일정 비율 부채 의무(CPDO)

일정 비율 부채 의무(CPDO)란 무엇입니까?

일정 비율 부채 의무(CPDO)는 투자자에게 투자 등급 채권의 낮은 부도 위험과 함께 높은 수익률의 정크 본드를 약속하는 믿을 수 없을 정도로 복잡한 부채 증권 입니다. CPDO는 Thomson Reuters Eikon 코드(iTraxx) 또는 신용 부도 스왑 지수 (CDX) 와 같이 추적하는 기본 신용 지수에 대한 노출을 롤링하여 이를 수행합니다 .

주어진 지수가 신용도에 따라 채권을 발행하거나 추가함에 따라 CPDO 관리자는 노출을 업데이트하여 채무 불이행 위험을 제한하므로 "일정한 비율"이라는 용어가 사용됩니다. 그러나 이 전략은 일정 비율의 채무를 스프레드 변동성에 크게 노출시키고 치명적인 손실 위험에 노출시킵니다.

고정 비율 부채 의무(CPDO) 이해

일정 비율 부채 의무는 2006년 네덜란드 은행 ABN AMRO에서 발명했습니다. 은행은 채무 불이행 에 대해 가장 예외적인 부채 등급을 가진 채권에 고정 된 고금리 수단을 만들려고 했습니다 . 역사적으로 낮은 채권 금리 기간 동안 이러한 전략은 더 높은 수익을 추구했지만 위험한 정크 본드에 투자할 수 없는 연기금 관리자에게 매력적이었습니다.

CPDO는 실제 채권이 아닌 채권에 대한 신용 디폴트 스왑 을 포함하는 "바구니"이기 때문에 합성 담보 부채 와 유사합니다. 이러한 스왑은 채권의 이익을 투자자에게 종합적으로 이전합니다. 그러나 합성 담보 부채 의무(CDO)와 달리 CPDO는 6개월마다 롤오버됩니다. 회전율은 이전 채권 지수에서 파생 상품 을 구매 하고 새 지수에서 파생 상품을 판매하는 데서 발생합니다. 기초 지수에서 파생상품을 지속적으로 사고팔면서 CPDO의 관리자는 지수 가격 스프레드에서 추가 수익을 올리기 위해 사용하는 레버리지 양을 맞춤화할 수 있습니다. 채권 지수의 차익거래입니다.

그러나 이 전략은 근본적으로 이중 또는 전무, Martingale 내기로 수학적으로 폭로되었습니다. Martingale은 18세기의 확률 게임으로, 동전을 던지면 결국 이기면 손실과 원래 내기를 모두 돌려받을 수 있다는 이론에 따라 동전을 던질 때마다 내기를 두 배로 늘립니다. 다른 제한 사항 중에서 Martingale 전략은 베터가 무제한 자금을 가지고 있는 경우에만 작동하며, 이는 현실 세계에서는 결코 그렇지 않습니다.

일정 비율 부채 의무(CPDO)의 한계

AAA 투자로 평가한 후 즉각적인 조사를 받았습니다 . 기관들은 기본 AAA 지수로 롤링하는 전략이 부도 위험을 완화할 것이라고 언급했습니다. 그러나 비평가들은 전략에 내재된 스프레드 변동성의 위험에 초점을 맞췄습니다.

일반적으로 투자 등급 채권 스프레드가 평균으로 회귀하는 경향이 있기 때문에 이 위험은 거의 틀림없이 작았습니다. 그런 의미에서 동전 던지기 전략이 통할 수 있다. 그러나 채권 스프레드 는 역사적으로 확률적이 어서 예측이 불가능하거나 어렵다는 것을 의미하며, 실제로 많은 CPDO에 타격을 입힌 2008년 말 신용 위기를 예측한 관리자는 거의 없었습니다 .

첫 번째 CPDO 디폴트는 2007년 11월 UBS가 관리하는 펀드에 발생했습니다. 2008년 시장 붕괴에 앞서 채권 스프레드가 급등하기 시작한 것은 탄광의 카나리아였습니다. 더 많은 자금이 풀리기 시작하면서 신용 평가 기관인 Moody's와 S&P는 CPDO에 AAA 등급을 부여하기 위해 더 많은 조사를 받게 되었습니다. 신용이 나빠지면서 Moody's는 S&P의 등급을 설명할 수는 없지만 긍정적인 등급에 최소한 부분적으로 책임이 있다고 말한 내부 소프트웨어 결함을 발견했습니다.

돌이켜보면, 두 기관은 2008년 사건의 효과적인 제로 위험 확률을 할당했으며 2007년 후반에 발생한 보다 평범한 스프레드 상승에 매우 작은 확률을 할당했습니다. 2007년에서 2008년의 파산은 CPDO를 지나치게 복잡한 금융 상품과 그것들이 중력을 거스르게 하는 백사장 낙관주의.

하이라이트

• CPDO는 자신이 추적하는 기본 신용 지수에 대한 노출을 롤링합니다.

• CPDO는 스프레드 변동성에 크게 노출되어 있습니다.

• 기본적으로 CPDO는 채권 지수의 차익거래를 대표하며, 그 전략은 치명적인 손실로 이어질 수 있습니다.

• CPDO는 대공황 초기에 디폴트를 시작했고, S&P, Moody's 등의 신용평가기관은 CPDO를 높게 평가하기 위해 조사를 받았습니다.

• 일정 비율 부채 의무(CPDO)는 투자자에게 투자 등급 채권의 낮은 부도 위험과 함께 높은 수익률의 정크 본드를 약속합니다.