Strips principaux uniquement (strips PO)

Qu'est-ce que les strips principaux uniquement (strips PO) ?

Les strips de principal uniquement (strips PO) sont un titre à revenu fixe où le détenteur reçoit la partie sans intérêt des paiements mensuels sur le pool de prêts sous-jacent. Des strips de principal uniquement sont créés lorsque les prêts sont regroupés en titres, puis divisés en deux types. Un type est la bande d'intérêt uniquement (IO) qui alimente les investisseurs en intérêts de chaque paiement sous-jacent. L'autre type est la seule bande principale où l'investisseur obtient la partie du paiement destinée au paiement effectif sur le solde du prêt.

Bien que des strips de principal uniquement puissent être créés à partir de n'importe quel titre adossé à des créances, le terme est le plus fortement associé aux titres adossés à des créances hypothécaires (MBS). Les titres adossés à des créances hypothécaires qui sont divisés en strips PO et IO sont appelés MBS dépouillés. Les investisseurs en PO strips bénéficient de délais de remboursement plus rapides tout en étant protégés contre le risque de contraction. Cela signifie que, contrairement à une obligation habituelle ou à un MBS traditionnel, l'investisseur PO bénéficiera d'une baisse du taux d'intérêt car les prêts sont susceptibles d'être remboursés plus rapidement.

Comprendre les strips principaux uniquement (strips PO)

Les strips de principal uniquement ont été créés pour attirer un investisseur particulier en fonction de sa vision de l'environnement des taux d'intérêt. Les prêts hypothécaires sont sensibles aux variations du taux d'intérêt, car les emprunteurs ont la possibilité de refinancer si le taux actuel est inférieur au taux qu'ils paient sur leur prêt hypothécaire. Lorsqu'un emprunteur peut économiser de l'argent en refinançant à un taux inférieur, l'hypothèque du MBS est remboursée dans le cadre du refinancement.

Ce risque de remboursement anticipé est important à prendre en compte lors de l'évaluation d'un MBS traditionnel, car le titulaire souhaite obtenir autant de paiements et autant d'intérêts que possible sur chaque prêt. Un MBS dépouillé, cependant, n'est pas un MBS traditionnel. Un MBS dépouillé permet aux investisseurs de faire des paris différents au sein du même pool de prêts hypothécaires. L'investisseur IO voudra beaucoup de paiements d'intérêts, ce qui signifie qu'il préfère que les emprunteurs hypothécaires ne remboursent pas leurs prêts plus tôt. L'investisseur PO ne reçoit que le principe, il veut donc que ce prêt soit remboursé le plus rapidement possible.

Strips de principal uniquement (PO) versus strips d'intérêt uniquement (IO)

Lorsque les taux d'intérêt sont bas et que le remboursement anticipé au sein d'un MBS est élevé, les strips avec principal seul bénéficient d'un rendement plus élevé. Les investisseurs détenant des strips PO ne verront jamais que la valeur nominale de leur investissement, ils bénéficient donc lorsque le temps passé dans l'investissement est raccourci. Les bons de commande sont vendus à prix réduit par rapport à leur valeur nominale, il y a donc un rendement intégré. Le rendement augmente si le principal est reçu dans un délai plus court. Par exemple, si vous gagnez 3 % par an sur un prêt mais que la personne vous paie les 3 % en seulement six mois, votre rendement a essentiellement doublé car vous avez gagné votre argent en deux fois moins de temps que prévu.

Seuls les détenteurs de strips d'intérêt veulent voir la situation inverse se produire. Ils veulent voir les taux d'intérêt au même niveau ou plus élevés afin que les titulaires de prêts hypothécaires du pool continuent à effectuer des paiements (y compris les intérêts) sur leur prêt actuel plutôt que d'essayer de refinancer un nouveau prêt.

En pratique, les détenteurs de strips IO et PO ne sont pas nécessairement en désaccord, et de nombreux investisseurs peuvent détenir une combinaison des deux. Un MBS dépouillé peut être personnalisé afin qu'un investisseur puisse s'exposer à la hausse des taux d'intérêt via des IO strips, par exemple, tout en conservant une partie de l'investissement dans les PO strips pour se protéger contre une inversion inattendue.

Exemple d'une bande de principe uniquement (PO)

Un titre adossé à des hypothèques contiendra généralement de nombreuses hypothèques regroupées. Le MBS est ensuite acheté et vendu entre les parties, ou il peut être dépouillé en un PO et un IO, puis ces titres individuels peuvent être achetés et vendus.

Supposons un instant qu'un MBS n'ait qu'une seule hypothèque de 1 $. Le même concept s'applique s'il s'agissait de 1 000 prêts hypothécaires de 100 000 $, de 10 000 prêts de 10 000 $ ou de centaines de millions de dollars de prêts hypothécaires. La seule différence est qu'avec plus de prêts, si quelques personnes font défaut, cela n'a pas un impact important sur l'ensemble de la sécurité. S'il n'y a que quelques prêts hypothécaires dans le pool, même un seul défaut pourrait avoir un impact important sur la performance du MBS.

Si le MBS a été séparé en composants IO et PO, lorsque les emprunteurs du prêt paient des intérêts sur le prêt, les détenteurs d'IO reçoivent l'entrée de trésorerie, et lorsque les emprunteurs du prêt paient le principe, le titulaire du PO reçoit l'entrée de trésorerie de cela.

Un remboursement d'hypothèque ou de prêt est une combinaison de capital et d'intérêts. Supposons que sur l'hypothèque de 1 million de dollars, le paiement est de 6 500 $ par mois. Au cours des premières années, l'hypothèque est payée, plus de la moitié du paiement est susceptible d'être constituée d'intérêts et l'autre partie du principe. Au fil du temps, plus de principal est payé à chaque paiement et moins d'intérêts. Par conséquent, les détenteurs d'OI ont tendance à obtenir des rentrées de fonds plus importantes au cours des premières années de l'hypothèque et des rentrées plus faibles les années suivantes. Le titulaire du bon de commande reçoit des rentrées de fonds plus petites au cours des premières années, mais elles augmentent progressivement au fil du temps.

Si les taux d'intérêt augmentent ou restent stables, l'emprunteur hypothécaire est moins susceptible de refinancer et plus susceptible de continuer à payer son taux hypothécaire actuel. Cela favorise les détenteurs d'OI.

Si les taux d'intérêt baissent, l'emprunteur hypothécaire est davantage incité à refinancer l'hypothèque à un taux inférieur. Lorsque cela se produit, le prêt initial est remboursé par la banque et un nouveau prêt est émis. Cela favorise le détenteur du bon de commande car cela augmente considérablement la vitesse à laquelle il reçoit son capital/principal.

Points forts

• Un détenteur de strip IO préfère que les taux d'intérêt restent stables ou augmentent, et que les emprunteurs hypothécaires n'effectuent pas de paiements supplémentaires, car cela réduira les intérêts que le détenteur reçoit.

• Les détenteurs de bons de commande préfèrent que leur principal soit remboursé rapidement, comme lorsque les emprunteurs hypothécaires effectuent des paiements supplémentaires, refinancent ou baissent les taux d'intérêt (ce qui tend à augmenter le refinancement).

• Un strip de principal seul (PO) est la partie d'un MBS dépouillé où le titulaire ne reçoit que des paiements de principal. L'autre partie d'un MBS dépouillé est une bande d'intérêt uniquement (IO).