Tranches d'intérêts seulement (IO)

Que sont les strips d'intérêts uniquement ?

Parfois, les entreprises d'investissement ou les courtiers prennent un titre de créance ou un ensemble d'obligations - hypothèques, bons du Trésor ou autres obligations - et après avoir séparé leurs parts de capital et d'intérêts, les vendent en tant que produits de sécurité distincts aux investisseurs, créant ainsi ce que l'on appelle une obligation à coupons détachés. Un strip d'intérêts uniquement est l'un de ces titres séparés - la partie qui se compose uniquement de la partie des intérêts des paiements mensuels.

Bien que des strips d'intérêts uniquement puissent être créés à partir de tout titre adossé à des créances qui génère des paiements périodiques, le terme est généralement associé à des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS).

Comment fonctionnent les bandes d'intérêts uniquement ?

Le processus de séparation du principal et des intérêts sur un titre de créance est connu sous le nom de démembrement. Un titre adossé à des créances hypothécaires (MBS) qui passe par ce processus - en séparant les flux de paiement des intérêts et du principal - est appelé MBS dépouillé.

L'autre moitié du titre démembré - la partie qui n'est pas la bande d'intérêt uniquement - est connue sous le nom de bande principale uniquement (PO). Les investisseurs qui achètent des tranches de principal uniquement reçoivent la partie du paiement mensuel du pool de prêts hypothécaires sous-jacent qui est appliquée au solde du prêt.

Étant donné que les actifs sous-jacents d'un MBS sont des prêts hypothécaires, le coupon d'intérêts fonctionne uniquement comme la partie paiement des intérêts d'un prêt hypothécaire. L'intérêt est la plus grande partie d'un versement hypothécaire dans les premières années de l'hypothèque. Au cours des années suivantes, la partie des paiements d'intérêts devient plus petite à mesure qu'une plus grande partie du paiement va au principal. Dans le même temps, les investisseurs reçoivent des paiements plus petits à partir des tranches d'intérêts seulement à mesure qu'ils approchent de la fin de la période hypothécaire.

Considérations sur les taux d'intérêt

Des strips d'intérêt uniquement ont été créés pour attirer les investisseurs ayant une vision particulière de l'environnement des taux d'intérêt. Tous les titres de créance sont sensibles aux variations de l'environnement des taux d'intérêt, mais les hypothèques sont particulièrement sensibles. Lorsque les taux d'intérêt baissent, les emprunteurs ont à la fois la possibilité (et une incitation) de refinancer leur prêt hypothécaire au taux d'intérêt actuel, plus bas. Cela entraîne un risque de remboursement anticipé pour les investisseurs qui ne sont détenteurs que des strips d'intérêts d'un MBS dépouillé. Si un remboursement anticipé devait se produire, les investisseurs perdraient les paiements d'intérêts futurs et ne recevraient rien du remboursement du principal.

Cependant, lorsque le taux de remboursement anticipé sur la dette sous-jacente est faible et que les taux d'intérêt augmentent, les investisseurs qui ne détiennent que des coupons d'intérêts sont en mesure d'en profiter car, estimant qu'ils ont la meilleure offre disponible, ce type d'environnement de taux d'intérêt encourage les emprunteurs pour s'accrocher à leurs hypothèques actuelles.

Avec un MBS complet ou une obligation, le détenteur souhaite généralement que les paiements se produisent comme prévu pendant toute la durée de l'investissement. Cependant, un produit dépouillé introduit des souhaits différents quant à la performance de la dette sous-jacente en fonction de la portion du titre détenue par l'investisseur.

Alors que les détenteurs d'intérêts uniquement souhaitent voir des taux en hausse et aucun remboursement anticipé, les détenteurs de principal uniquement accueillent favorablement les actions de remboursement anticipé et la baisse des taux d'intérêt qui incitent les emprunteurs à se refinancer. En pratique, les investisseurs ne font généralement pas de jeu binaire sur les intérêts ou le principal uniquement, mais construisent des avoirs qui ont un biais vers l'un ou l'autre sans laisser la baisse entièrement non couverte.

Considérations particulières

Le rôle des paiements dépouillés dans l'évaluation financière

Les ingénieurs financiers, tels que les concessionnaires de Wall Street, dépouillaient et restructuraient fréquemment les paiements d'obligations dans le but de réaliser des bénéfices d'arbitrage. Par exemple, les versements périodiques de plusieurs obligations peuvent être dépouillés pour former des obligations synthétiques à coupon zéro. Les bons du Trésor à coupon zéro sont un élément important dans de nombreux calculs financiers et évaluations d'obligations. La courbe de rendement des bons du Trésor à coupon zéro ou au comptant est utilisée dans les calculs des écarts ajustés des options (OAS) et pour d'autres évaluations d'obligations avec options intégrées.

De plus, une bande d'intérêt peut être réintégrée dans d'autres produits synthétiques. Par exemple, les bandes d'intérêts uniquement peuvent être regroupées pour créer ou constituer une partie d'une structure plus importante d'obligations hypothécaires adossées à des actifs (CMO), de titres adossés à des actifs (ABS) ou d' obligations adossées à des créances (CDO).

Points forts

• L'investisseur dans la bande d'intérêt ne profite que lorsque les taux d'intérêt augmentent : les emprunteurs ont tendance à ne pas rembourser par anticipation ou à refinancer leurs hypothèques dans de tels environnements, de sorte que le flux de revenus de la bande IO reste stable.

• Les strips d'intérêts uniquement (IO) sont un produit financier créé en séparant les paiements d'intérêts et de principal d'un titre adossé à une dette. La bande IO représente le flux d'intérêt.

• Bien qu'ils puissent être créés à partir de n'importe quel pool de prêts, d'obligations ou de dettes, les IO strips sont généralement associés à des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS).