Constant Proportion Debt Obligation (CPDO)

Mikä on jatkuvan osuuden velkavelka (CPDO)?

Vakioosaiset velkasitoumukset (CPDO) ovat uskomattoman monimutkaisia velkapapereita , jotka lupaavat sijoittajille roskalainojen korkean tuoton ja investointitason joukkovelkakirjalainojen alhaisen laiminlyönnin riskin. CPDO:t tekevät tämän käyttämällä altistumistaan seuraamilleen taustalla oleville luottoindekseille, kuten Thomson Reuters Eikon -koodille (iTraxx) tai luottoriskinvaihtoindeksille (CDX).

Kun annettu indeksi luopuu tai lisää joukkovelkakirjoja luottokelpoisuuden perusteella, CPDO-päällikkö rajoittaa maksukyvyttömyysriskiä päivittämällä riskinsä, mistä johtuu termi "vakiosuhde". Strategia jättää kuitenkin jatkuvan osuuden velkasitoumukset erittäin alttiiksi koron vaihtelulle ja katastrofaalisen tappion riskille.

Constant Proportion Debt Obligation (CPDO) -velan ymmärtäminen

Hollantilainen ABN AMRO-pankki keksi vuonna 2006 tasasuhteiset velkasitoumukset. Pankki pyrki luomaan korkeakorkoisen instrumentin , joka on sidottu joukkovelkakirjalainoihin, joilla on poikkeuksellisin velkaluokitus . Historiallisen alhaisten joukkolainojen korkojen aikana tällainen strategia houkutteli eläkerahastojen hoitajia, jotka tavoittelivat korkeampaa tuottoa, mutta eivät saaneet sijoittaa riskialttiisiin roskalainoihin.

CPDO:t ovat samanlaisia kuin synteettiset vakuudelliset velkasitoumukset,. koska ne ovat "kori", joka ei sisällä varsinaisia joukkovelkakirjoja, vaan luottoriskinvaihtosopimuksia joukkovelkakirjoja vastaan. Nämä swapit siirtävät synteettisesti joukkovelkakirjalainoista saadut voitot sijoittajalle. Mutta toisin kuin synteettiset vakuudelliset velkasitoumukset (CDO), CPDO uusitaan kuuden kuukauden välein. Liikevaihto tulee ostamalla johdannaisia vanhalla joukkovelkakirjaindeksillä ja myymällä johdannaisia uudella indeksillä. Ostamalla ja myymällä jatkuvasti taustalla olevan indeksin johdannaisia CPDO:n johtaja voi mukauttaa käyttämänsä vipuvaikutuksen määrää yrittääkseen saada lisätuottoa indeksin hintaeroista. Se on joukkovelkakirjaindeksien arbitraasi.

Tämä strategia on kuitenkin pohjimmiltaan tupla tai ei mitään, Martingale - veto, joka on matemaattisesti kumottu. Martingale on 1700-luvun uhkapeli, jossa vedonlyöjä tuplaa panoksensa jokaisella häviämällä kolikonheitolla teorian mukaan, että lopullinen kolikonheitto saa takaisin kaikki tappionsa sekä alkuperäisen vedon. Muiden rajoitusten lisäksi Martingale-strategia toimii vain, jos vedonlyöjällä on rajattomasti varoja, mikä ei ole koskaan niin todellisessa maailmassa.

Constant Proportion Debt Obligations (CPDO:t) -rajoitukset

Ensimmäiset CPDO:t joutuivat välittömän tarkastelun alle sen jälkeen, kun sekä Moody's että Standard and Poor's (S&P) arvioivat ne AAA - sijoituksiksi. Toimistot totesivat, että strategia rullata taustalla olevien AAA-indeksien kanssa vähentäisi maksukyvyttömyysriskiä. Mutta kriitikot keskittyivät strategiaan sisältyvään leviämisen volatiliteetin riskiin.

Tyypillisinä aikoina tämä riski oli luultavasti pieni, koska sijoitustason joukkovelkakirjalainojen erot palaavat yleensä merkityksellisiksi. Tässä mielessä kolikonheittostrategia voisi toimia. Mutta joukkovelkakirjalainojen erot ovat historiallisesti stokastisia,. mikä tarkoittaa, että niitä on vaikea, ellei mahdoton ennustaa, ja itse asiassa huomattavan harvat johtajat ennustivat vuoden 2008 lopulla alkaneen luottokriisin, joka purkautui monet CPDO:t .

Ensimmäinen CPDO:n laiminlyönti tuli marraskuussa 2007 UBS:n hallinnoimalle rahastolle. Se oli kanarialintu hiilikaivoksessa, kun joukkovelkakirjalainojen erot alkoivat nousta ennen vuoden 2008 markkinoiden romahdusta. Kun rahastot alkoivat purkaa, luokituslaitokset Moody's ja S&P joutuivat tiukemman tarkastelun kohteeksi myöntäessään AAA-luokituksia CPDO:ille. Kun heidän uskottavuutensa kärsi, Moody's havaitsi sisäisen ohjelmistohäiriön, jonka he sanoivat ainakin osittain olevan syynä positiiviseen luokitukseen, vaikka se ei selittänyt S&P:n luokitusta.

Jälkikäteen ajatellen molemmat virastot olivat määrittäneet vuoden 2008 tapahtumalle tehokkaan nollariskin todennäköisyyden, ja he myös määrittelivät hyvin pienen todennäköisyyden vuoden 2007 lopulla tapahtuneelle arkipäiväisemmälle leviämisen nousulle. Vuosien 2007–2008 romahdus teki CPDO:sta liian suuren julisteen lapsen. monimutkaiset rahoitusvälineet ja optimismi, joka saa ne uhmaamaan vakavuutta.

Kohokohdat

• CPDO:t lisäävät altistumistaan seuraamilleen taustalla oleville luottoindekseille.

• CPDO:t ovat erittäin alttiina spread volatiliteettille.

• Pohjimmiltaan CPDO:t edustavat joukkovelkakirjaindeksien arbitraasia, ja strategia voi johtaa katastrofaalisiin tappioihin.

• CPDO:t alkoivat epäonnistua suuren taantuman alkuvaiheessa, ja luokituslaitokset, kuten S&P ja Moody's, joutuivat tarkastelun kohteeksi CPDO:n korkean luokituksen vuoksi.

• Jatkuvan osuuden velkasitoumukset (CPDO) lupaavat sijoittajille roskalainojen korkean tuoton ja investointitason joukkovelkakirjalainojen alhaisen laiminlyönnin riskin.