Schuldverpflichtung mit konstantem Anteil (CPDO)
Was ist eine Schuldverpflichtung mit konstantem Anteil (CPDO)?
Constant Proportion Debt Obligations (CPDO) sind unglaublich komplexe Schuldtitel , die Anlegern die hohen Renditen von Junk Bonds mit dem geringen Ausfallrisiko von Investment-Grade-Anleihen versprechen. CPDOs tun dies, indem sie ihr Engagement in die zugrunde liegenden Kreditindizes, die sie nachbilden, wie den Thomson Reuters Eikon Code (iTraxx) oder den Credit Default Swap Index (CDX), rollieren.
Wenn der gegebene Index Anleihen auf der Grundlage der Bonität ablöst oder hinzufügt, begrenzt ein CPDO-Manager das Ausfallrisiko, indem er sein Engagement aktualisiert, daher der Begriff „konstanter Anteil“. Aber die Strategie lässt Schuldverschreibungen mit konstantem Anteil der Spread-Volatilität und dem Risiko katastrophaler Verluste stark ausgesetzt.
Verstehen einer konstanten Schuldverpflichtung (CPDO)
Schuldverschreibungen mit konstantem Anteil wurden 2006 von der niederländischen Bank ABN AMRO erfunden. Die Bank war bestrebt, ein hochverzinsliches Instrument zu schaffen, das an Anleihen mit den außergewöhnlichsten Kreditratings gegen Ausfall gekoppelt ist. In einer Zeit historisch niedriger Anleihezinsen war eine solche Strategie für die Manager von Pensionsfonds attraktiv, die höhere Renditen anstrebten, aber nicht in riskante Junk-Bonds investieren durften.
CPDOs ähneln synthetischen Collateralized Debt Obligations, da es sich um einen „Korb“ handelt, der keine tatsächlichen Anleihen, sondern Credit Default Swaps gegen Anleihen enthält. Diese Swaps übertragen Gewinne aus den Anleihen synthetisch an den Anleger. Aber im Gegensatz zu synthetischen Collateralized Debt Obligations (CDOs) wird ein CPDO alle sechs Monate verlängert. Der Umsatz stammt aus dem Kauf von Derivaten auf den alten Rentenindex und dem Verkauf von Derivaten auf einen neuen Index. Durch den kontinuierlichen Kauf und Verkauf von Derivaten auf den zugrunde liegenden Index wird der Manager des CPDO in der Lage sein, die Höhe der Hebelwirkung anzupassen, die er einsetzt, um zusätzliche Renditen aus den Indexpreis-Spreads zu erzielen. Es handelt sich um eine Arbitrage von Anleihenindizes.
Diese Strategie ist jedoch im Grunde eine Doppelt-oder-nichts- Martingale - Wette, die mathematisch entlarvt wurde. Martingale ist ein Glücksspiel aus dem 18. Jahrhundert, bei dem ein Wettender seinen Einsatz bei jedem verlorenen Münzwurf verdoppelt, basierend auf der Theorie, dass ein eventueller gewinnender Münzwurf alle seine Verluste plus den ursprünglichen Einsatz zurückerhalten wird. Neben anderen Einschränkungen funktioniert die Martingale-Strategie nur, wenn ein Wettender über unbegrenzte Mittel verfügt, was in der realen Welt niemals der Fall ist.
Beschränkungen von Schuldverpflichtungen mit konstantem Anteil (CPDOs)
Die ersten CPDOs wurden sofort unter die Lupe genommen, nachdem sowohl Moody's als auch Standard and Poor's (S&P) sie mit AAA bewertet hatten. Die Agenturen stellten fest, dass die Strategie des Rollens mit den zugrunde liegenden AAA-Indizes das Ausfallrisiko mindern würde. Kritiker konzentrierten sich jedoch auf das der Strategie innewohnende Risiko der Spread-Volatilität.
In typischen Zeiten war dieses Risiko wohl gering, da die Spreads von Investment-Grade-Anleihen tendenziell zum Mittelwert zurückkehren. In diesem Sinne könnte die Münzwurfstrategie funktionieren. Aber Bond-Spreads sind historisch gesehen stochastisch,. was bedeutet, dass sie schwer, wenn nicht gar unmöglich vorherzusagen sind, und tatsächlich haben bemerkenswert wenige Manager die Kreditkrise Ende 2008 vorhergesagt, die viele CPDOs zunichte gemacht hat .
Der erste CPDO-Ausfall kam im November 2007 bei einem von UBS verwalteten Fonds. Es war der Kanarienvogel in der Kohlenmine, als die Anleihespreads vor dem Marktcrash von 2008 in die Höhe zu schießen begannen. Als mehr Mittel abgewickelt wurden, gerieten die Ratingagenturen Moody's und S&P verstärkt in die Kritik, CPDOs AAA-Ratings zu gewähren. Als ihre Glaubwürdigkeit litt, entdeckte Moody's einen internen Softwarefehler, von dem sie sagten, dass er zumindest teilweise für die positive Bewertung verantwortlich war, obwohl dies die Bewertung von S&P nicht erklärte.
Im Nachhinein hatten beide Agenturen dem Ereignis von 2008 eine effektive Risikowahrscheinlichkeit von Null zugeschrieben, und sie haben auch dem eher banalen Anstieg der Ausbreitung Ende 2007 eine sehr geringe Wahrscheinlichkeit zugeschrieben komplexe Finanzinstrumente und der Optimismus, der sie der Schwerkraft trotzen lässt.
Höhepunkte
CPDOs rollieren ihr Engagement in Bezug auf die zugrunde liegenden Kreditindizes, die sie nachbilden.
CPDOs sind der Spread-Volatilität stark ausgesetzt.
Grundsätzlich stellen CPDOs die Arbitrage von Anleihenindizes dar, und die Strategie kann zu katastrophalen Verlusten führen.
CPDOs gerieten zu Beginn der Großen Rezession in Verzug, und Ratingagenturen wie S&P und Moody's wurden wegen ihrer hohen Einstufung von CPDOs auf den Prüfstand gestellt.
Constant Proportion Debt Obligations (CPDOs) versprechen Anlegern die hohen Renditen von Junk Bonds mit dem geringen Ausfallrisiko von Investment-Grade-Anleihen.
