Harry Markowitz
Harry Markowitz (nascido em 1927) é um economista americano ganhador do Prêmio Nobel mais conhecido por desenvolver a Modern Portfolio Theory (MPT), uma estratégia de investimento inovadora baseada em sua percepção de que o desempenho de uma ação individual não é tão importante quanto o desempenho e a composição de toda a carteira de um investidor.
Desde que Markowitz apresentou o MPT aos círculos acadêmicos em seu artigo, "Portfolio Selection" no The Journal of Finance em 1952, sua teoria original mudou fundamentalmente a forma como as pessoas e as instituições investem.
Por sua teoria de alocação de ativos financeiros sob incerteza, também conhecida como teoria da escolha de portfólio, Markowitz dividiu o Prêmio Nobel de Ciências Econômicas de 1990 com William F. Sharpe e Merton Miller. Especificamente, o Comitê do Nobel citou a teoria da escolha de portfólio desenvolvida por Markowitz como a “primeira contribuição pioneira no campo da economia financeira”. O Comitê do Nobel também reconheceu que a teoria de portfólio original de Markowitz foi a base para “uma segunda contribuição significativa para a teoria da economia financeira”: o Capital Asset Pricing Model (CAPM), uma teoria de formação de preços para ativos financeiros, desenvolvida por William Sharpe e outros pesquisadores na década de 1960.
Educação e início de carreira
Markowitz obteve um MA e um Ph.D. em Economia pela Universidade de Chicago, onde estudou com acadêmicos famosos, incluindo os economistas Milton Friedman e Jacob Marschak, e o matemático e estatístico Leonard Savage. Ainda na graduação, Markowitz foi convidado a participar de um prestigiado instituto de pesquisa econômica, a Cowles Commission for Research in Economics (agora a Cowles Foundation da Universidade de Yale), sob a direção de Tjalling Koopmans, matemático, economista e Prêmio Nobel.
Em 1952, Markowitz ingressou na RAND Corporation, um instituto global de pesquisa de políticas, onde construiu grandes modelos de simulação de logística. Depois de um período na General Electric construindo modelos de fábricas, ele retornou à RAND para trabalhar no SIMSCRIPT, uma linguagem de simulação computacional que possibilitou aos pesquisadores reutilizar código de computador em vez de escrever novo código para cada análise. Quando ele deixou a RAND para fundar a Consolidated Analysis Centers, Inc (CACI) em 1962, ele liderou a comercialização de uma versão proprietária do SIMSCRIPT. Além de seu cargo atual como professor adjunto na Rady School of Management da Universidade da Califórnia em San Diego, Markowitz é cofundador e arquiteto-chefe da GuidedChoice, uma empresa de consultoria financeira com sede em San Diego, onde lidera o Comitê de Investimentos .
O Desenvolvimento da Teoria Moderna do Portfólio
Em sua palestra para o Comitê do Nobel em 1990, Harry Markowitz disse: "os conceitos básicos da teoria do portfólio vieram a mim uma tarde na biblioteca enquanto lia a Teoria do Valor do Investimento de John Burr Williams. Williams propôs que o valor de um uma ação deve ser igual ao valor presente de seus dividendos futuros. Como os dividendos futuros são incertos, interpretei a proposta de Williams como avaliar uma ação por seus dividendos futuros esperados. Mas se o investidor estivesse interessado apenas nos valores esperados dos títulos, ele ou ela estar interessado apenas no valor esperado da carteira; e para maximizar o valor esperado de uma carteira é preciso investir apenas em um único título."
Mas Markowitz percebeu que investir em um único título “não era a maneira como os investidores agiam ou deveriam agir”. Ele sabia que “os investidores diversificam porque estão preocupados com o risco e com o retorno”. Ele também sabia que, embora os investidores entendessem os benefícios da diversificação, eles precisavam de ferramentas para determinar o nível ideal de diversificação.
Essa percepção guiou o projeto de Markowitz da Fronteira Eficiente,. uma ferramenta de investimento que mapeia o nível de diversificação que oferecerá o maior retorno para o nível de risco desejado pelo investidor. Se uma determinada carteira cair na seção “fronteira eficiente” do gráfico, ela é considerada eficiente, o que significa que entrega o retorno máximo para a tolerância ao risco daquele investidor. Portfólios fora da seção eficiente do gráfico têm muito risco versus retorno ou muito pouco retorno versus risco. É claro que, como a tolerância ao risco e as expectativas de retorno de cada investidor são diferentes, não existe uma fronteira eficiente.
O Impacto da Teoria do Portfólio Moderno de Harry Markowitz
Antes do trabalho de Harry Markowitz no MPT, o investimento era amplamente visto em termos de desempenho de investimentos individuais e seus preços atuais. A diversificação era, na melhor das hipóteses, assistemática.
MPT e Diversificação
Embora tenha demorado até a década de 1960 para que o trabalho de Markowitz fosse devidamente apreciado, o MPT tornou-se um dos pilares da estratégia de investimento, e os benefícios da diversificação são amplamente compreendidos por todos os gestores de recursos. Até mesmo os consultores robóticos,. uma das tecnologias mais disruptivas em finanças, utilizam o MPT ao compilar portfólios sugeridos para os usuários.
Wall Street
Tanto do trabalho de Markowitz se tornou uma prática padrão no gerenciamento de portfólio que o colega ganhador do Prêmio Nobel Paul Samuelson resumiu sua contribuição afirmando que “Wall Street está sobre os ombros de Harry Markowitz”.
Gerenciamento de portfólio matemático
Em 1954, quando Markowitz defendia sua tese de doutorado sobre a aplicação da matemática à análise do mercado de ações, a ideia era tão inédita que Milton Friedman comentou que sua tese nem sequer era economia. Em 1992, suas ideias eram tão respeitadas que o economista Peter Bernstein em Capital Ideas chamou seu desenvolvimento de métodos matemáticos e estatísticos para gerenciamento de portfólio de "o insight mais famoso da história das finanças modernas".
Correlação de Risco
Outro grande impacto que Markowitz teve na economia foi que ele foi o primeiro a entender a importância de avaliar a correlação de risco - o fato de que o risco depende não apenas do risco individual de cada ação separada, mas também do grau em que os valores de várias ações aumentam e cair juntos.
O economista Martin Gruber atribui a Markowitz a simples — mas revolucionária — percepção de que os investidores devem sempre avaliar as relações entre as ações, em vez de olhar apenas para cada ação isoladamente.
Críticas à Teoria Moderna do Portfólio
Como acontece com qualquer teoria amplamente adotada, houve críticas ao MPT.
Um comum é que não há uma medida absoluta de quantas ações uma pessoa precisa manter para uma diversificação adequada. Também foi argumentado que o gerenciamento de uma carteira de acordo com os princípios do MPT estimulará os investidores avessos ao risco a assumir mais riscos do que podem tolerar.
Ainda outra crítica se concentra na necessidade de ir além do MPT para abordar o risco sistêmico do mundo real.
Indo além da teoria moderna do portfólio
Dois críticos da Modern Portfolio Theory (MPT) são Jon Lukomnik, diretor administrativo da Sinclair Capital e membro sênior do High Meadows Institute, um instituto de políticas com sede em Boston focado no papel da liderança empresarial na criação de uma sociedade sustentável, e James Hawley, diretor de Pesquisa Aplicada da TruValue Labs, uma startup sediada em São Francisco que fornece análises de inteligência artificial para criar métricas de sustentabilidade/ESG.
Em 2021, Lukomnik e Hawley publicaram um livro, Moving Beyond Modern Portfolio Theory: It's About Time!, para abordar o que eles chamam de “o paradoxo do MPT”: o fato de que a diversificação do MPT de Markowitz funciona apenas para mitigar riscos idiossincráticos,. que são específicos para determinados ativos, setores ou classes de ativos - e não fazem nada para mitigar riscos sistemáticos,. que podem colapsar todo um setor ou todo o sistema financeiro.
Lukomnik e Hawley reconhecem que o MPT foi desenvolvido décadas antes de certos riscos sistêmicos, como mudanças climáticas, resistência antimicrobiana e escassez de recursos, serem reconhecidos como questões de investimento. No entanto, eles argumentam que esses riscos sistêmicos para os sistemas ambientais, sociais e financeiros no mundo real importam muito mais para os retornos do que riscos idiossincráticos associados a qualquer título ou empresa individual. Em seu livro, eles identificam a falta de ferramentas do MPT para lidar com esses riscos sistêmicos do mundo real como uma questão urgente para os investidores modernos.
A linha de fundo
Desde que desenvolveu a Modern Portfolio Theory (MPT) em 1952, Harry Markowitz tem sido um dos mais importantes pioneiros do novo campo da economia financeira.
Seu trabalho inovador em conceitos que vão da teoria do portfólio à linguagem de programação de computadores lançou as bases de como Wall Street opera hoje.
O trabalho de Markowitz também popularizou conceitos como diversificação e risco e retorno geral do portfólio, desviando o foco do desempenho de ações individuais.
Destaques
Harry Markowitz revolucionou a forma como indivíduos e instituições investem desenvolvendo o MPT, uma teoria de investimento inovadora que demonstrou que o desempenho de uma ação individual não é tão importante quanto o desempenho de uma carteira inteira.
Markowitz foi um dos três ganhadores do Prêmio Nobel de Ciências Econômicas de 1990 por sua teoria da escolha de portfólio, que o Comitê Nobel chamou de “primeira contribuição pioneira no campo da economia financeira”.
Sua teoria MPT também foi citada pelo Comitê Nobel como base para o Capital Asset Pricing Model (CAPM), a “segunda contribuição significativa para a teoria da economia financeira”.
PERGUNTAS FREQUENTES
Como Markowitz chamou seu momento “A-ha”?
O momento “a-ha” de Markowitz veio quando ele estava lendo um livro sobre probabilidade matemática – e ele teve seu famoso brainstorm sobre correlação de risco: “que a volatilidade do portfólio depende não apenas da volatilidade dos constituintes, mas até que ponto eles vão para cima e para baixo juntos.”
O que Harry Markowitz pensa dos Robo-Advisors?
Quando perguntado se os consultores robóticos operam de acordo com os princípios do MPT, Markowitz disse que sim: “Eles são uma maneira de trazer conselhos às massas. Robô-conselheiros podem dar bons ou maus conselhos. Se o conselho for bom, ótimo.”
O que Markowitz vê como o maior erro dos investidores amadores?
Harry Markowitz disse que “o principal erro do pequeno investidor é que eles compram quando o mercado sobe, na suposição de que vai subir ainda mais, e vendem quando o mercado cai, na suposição de que o mercado está indo descer mais”.
