Constant Proportion Debt Obligation (CPDO)
Hvad er en CPDO (Constant Proportion Debt Obligation)?
Constant proportion debt obligations (CPDO) er utroligt komplekse gældsbeviser , der lover investorer det høje afkast af uønskede obligationer med den lave misligholdelsesrisiko for obligationer af investeringsgrad. CPDO'er gør dette ved at rulle deres eksponering til de underliggende kreditindeks, de sporer, såsom Thomson Reuters Eikon-koden (iTraxx) eller credit default swap-indekset (CDX).
Da det givne indeks fjerner eller tilføjer obligationer baseret på kreditværdighed, vil en CPDO-forvalter begrænse misligholdelsesrisikoen ved at opdatere deres eksponering, deraf udtrykket "konstant andel." Men strategien efterlader konstant andel gældsforpligtelser meget udsat for spredningsvolatilitet og med risiko for katastrofale tab.
Understanding a Constant Proportion Debt Obligation (CPDO)
Konstant andel gældsforpligtelser blev opfundet i 2006 af den hollandske bank ABN AMRO. Banken søgte at skabe et højt rentebærende instrument knyttet til obligationer med den mest exceptionelle gældsvurdering mod misligholdelse. I en periode med historisk lave obligationsrenter appellerede en sådan strategi til ledere af pensionskasser, som søgte højere afkast, men ikke fik lov til at investere i risikable junkobligationer.
CPDO'er ligner syntetiske sikkerhedsstillede gældsforpligtelser, da de er en "kurv", der ikke indeholder egentlige obligationer, men credit default swaps mod obligationer. Disse swaps overfører syntetisk gevinster fra obligationerne til investoren. Men i modsætning til syntetiske sikrede gældsforpligtelser (CDO'er), rulles en CPDO over hver sjette måned. Omsætningen kommer fra køb af derivater på det gamle obligationsindeks og salg af derivater på et nyt indeks. Ved løbende at købe og sælge derivater på det underliggende indeks, vil CPDO-forvalteren være i stand til at tilpasse mængden af gearing, den anvender i et forsøg på at skabe yderligere afkast fra indeksprisspænd. Det er en arbitrage af obligationsindekser.
Denne strategi er dog i bund og grund et dobbelt-eller-intet, Martingale - væddemål, som er blevet matematisk afkræftet. Martingale er et hasardspil fra det 18. århundrede, hvor en spiller fordobler deres indsats for hvert tabende kast med en mønt på teorien om, at et eventuelt vindende møntkast vil vinde alle deres tab tilbage plus den oprindelige indsats. Blandt andre begrænsninger virker Martingale-strategien kun, hvis en spiller har ubegrænsede midler, hvilket aldrig er tilfældet i den virkelige verden.
Begrænsninger af Constant Proportion Debt Obligations (CPDO'er)
De første CPDO'er kom under øjeblikkelig undersøgelse, efter at både Moody's og Standard and Poor's (S&P) vurderede dem til AAA - investeringer. Agenturerne bemærkede, at strategien med at rulle med de underliggende AAA-indeks ville mindske misligholdelsesrisikoen. Men kritikere fokuserede på risikoen for spredningsvolatilitet, som ligger i strategien.
I typiske tider var denne risiko velsagtens lille, da obligationsspænd i investeringsgrad har en tendens til at vende tilbage til at være betyde. I den forstand kunne møntkaststrategien fungere. Men obligationsspændene er historisk stokastiske , hvilket betyder, at de er svære, hvis umulige, at forudsige, og faktisk forudsagde bemærkelsesværdigt få forvaltere kreditkrisen i slutningen af 2008, der afviklede mange CPDO'er.
Den første CPDO-misligholdelse kom i november 2007 til en fond administreret af UBS. Det var kanariefuglen i kulminen, da obligationsspændene begyndte at stige forud for markedskrakket i 2008. Efterhånden som flere midler begyndte at slappe af, faldt ratingbureauerne Moody's og S&P under øget kontrol for at give AAA-rating til CPDO'er. Da deres troværdighed led, opdagede Moody's en intern softwarefejl, som de sagde var i det mindste delvist ansvarlig for den positive vurdering, selvom det ikke gjorde noget for at forklare S&P's vurdering.
Set i bakspejlet havde begge agenturer tildelt en effektiv nulrisikosandsynlighed for begivenheden i 2008, og de tildelte også en meget lille sandsynlighed til den mere banale spredningsstigning, der fandt sted i slutningen af 2007. Debaklet fra 2007 til 2008 gjorde CPDO'er til plakatbarn for alt for meget. komplekse finansielle instrumenter og hoved-i-sandet-optimismen, der får dem til at trodse tyngdekraften.
Højdepunkter
CPDO'er ruller deres eksponering til de underliggende kreditindeks, de sporer.
CPDO'er er meget udsat for spredningsvolatilitet.
Grundlæggende repræsenterer CPDO'er arbitrage af obligationsindekser, og strategien kan føre til katastrofale tab.
CPDO'er begyndte at misligholde i den tidlige del af den store recession, og ratingbureauer, såsom S&P og Moody's, blev undersøgt for at vurdere CPDO'er højt.
Constant proportion debt obligations (CPDO'er) lover investorer det høje afkast af uønskede obligationer med den lave misligholdelsesrisiko for obligationer af investeringsgrad.
