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Was ist eine Toggle-Note?
Eine Toggle Note ist eine Art Payment-in-Kind (PIK)-Anleihe, bei der der Emittent die Möglichkeit hat, eine Zinszahlung aufzuschieben, indem er sich bereit erklärt, in Zukunft einen erhöhten Kupon zu zahlen. Bei Toggle Notes müssen alle aufgeschobenen Zahlungen bis zur Fälligkeit der Anleihe beglichen sein.
Funktionsweise von Toggle Notes
Eine traditionelle Anleihe oder Schuldverschreibung ist ein Schuldinstrument, das von Unternehmen ausgegeben wird, um Geld zu beschaffen, um kurzfristige Schuldverpflichtungen zu erfüllen oder langfristige Kapitalprojekte zu finanzieren. Um Anleger dafür zu entschädigen, dass sie ihre Mittel dem Emittenten für einen bestimmten Zeitraum leihen, zahlt der Emittent Zinsen oder Coupons an die Anleger. Die Couponzahlungen erfolgen periodisch und dienen als Rendite für die Anlage in diese Wertpapiere. Wenn ein Emittent in Liquiditätsschwierigkeiten gerät, könnte er mit seinen Zinszahlungen in Verzug geraten, was dazu führen könnte, dass Anleger künftige Erträge und sogar ihre Kapitalanlage verlieren.
Unternehmen mit vorübergehenden Liquiditätsproblemen können jedoch zum Zeitpunkt der Anleiheemission eine Umschaltklausel hinzufügen, um sicherzustellen, dass eine ausgelassene Zahlung nicht als Zahlungsausfall eingestuft wird. Ein Bond mit dieser Eigenschaft wird als Toggle-Note bezeichnet. Eine Toggle Note ist ein Darlehensvertrag, der es einem Kreditnehmer ermöglicht, in Zukunft höhere Zinsen zu zahlen, wenn er die Zinszahlungen jetzt aufschiebt. Auf diese Weise bieten Toggle Notes Unternehmen eine Möglichkeit, Schulden aufzunehmen und sich in Zeiten angespannter Cashflows über Wasser zu halten, ohne in Zahlungsverzug zu geraten. Wenn das Bargeld auf einem Minimum ist, kann das Unternehmen den Umschalter verwenden, um eine Zinszahlung aufzuschieben. Anstelle einer Zahlung in bar bedeutet dies, dass die Zinsen tatsächlich durch Aufnahme zusätzlicher Schulden bezahlt werden, oft zu einem höheren Zinssatz.
Entscheidet sich ein Unternehmen beispielsweise dafür, die Zahlung von Zinsen bis zur Fälligkeit der Anleihe aufzuschieben, kann angegeben werden, dass sich seine Zinsen auf die Schuld von 7,8 % auf 9,1 % erhöhen.
Besondere Überlegungen
Bei Toggle Notes kann ein Unternehmen Zinszahlungen entweder in bar oder durch Sachleistungen (PIK) leisten, z. B. durch zusätzliche Schuldverschreibungen und Anleihen, und der Kreditnehmer kann während der Laufzeit des Darlehens zwischen diesen hin und her wechseln die beiden Formen der Zinszahlung innerhalb bestimmter Parameter.
Toggle Notes werden am häufigsten von Private-Equity- Firmen verwendet, die an Leveraged Buyouts beteiligt sind. Übersteigt der Kaufpreis des Zielunternehmens die Hebelwirkung, bis zu der die Kreditgeber bereit sind, ein Darlehen zu gewähren, oder steht kein Cashflow zur Bedienung eines Darlehens zur Verfügung, wird eine Toggle Note zur Finanzierung der Akquisition verwendet.
Dies scheint zwar eine attraktive Option für ein Unternehmen zu sein, ist jedoch mit Kosten verbunden. Der erhöhte Zinssatz bietet einen ausreichenden Anreiz, keine Zinszahlung zu verpassen, da die Kreditnehmer am Ende feststellen könnten, dass sie noch mehr Schulden haben als geplant, wenn sich der Kreditzyklus dreht. Tatsächlich sind Toggle Notes ein teures, risikoreiches Finanzierungsinstrument, das den Kreditgebern enorme Verluste bescheren könnte, wenn der Kreditnehmer den Kredit nicht zurückzahlen kann. Daher bevorzugen Kreditgeber Kreditnehmer mit starkem Wachstumspotenzial.
Höhepunkte
Die Toggle-Klausel ermöglicht es Kreditnehmern, ihre Bond Covenants auch in Zeiten knapper Kassenbestände einzuhalten, mit dem Versprechen, diese später nachzuholen.
Eine Toggle Note ermöglicht es dem Emittenten einer Sachleistungsanleihe, periodische Zinszahlungen aufzuschieben, anstatt später einen höheren Kupon anzubieten.
Diese Art von Schuldverschreibungen wird am häufigsten bei Private-Equity- oder Leveraged-Buyout-Finanzierungen verwendet, bei denen erwartet wird, dass die Cashflows mittel- bis längerfristig steigen.
