Propagation au pire
Qu'est-ce que la propagation au pire ?
Spread-to-worst (STW) mesure la dispersion des rendements entre le titre le plus performant et le moins performant sur un marché donné, généralement les marchés obligataires,. ou entre les rendements de différents marchés.
Comprendre la propagation au pire (STW)
Le STW sur les marchés obligataires est la différence entre le rendement au pire (YTW) d'une obligation et le rendement au pire d'un titre du Trésor américain de durée similaire. Le STW est soit le rendement à l'appel (YTC) ou le rendement à l'échéance (YTM),. selon la valeur la plus basse, et est exprimé en " points de base (bps) ".
STW utilise le YTW, qui est le rendement potentiel le plus bas pouvant être reçu sur une obligation sans que l'émetteur ne fasse réellement défaut. Si une obligation est remboursable,. un investisseur court le risque de rendements inférieurs de l'obligation. En effet, dans un contexte de baisse des taux d'intérêt, l'investisseur obligataire devrait réinvestir dans des titres à revenu fixe à rendement plus faible. Les obligations de sociétés et les obligations municipales comportent généralement des clauses de remboursement anticipé.
Le YTW d'une obligation est calculé sur toutes les dates de rachat possibles avant l'échéance. On suppose qu'un remboursement anticipé se produit si l'obligation a une option d'achat et que l'émetteur peut réémettre à un taux de coupon inférieur. Le YTW est le plus bas de YTC ou YRM. YTC est le taux de rendement annuel en supposant que l'obligation est remboursée par l'émetteur à la prochaine date d'appel. Le YTW d'une obligation premium est équivalent au YTC car l'émetteur de l'obligation est susceptible de l'appeler. Une obligation se négociant avec une prime signifie que le taux du coupon est supérieur au rendement du marché.
L'application de STW à différents marchés peut guider un investisseur dans la prise de décisions susceptibles d'optimiser la valeur de son portefeuille. Par exemple, si le STW entre les actions et les bons du Trésor américain était élevé, disons supérieur à 40 %, l'investisseur pourrait envisager de biaiser la pondération de son portefeuille en faveur des actions. Comme c'est le cas avec la plupart des mesures réactives au marché, le STW dépendra fortement de variables telles que les taux d'intérêt à court ou à long terme, la confiance des investisseurs et d'autres mesures similaires.
Considérations particulières
Déterminer ce qui est le plus bas peut être fait rapidement en comprenant quelques astuces. Premièrement, si une obligation est remboursable, il y aura un YTC. Sinon, YTM est le rendement le plus bas de facto et sera utilisé pour STW. Cependant, si l'obligation est rachetable et qu'elle se négocie à une prime par rapport à la valeur nominale, le YTC sera inférieur au YTM.
Les obligations remboursables par anticipation sont très probablement appelées lorsque les taux d'intérêt sont bas. Le rendement des obligations remboursables par anticipation est généralement plus élevé en raison du risque que les investisseurs devront réinvestir le produit à un taux d'intérêt inférieur, également appelé risque de réinvestissement.
Exemple de propagation au pire (STW)
Supposons qu'une obligation à haut rendement remboursable soit émise avec une échéance de 10 ans et une clause de protection contre le rachat de cinq ans (c'est-à-dire que l'émetteur n'est pas autorisé à rembourser l'obligation dans les cinq ans). Après trois ans, les taux d'intérêt sont plus bas, ce qui signifie que l'émetteur peut racheter l'obligation afin de se refinancer à un taux de coupon inférieur.
L'obligation détenue par l'investisseur se négocie désormais avec une prime. Le YTC est comparé au rendement d'un bon du Trésor à deux ans - cinq ans de protection sans appel moins les trois ans qui se sont écoulés. La différence est le STW, exprimé en points de base.
Points forts
Spread-to-worst (STW) mesure la dispersion des rendements entre le titre le plus performant et le moins performant sur un marché donné, généralement des marchés obligataires, ou entre les rendements de différents marchés.
STW sur les marchés obligataires est la différence entre le rendement au pire (YTW) d'une obligation et le rendement au pire (YTW) d'un titre du Trésor américain de durée similaire.
L'application du spread au pire à différents marchés peut guider un investisseur dans la prise de décisions susceptibles d'optimiser la valeur de son portefeuille.
