Harry Markowitz
Harry Markowitz (født 1927) er en nobelprisvindende amerikansk økonom bedst kendt for at udvikle Modern Portfolio Theory (MPT), en banebrydende investeringsstrategi baseret på hans erkendelse af, at en individuel akties præstation ikke er lige så vigtig som præstationen og sammensætningen af en investors hele portefølje.
Siden Markowitz introducerede MPT til akademiske kredse i sin artikel, "Portfolio Selection" i The Journal of Finance i 1952, har hans oprindelige teori fundamentalt ændret den måde, som mennesker og institutioner investerer på.
For sin teori om allokering af finansielle aktiver under usikkerhed, også kendt som teorien om porteføljevalg, delte Markowitz 1990 Nobels mindepris i økonomiske videnskaber med William F. Sharpe og Merton Miller. Specifikt citerede Nobelkomiteen teorien om porteføljevalg udviklet af Markowitz som det "første banebrydende bidrag inden for finansiel økonomi." Nobelkomiteen anerkendte også, at Markowitz' oprindelige porteføljeteori var grundlaget for "et andet væsentligt bidrag til teorien om finansiel økonomi": Capital Asset Pricing Model (CAPM), en teori om prisdannelse for finansielle aktiver, udviklet af William Sharpe og andre forskere i 1960'erne.
##Uddannelse og tidlig karriere
Markowitz tog en MA og en Ph.D. i økonomi fra University of Chicago, hvor han studerede under berømte akademikere, herunder økonomerne Milton Friedman og Jacob Marschak, og matematikeren og statistikeren Leonard Savage. Mens han stadig var undergraduate, blev Markowitz inviteret til at blive medlem af et prestigefyldt økonomisk forskningsinstitut, Cowles Commission for Research in Economics (nu Cowles Foundation ved Yale University), under ledelse af Tjalling Koopmans, en matematiker, økonom og nobelpristager.
I 1952 sluttede Markowitz sig til RAND Corporation, et globalt politisk forskningsinstitut, hvor han byggede store logistiske simuleringsmodeller. Efter et ophold hos General Electric, der byggede modeller af produktionsanlæg, vendte han tilbage til RAND for at arbejde på SIMSCRIPT, et computersimuleringssprog, der gjorde det muligt for forskere at genbruge computerkode i stedet for at skrive ny kode til hver analyse. Da han forlod RAND for at grundlægge Consolidated Analysis Centers, Inc (CACI) i 1962, ledede han kommercialiseringen af en proprietær version af SIMSCRIPT. Ud over sin nuværende rolle som adjungeret professor ved Rady School of Management ved University of California i San Diego, er Markowitz medstifter og chefarkitekt af GuidedChoice, et San Diego-baseret finansielt rådgiverfirma, hvor han leder investeringskomitéen .
Udviklingen af moderne porteføljeteori
I sit foredrag til Nobelkomiteen i 1990 sagde Harry Markowitz: "De grundlæggende begreber inden for porteføljeteori kom til mig en eftermiddag i biblioteket, mens jeg læste John Burr Williams' Theory of Investment Value. Williams foreslog, at værdien af en aktie skal svare til nutidsværdien af dets fremtidige udbytte. Da fremtidige udbytter er usikre, fortolkede jeg Williams forslag til at være at værdiansætte en aktie ud fra dets forventede fremtidige udbytte. Kun være interesseret i den forventede værdi af porteføljen og at maksimere den forventede værdi af en portefølje behøver man kun investere i et enkelt værdipapir."
Men Markowitz indså, at investering i et enkelt værdipapir "ikke var den måde, investorer gjorde eller burde handle på." Han vidste, at "investorer diversificerer, fordi de er optaget af risiko såvel som afkast." Han vidste også, at selvom investorer forstod fordelene ved diversificering, havde de brug for værktøjer til at bestemme det ideelle niveau for diversificering.
Denne indsigt guidede Markowitz' design af Efficient Frontier,. et investeringsværktøj, der kortlægger det diversifikationsniveau, der vil give det højeste afkast for en investors ønskede risikoniveau. Hvis en bestemt portefølje lander på den "effektive grænse"-sektion af grafen, anses den for at være effektiv, hvilket betyder, at den giver det maksimale afkast for den pågældende investors risikotolerance. Porteføljer uden for den effektive sektion af grafen har enten for stor risiko vs. afkast eller for lidt afkast vs. risiko. Fordi hver investors risikotolerance og afkastforventninger er forskellige, er der naturligvis ingen effektiv grænse.
Indvirkningen af Harry Markowitz' moderne porteføljeteori
Før Harry Markowitz' arbejde med MPT blev investering i vid udstrækning set i form af individuelle investeringers ydeevne og deres nuværende priser. Diversificering var i bedste fald usystematisk.
MPT og diversificering
Selvom det tog et godt stykke ind i 1960'erne for Markowitz' arbejde at blive ordentligt værdsat, er MPT blevet en grundpille i investeringsstrategien, og fordelene ved diversificering er bredt forstået af alle pengeforvaltere. Selv robo-rådgivere,. en af de mest forstyrrende teknologier inden for finans, trækker på MPT, når de sammensætter foreslåede porteføljer til brugere.
Wall Street
Så meget af Markowitz' arbejde er blevet standardpraksis inden for porteføljestyring, at nobelpristageren Paul Samuelson sammenfattede sit bidrag ved at hævde, at "Wall Street står på Harry Markowitz' skuldre."
Matematisk porteføljestyring
I 1954, da Markowitz forsvarede sin doktorafhandling om anvendelsen af matematik til analysen af aktiemarkedet, var ideen så hidtil uset, at Milton Friedman kommenterede, at hans afhandling ikke engang var økonomi. I 1992 var hans ideer så respekteret, at økonomen Peter Bernstein i Capital Ideas kaldte hans udvikling af matematiske og statistiske metoder til porteføljestyring "den mest berømte indsigt i moderne finanshistorie."
Risikokorrelation
En anden stor indvirkning, som Markowitz havde på økonomien, var, at han var den første, der forstod vigtigheden af at vurdere risikokorrelation - det faktum, at risiko ikke kun afhænger af den individuelle risiko for hver enkelt aktie, men også af, i hvilken grad flere aktieværdier stige og falde sammen.
Medøkonom Martin Gruber tilskriver Markowitz den enkle – men revolutionære – erkendelse af, at investorer altid bør vurdere forholdet mellem aktier i stedet for kun at se på hver aktie isoleret.
Kritik af moderne porteføljeteori
Som med enhver almindeligt vedtaget teori har der været kritik af MPT.
En fælles er, at der ikke er noget absolut mål for, hvor mange aktier, man skal have for en ordentlig diversificering. Det var også blevet hævdet, at forvaltning af en portefølje i henhold til MPT-principperne vil få risikovillige investorer til at påtage sig mere risiko, end de kan tolerere.
Endnu en kritik fokuserer på behovet for at bevæge sig ud over MPT for at imødegå systemiske risici i den virkelige verden.
Bevægelse Beyond Modern Portfolio Theory
To kritikere af Modern Portfolio Theory (MPT) er Jon Lukomnik, administrerende direktør for Sinclair Capital og Senior Fellow fra High Meadows Institute, et Boston-baseret policy-institut med fokus på virksomhedens lederskabs rolle i at skabe et bæredygtigt samfund, og James Hawley, leder of Applied Research på TruValue Labs, en San Francisco-baseret start-up, der leverer kunstig intelligens-analyser for at skabe bæredygtighed/ESG-målinger.
I 2021 udgav Lukomnik og Hawley en bog, Moving Beyond Modern Portfolio Theory: It's About Time!, for at adressere det, de kalder "MPT-paradokset": det faktum, at Markowitz' MPT-diversificering kun virker for at mindske idiosynkratiske risici,. hvilket er specifikke for visse aktiver, sektorer eller aktivklasser - og gør intet for at afbøde systematiske risici,. som kan kollapse en hel industri eller hele det finansielle system.
Lukomnik og Hawley anerkender, at MPT blev udviklet årtier før visse systemiske risici, såsom klimaændringer, antimikrobiel resistens og ressourceknaphed, blev anerkendt som investeringsproblemer. De hævder dog, at disse systemiske risici for de miljømæssige, sociale og finansielle systemer i den virkelige verden betyder meget mere for afkast end idiosynkratiske risici forbundet med enhver individuel sikkerhed eller virksomhed. I deres bog identificerer de MPT's mangel på værktøjer til at håndtere disse systemiske risici i den virkelige verden som et presserende problem for moderne investorer.
Bundlinjen
Siden han udviklede Modern Portfolio Theory (MPT) i 1952, har Harry Markowitz været en af de vigtigste pionerer inden for det nye felt af finansiel økonomi.
Hans banebrydende arbejde med koncepter lige fra porteføljeteori til computerprogrammeringssprog lagde grundlaget for, hvordan Wall Street fungerer i dag.
Markowitz' arbejde har også populariseret begreber som diversificering og overordnet porteføljerisiko og afkast, og flyttet fokus væk fra individuelle aktiers præstation.
##Højdepunkter
Harry Markowitz revolutionerede den måde, individer og institutioner investerer på, ved at udvikle MPT, en banebrydende investeringsteori, der viste, at en individuel akties præstation ikke er lige så vigtig som præstationen for en hel portefølje.
Markowitz var en af tre modtagere af Nobels mindepris i økonomiske videnskaber i 1990 for sin teori om porteføljevalg, som Nobelkomiteen kaldte det "første banebrydende bidrag inden for finansiel økonomi."
Hans MPT-teori blev også citeret af Nobelkomiteen som grundlaget for Capital Asset Pricing Model (CAPM), "det andet væsentlige bidrag til teorien om finansiel økonomi."
##Ofte stillede spørgsmål
Hvad kaldte Markowitz sit "A-ha" øjeblik?
Markowitzs "a-ha"-øjeblik kom, da han læste en bog om matematisk sandsynlighed - og han fik sin berømte brainstorm om risikokorrelation: "at porteføljens volatilitet ikke kun afhænger af bestanddelenes volatilitet, men i hvilket omfang de går op og ned sammen."
Hvad synes Harry Markowitz om Robo-rådgivere?
Da Markowitz blev spurgt, om robo-rådgivere opererer efter MPT-principper, sagde Markowitz, at de gjorde det: "De er en måde at bringe råd til masserne på. Robo-rådgivere kan give gode råd eller dårlige råd. Hvis rådet er godt, er det godt.”
Hvad ser Markowitz som den største fejl blandt amatørinvestorer?
Harry Markowitz har sagt, at "den største fejl hos den lille investor er, at de køber, når markedet går op, ud fra den antagelse, at det vil stige yderligere, og de sælger, når markedet går ned, under den antagelse, at markedet går at gå længere ned."
