Obbligo di debito proporzionale costante (CPDO)
Che cos'è un obbligo di debito a proporzione costante (CPDO)?
Le obbligazioni di debito a proporzione costante (CPDO) sono titoli di debito incredibilmente complessi che promettono agli investitori gli alti rendimenti delle obbligazioni spazzatura con il basso rischio di insolvenza delle obbligazioni investment grade. I CPDO lo fanno rinnovando la loro esposizione agli indici di credito sottostanti che seguono, come il codice Thomson Reuters Eikon (iTraxx) o l' indice di credit default swap (CDX).
Poiché l'indice dato perde o aggiunge obbligazioni in base alla solvibilità , un gestore CPDO limiterà il rischio di insolvenza aggiornando la propria esposizione, da cui il termine "proporzione costante". Ma la strategia lascia le obbligazioni di debito in proporzione costante altamente esposte alla volatilità degli spread e al rischio di perdite catastrofiche.
Comprendere un obbligo di debito a proporzione costante (CPDO)
Obbligazioni di debito a proporzione costante sono state inventate nel 2006 dalla banca olandese ABN AMRO. La banca ha cercato di creare uno strumento ad alto tasso di interesse ancorato alle obbligazioni con i rating del debito più eccezionali rispetto all'insolvenza. Durante un periodo di tassi obbligazionari storicamente bassi, una tale strategia ha attirato i gestori di fondi pensione che cercavano rendimenti più elevati ma non potevano investire in rischiose obbligazioni spazzatura.
I CPDO sono simili alle obbligazioni di debito collateralizzate sintetiche in quanto sono un "paniere" contenente non obbligazioni reali, ma credit default swap contro obbligazioni. Questi swap trasferiscono sinteticamente i guadagni dalle obbligazioni all'investitore. Ma a differenza delle obbligazioni di debito collateralizzate sintetiche (CDO), un CPDO viene rinnovato ogni sei mesi. Il fatturato deriva dall'acquisto di derivati sul vecchio indice obbligazionario e dalla vendita di derivati su un nuovo indice. Acquistando e vendendo continuamente derivati sull'indice sottostante, il gestore del CPDO sarà in grado di personalizzare la quantità di leva utilizzata nel tentativo di ottenere rendimenti aggiuntivi dagli spread di prezzo dell'indice. È un arbitraggio di indici obbligazionari.
Martingale doppia o nulla, che è stata sfatata matematicamente. Martingale è un gioco d'azzardo del 18° secolo in cui uno scommettitore raddoppia la propria scommessa ad ogni lancio perdente di una moneta sulla base della teoria che un eventuale lancio di una moneta vincente recupererà tutte le perdite più la scommessa originale. Tra le altre limitazioni, la strategia Martingale funziona solo se uno scommettitore ha fondi illimitati, cosa che non accade mai nel mondo reale.
Limitazioni delle obbligazioni di debito a proporzione costante (CPDO)
I primi CPDO sono stati esaminati immediatamente dopo che sia Moody's che Standard and Poor's (S&P) li hanno classificati come investimenti AAA . Le agenzie hanno notato che la strategia di rotazione con gli indici AAA sottostanti mitigherebbe il rischio di insolvenza. Ma i critici si sono concentrati sul rischio di volatilità degli spread insito nella strategia.
In tempi tipici, questo rischio era probabilmente piccolo poiché gli spread delle obbligazioni investment grade tendono a tornare a essere medi. In questo senso, la strategia del lancio della moneta potrebbe funzionare. Ma gli spread obbligazionari sono storicamente stocastici,. il che significa che sono difficili se non impossibili da prevedere e, in effetti, pochissimi gestori hanno previsto la crisi del credito alla fine del 2008 che ha sciolto molti CPDO .
Il primo default di CPDO è avvenuto nel novembre 2007 per un fondo amministrato da UBS. Era il canarino nella miniera di carbone, poiché gli spread obbligazionari hanno iniziato a salire prima del crollo del mercato del 2008. Man mano che più fondi hanno iniziato a sciogliersi, le agenzie di rating Moody's e S&P sono state sottoposte a un maggiore controllo per aver concesso rating AAA ai CPDO. Poiché la loro credibilità ha sofferto, Moody's ha scoperto un problema tecnico interno del software che secondo loro era almeno in parte responsabile del rating positivo, sebbene ciò non abbia fatto nulla per spiegare il rating di S&P.
Con il senno di poi, entrambe le agenzie avevano assegnato un'effettiva probabilità di rischio zero per l'evento del 2008 e hanno anche assegnato una probabilità molto piccola all'aumento più banale della diffusione verificatosi alla fine del 2007. La debacle del 2007-2008 ha reso i CPDO il figlio del manifesto per eccessivamente strumenti finanziari complessi e l'ottimismo testa nella sabbia che li fa sfidare la gravità .
Mette in risalto
I CPDO rinnovano la loro esposizione agli indici di credito sottostanti che seguono.
I CPDO sono altamente esposti alla volatilità degli spread.
Fondamentalmente, i CPDO rappresentano l'arbitraggio degli indici obbligazionari e la strategia può portare a perdite catastrofiche.
I CPDO hanno iniziato a essere inadempienti nella prima parte della Grande Recessione e le agenzie di rating, come S&P e Moody's, sono state esaminate per valutare i CPDO in modo elevato.
Le obbligazioni di debito a proporzione costante (CPDO) promettono agli investitori gli alti rendimenti delle obbligazioni spazzatura con il basso rischio di insolvenza delle obbligazioni investment grade.
