固定比例债务义务 (CPDO)

什么是固定比例债务义务 (CPDO)？

固定比例债务 (CPDO) 是极其复杂的债务证券，它向投资者保证垃圾债券的高收益和投资级债券的低违约风险。 CPDO 通过滚动其追踪的基础信用指数来做到这一点，例如汤森路透 Eikon 代码 (iTraxx) 或信用违约掉期指数(CDX)。

当给定的指数根据信用度减少或增加债券时，CPDO 经理将通过更新其风险敞口来限制违约风险，因此称为“恒定比例”。但该策略使固定比例的债务义务极易受到价差波动的影响，并面临灾难性损失的风险。

了解固定比例债务义务 (CPDO)

2006 年，荷兰银行 ABN AMRO 发明了等比例债务义务。该银行试图创建一种与具有最出色的违约债务评级的债券挂钩的高息工具。在债券利率处于历史低位的时期，这种策略对寻求更高回报但不允许投资高风险垃圾债券的养老基金经理很有吸引力。

CPDO 类似于合成抵押债务义务，因为它们是一个“篮子”，其中不包含实际债券，而是针对债券的信用违约掉期。这些掉期综合地将债券收益转移给投资者。但与合成债务抵押债券 (CDO) 不同，CPDO 每六个月展期一次。营业额来自购买旧债券指数的衍生品和出售新指数的衍生品。通过持续买卖基础指数的衍生品，CPDO 的经理将能够定制其使用的杠杆数量，以尝试从指数价差中获得额外回报。它是债券指数的套利。

然而，这种策略从根本上说是一种双赢的鞅赌注，在数学上已被揭穿。 Martingale 是一种 18 世纪的机会游戏，投注者在每次抛硬币失败时将赌注翻倍，其理论是最终获胜的硬币抛硬币将收回所有损失加上最初的赌注。除其他限制外，鞅策略仅在投注者拥有无限资金时才有效，而现实世界中绝不会出现这种情况。

固定比例债务义务 (CPDO) 的限制

在穆迪和标准普尔 (S&P) 将第一批 CPDO 评为AAA投资后，第一批 CPDO 立即受到审查。这些机构指出，与基础 AAA 指数滚动的策略将降低违约风险。但批评者关注的是该策略固有的价差波动风险。

在通常情况下，这种风险可以说是很小的，因为投资级债券利差往往会恢复到平均水平。从这个意义上说，抛硬币策略可以奏效。但债券利差在历史上是随机的，这意味着即使无法预测，也很难预测，事实上，很少有经理预测到 2008 年末的信贷危机会导致许多 CPDO 平仓。

第一次 CPDO 违约发生在 2007 年 11 月，发生在由瑞银管理的基金中。这是煤矿里的金丝雀，因为债券利差在 2008 年市场崩盘之前开始飙升。随着越来越多的资金开始撤资，评级机构穆迪和标准普尔因授予 CPDO AAA 评级而受到越来越多的审查。由于他们的信誉受损，穆迪发现了一个内部软件故障，他们说这至少部分是造成正面评级的原因，尽管这并不能解释标准普尔的评级。

事后看来，这两个机构都为 2008 年事件分配了有效的零风险概率，并且他们还为 2007 年底发生的更为平凡的利差上升分配了一个非常小的概率。2007 年至 2008 年的崩溃使得 CPDO 成为过度的典型代表。复杂的金融工具以及让它们无视重力的彻头彻尾的乐观主义。

＃＃ 强调

• CPDO 将他们的风险敞口转移到他们追踪的基础信用指数。

• CPDO 极易受到点差波动的影响。

• 从根本上说，CPDO 代表债券指数的套利，该策略可能导致灾难性损失。

• CPDO 在大萧条初期开始违约，标准普尔和穆迪等评级机构因对 CPDO 给予高评级而受到审查。

• 固定比例债务义务 (CPDO) 向投资者保证垃圾债券的高收益和投资级债券的低违约风险。