Constant Proportion Debt Obligation (CPDO)
Hva er en konstant andel gjeldsforpliktelse (CPDO)?
Konstant andel gjeldsforpliktelser (CPDO) er utrolig komplekse gjeldspapirer som lover investorer høy avkastning på søppelobligasjoner med lav misligholdsrisiko for obligasjoner av investeringsgrad. CPDO-er gjør dette ved å rulle eksponeringen sin til de underliggende kredittindeksene de sporer, for eksempel Thomson Reuters Eikon-koden (iTraxx) eller kredittstandardbytteindeksen (CDX).
Ettersom den gitte indeksen kaster eller legger til obligasjoner basert på kredittverdighet, vil en CPDO-forvalter begrense misligholdsrisikoen ved å oppdatere eksponeringen, derav begrepet "konstant andel." Men strategien etterlater konstant andel gjeldsforpliktelser svært utsatt for spredningsvolatilitet og med risiko for katastrofale tap.
Forstå en konstant andel gjeldsforpliktelse (CPDO)
Konstant andel gjeldsforpliktelser ble oppfunnet i 2006 av den nederlandske banken ABN AMRO. Banken forsøkte å skape et høyt rentebærende instrument knyttet til obligasjoner med de mest eksepsjonelle gjeldsvurderingene mot mislighold. I en periode med historisk lave obligasjonsrenter var en slik strategi appellerende til ledere av pensjonsfond som søkte høyere avkastning, men som ikke fikk investere i risikable useriøse obligasjoner.
CPDO-er ligner på syntetiske gjeldsforpliktelser ettersom de er en "kurv" som ikke inneholder faktiske obligasjoner, men kredittmisligholdsbytteavtaler mot obligasjoner. Disse byttene overfører syntetisk gevinster fra obligasjonene til investoren. Men i motsetning til syntetiske collateralized debt obligasjoner (CDOs), rulles en CPDO over hver sjette måned. Omsetningen kommer fra å kjøpe derivater på den gamle obligasjonsindeksen og selge derivater på en ny indeks. Ved å kontinuerlig kjøpe og selge derivater på den underliggende indeksen, vil forvalteren av CPDO kunne tilpasse mengden innflytelse den bruker i et forsøk på å gi ytterligere avkastning fra indeksprisspreader. Det er en arbitrage av obligasjonsindekser.
Imidlertid er denne strategien i utgangspunktet et dobbelt-eller-ingenting, Martingale - veddemål, som er matematisk avkreftet. Martingale er et sjansespill fra 1700-tallet hvor en spiller dobler innsatsen for hvert tapende myntkast på grunn av teorien om at et eventuelt vinnende myntkast vil få tilbake alle tapene pluss den opprinnelige innsatsen. Blant andre begrensninger fungerer Martingale-strategien bare hvis en spiller har ubegrensede midler, noe som aldri er tilfelle i den virkelige verden.
Begrensninger for konstante andel gjeldsforpliktelser (CPDOer)
De første CPDO-ene kom under umiddelbar gransking etter at både Moody's og Standard and Poor's (S&P) vurderte dem til AAA - investeringer. Byråene bemerket at strategien med å rulle med de underliggende AAA-indeksene ville redusere misligholdsrisikoen. Men kritikere fokuserte på risikoen for spredningsvolatilitet som ligger i strategien.
I typiske tider var denne risikoen utvilsomt liten siden obligasjonsspreader med investeringsgrad har en tendens til å gå tilbake til bety. Sånn sett kan myntkaststrategien fungere. Men obligasjonsspreader er historisk stokastiske,. noe som betyr at de er vanskelige om umulige å forutsi, og faktisk var det bemerkelsesverdig få forvaltere som forutså kredittkrisen i slutten av 2008 som avviklet mange CPDO-er .
Den første CPDO-misligholdelsen kom i november 2007 til et fond administrert av UBS. Det var kanarifuglen i kullgruven, da obligasjonsspreadene begynte å øke i forkant av markedskrakket i 2008. Etter hvert som flere midler begynte å slappe av, ble ratingbyråene Moody's og S&P under økt gransking for å gi AAA-rating til CPDO-er. Da deres troverdighet ble dårligere, oppdaget Moody's en intern programvarefeil som de sa var i det minste delvis ansvarlig for den positive vurderingen, selv om det ikke gjorde noe for å forklare S&Ps vurdering.
I ettertid hadde begge byråene tildelt en effektiv null risikosannsynlighet for 2008-hendelsen, og de tildelte også en veldig liten sannsynlighet til den mer verdslige spredningsøkningen som skjedde på slutten av 2007. Debakelen fra 2007 til 2008 gjorde CPDO-er til plakatbarn for altfor mye. komplekse finansielle instrumenter og hodet-i-sanden-optimismen som får dem til å trosse tyngdekraften.
Høydepunkter
- CPDO-er ruller eksponeringen mot de underliggende kredittindeksene de sporer.
– CPDO-er er svært utsatt for spredningsvolatilitet.
– Fundamentalt representerer CPDO arbitrasje av obligasjonsindekser, og strategien kan føre til katastrofale tap.
CPDO-er begynte å misligholde i den tidlige delen av den store resesjonen, og ratingbyråer, som S&P og Moody's, ble undersøkt for å vurdere CPDO-er høyt.
Konstant andel gjeldsforpliktelser (CPDO-er) lover investorer høy avkastning på søppelobligasjoner med lav misligholdsrisiko for obligasjoner av investeringsgrad.
