Hawley reconnaissent que le MPT a été développé des décennies avant que certains risques systémiques, tels que le changement climatique, la résistance aux antimicrobiens et la rareté des ressources, ne soient reconnus comme des problèmes d'investissement. Cependant, ils soutiennent que ces risques systémiques pour les systèmes environnementaux, sociaux et financiers dans le monde réel ont beaucoup plus d'importance pour les rendements que les risques idiosyncrasiques associés à une sécurité individuelle ou à une entreprise. Dans leur livre, ils identifient le manque d'outils de MPT pour faire face à ces risques systémiques réels comme un problème urgent pour les investisseurs modernes.

L'essentiel

Depuis qu'il a développé la théorie moderne du portefeuille (MPT) en 1952, Harry Markowitz a été l'un des pionniers les plus importants du nouveau domaine de l'économie financière.

Son travail révolutionnaire sur des concepts allant de la théorie du portefeuille au langage de programmation informatique a jeté les bases du fonctionnement actuel de Wall Street.

Les travaux de Markowitz ont également popularisé des concepts tels que la diversification et le risque et le rendement globaux du portefeuille, détournant l'attention de la performance des actions individuelles.

Points forts

Harry Markowitz a révolutionné la façon dont les particuliers et les institutions investissent en développant MPT, une théorie d'investissement révolutionnaire qui a démontré que la performance d'une action individuelle n'est pas aussi importante que la performance d'un portefeuille entier.
Markowitz a été l'un des trois récipiendaires du prix Nobel de sciences économiques en 1990 pour sa théorie du choix de portefeuille, que le comité Nobel a qualifiée de "première contribution pionnière dans le domaine de l'économie financière".
Sa théorie MPT a également été citée par le comité Nobel comme base du modèle d'évaluation des actifs financiers (CAPM), la "deuxième contribution importante à la théorie de l'économie financière".

FAQ

Comment Markowitz a-t-il appelé son moment "A-ha" ?

Le moment "a-ha" de Markowitz est survenu alors qu'il lisait un livre sur les probabilités mathématiques - et il avait son fameux brainstorming sur la corrélation des risques : "que la volatilité du portefeuille ne dépend pas seulement de la volatilité des composants, mais dans quelle mesure ils vont monter et descendre ensemble.

Que pense Harry Markowitz des robots-conseillers ?

Lorsqu'on lui a demandé si les robots-conseillers fonctionnaient selon les principes du MPT, Markowitz a répondu par l'affirmative : « Ils sont un moyen d'apporter des conseils aux masses. Les robots-conseillers peuvent donner de bons ou de mauvais conseils. Si les conseils sont bons, tant mieux.

Qu'est-ce que Markowitz considère comme la plus grande erreur des investisseurs amateurs ?

Harry Markowitz a déclaré que "la principale erreur du petit investisseur est qu'il achète lorsque le marché monte, en supposant qu'il va encore monter, et qu'il vend lorsque le marché baisse, en supposant que le marché va descendre plus bas. »