Obligation de dette garantie synthétique (CDO)

Qu'est-ce qu'un CDO synthétique ?

Un CDO synthétique est un produit financier qui investit dans des actifs non monétaires tels que des swaps, des options et des contrats d'assurance pour obtenir une exposition à un portefeuille d'actifs à revenu fixe.

Il s'agit d'un type de titre de créance garanti (CDO). Un CDO est un produit financier structuré par des banques qui regroupent et conditionnent des actifs générateurs de trésorerie en titres financiers. Ceux-ci sont ensuite revendus à des investisseurs.

Par exemple, un titre adossé à des créances hypothécaires est un CDO. Les hypothèques sont la garantie. Les investisseurs s'attendent à gagner de l'argent sur leur investissement grâce au remboursement des prêts hypothécaires.

Les CDO synthétiques sont généralement divisés en tranches,. ou sections, en fonction du niveau de risque de crédit qu'un investisseur souhaite assumer. Les investissements initiaux dans le CDO se font dans les tranches inférieures. Les tranches senior peuvent ne pas impliquer d'investissement initial.

Comprendre les CDO synthétiques

Les CDO synthétiques sont une avancée moderne dans le financement structuré qui peut offrir des rendements extrêmement élevés aux investisseurs. Ils sont différents des autres CDO, qui investissent généralement dans des produits de dette traditionnels tels que des obligations, des hypothèques et des prêts.

Au lieu de cela, les CDO synthétiques génèrent des revenus à partir de dérivés non monétaires tels qu'un swap sur défaillance de crédit (CDS), des options et d'autres contrats.

Alors qu'un CDO traditionnel génère des revenus pour le vendeur à partir d'actifs en espèces tels que des prêts, des cartes de crédit et des hypothèques, la valeur d'un CDO synthétique provient, par exemple, des primes d'assurance des swaps sur défaillance de crédit payés par les investisseurs.

Le vendeur prend une position longue sur le CDO synthétique, en supposant que les actifs sous-jacents performeront. L'investisseur, d'autre part, prend une position courte, en supposant que les actifs sous-jacents feront défaut.

Les investisseurs peuvent payer beaucoup plus que leurs investissements initiaux si plusieurs événements de crédit se produisent au sein du portefeuille de référence. Dans un CDO synthétique, toutes les tranches reçoivent des paiements périodiques basés sur les flux de trésorerie des swaps sur défaillance de crédit.

Normalement, les gains des CDO synthétiques ne sont affectés que par les événements de crédit associés aux CDS. Si un événement de crédit survient dans le portefeuille obligataire, le CDO synthétique et ses investisseurs deviennent responsables des pertes, en commençant par les tranches les moins bien notées et au-delà.

Les CDO synthétiques génèrent des revenus à partir de dérivés non monétaires tels que des swaps sur défaillance de crédit, des options et d'autres contrats.

CDO et tranches synthétiques

Les tranches sont également appelées tranches de risque de crédit entre les niveaux de risque. Les trois tranches principalement utilisées dans les CDO sont appelées senior, mezzanine et equity. La tranche senior comprend des titres avec des notations de crédit élevées, a tendance à être à faible risque et a donc des rendements inférieurs.

À l'inverse, une tranche au niveau des actions comporte un degré de risque plus élevé et détient des dérivés avec des cotes de crédit inférieures, de sorte qu'elle offre des rendements plus élevés. Bien que la tranche au niveau des actions puisse offrir des rendements plus élevés, c'est la première tranche qui absorberait les pertes potentielles.

Les tranches rendent les CDO synthétiques attrayants pour les investisseurs car ils peuvent obtenir une exposition qui correspond à leur appétit pour le risque. Par exemple, supposons qu'un investisseur souhaite investir dans un CDO synthétique à notation élevée comprenant des obligations du Trésor américain et des obligations d'entreprises notées AAA (la notation de crédit la plus élevée offerte par Standard & Poor's).

Une banque peut créer le CDO synthétique qui propose de payer le rendement du bon du Trésor américain plus le rendement des obligations d'entreprise. Il s'agirait d'un CDO synthétique à tranche unique qui ne comprendrait que la tranche senior.

CDO synthétiques : hier et aujourd'hui

Les CDO synthétiques ont été créés pour la première fois à la fin des années 1990 comme un moyen pour les grands détenteurs de prêts commerciaux de protéger leurs bilans sans vendre les prêts et potentiellement nuire aux relations avec les clients.

Ils sont devenus de plus en plus populaires car ils avaient tendance à avoir une durée de vie plus courte que les CDO de flux de trésorerie, et il n'y avait pas de période de montée en puissance prolongée pour l'investissement dans les bénéfices. Les CDO synthétiques étaient également hautement personnalisables, dans la mesure souhaitée par le souscripteur et les investisseurs.

Ils ont été vivement critiqués pour leur rôle dans la crise des subprimes, qui a conduit à la Grande Récession. Les investisseurs n'avaient initialement accès aux obligations hypothécaires subprime que pour autant de prêts hypothécaires qu'il en existait. Cependant, avec la création de CDO synthétiques et de credit default swaps, l'exposition à ces actifs a augmenté.

Les investisseurs ne se rendaient pas compte que les actifs sous-jacents comportaient un risque élevé. Alors que les propriétaires n'honoraient pas leurs hypothèques, les agences de notation ont déclassé les CDO, ce qui a conduit les sociétés d'investissement à informer les investisseurs qu'elles ne seraient pas en mesure de rembourser leur argent.

Malgré leur passé mouvementé, les CDO synthétiques connaissent peut-être une résurgence. Les investisseurs à la recherche de rendements élevés se tournent à nouveau vers ces investissements, et les grandes banques et sociétés d'investissement répondent à la demande en embauchant des courtiers en crédit spécialisés dans ce domaine.

Points forts

• La valeur d'un CDO synthétique est le flux de trésorerie provenant des swaps, des options et des primes des contrats d'assurance (provenant, par exemple, des credit default swaps).

• Il est structuré avec des dérivés non monétaires tels que des swaps, des options et des contrats d'assurance.

• Les tranches senior présentent un risque plus faible et offrent des rendements inférieurs, tandis que les tranches junior, au niveau des actions, comportent un risque plus élevé et offrent des rendements plus élevés.

• Un CDO synthétique est un type de titre de créance garanti.

• Les CDO synthétiques sont divisés en tranches en fonction du risque assumé par les investisseurs.

FAQ

Qu'est-ce qu'une Tranche ?

En français, le terme tranche signifie tranche. Utilisé comme terme financier en anglais, il fait référence à une partie d'un investissement global. Un titre de créance garanti offre différentes tranches aux investisseurs, en fonction de leur désir d'assumer différents niveaux de risque.

Que signifie synthétique pour les CDO ?

Le terme synthétique fait référence à la nature d'un dérivé. L'investisseur est indirectement exposé aux titres de créance sous-jacents du CDO et au crédit de l'emprunteur. Les revenus ne proviennent pas de la dette mais de l'assurance vendue contre les défauts de paiement de la dette.

Qu'est-ce qu'un titre de créance garanti ?

C'est un produit qui est créé lorsqu'une institution financière comme une banque contracte des prêts dans ses livres et les reconditionne en un seul titre qu'elle vend ensuite à des investisseurs sur le marché secondaire. Les investisseurs espèrent recevoir un retour via les paiements effectués sur les prêts par les emprunteurs.