التزامات الديون النسبية الثابتة (CPDO)

ما هو التزام نسبة ثابتة (CPDO)؟

التزامات الدين ذات النسب الثابتة (CPDO) هي سندات دين معقدة بشكل لا يصدق والتي تعد المستثمرين بعوائد عالية من السندات غير المرغوب فيها مع مخاطر التخلف عن السداد المنخفضة للسندات ذات الدرجة الاستثمارية. تقوم CPDOs بذلك عن طريق تدوير تعرضها لمؤشرات الائتمان الأساسية التي تتبعها ، مثل رمز Thomson Reuters Eikon (iTraxx) أو مؤشر مقايضة التخلف عن السداد (CDX).

نظرًا لأن المؤشر المحدد يلقي بالسندات أو يضيفها على أساس الجدارة الائتمانية ، فإن مدير CPDO سيحد من مخاطر التخلف عن السداد عن طريق تحديث تعرضها ، ومن هنا جاء مصطلح "النسبة الثابتة". لكن الاستراتيجية تترك التزامات الدين ذات النسب الثابتة معرضة بشدة لتقلبات منتشرة ومخاطرة بخسائر فادحة.

فهم الالتزام بنسبة ثابتة للديون (CPDO)

تم اختراع التزامات الديون ذات النسب الثابتة في عام 2006 من قبل البنك الهولندي ABN AMRO. سعى البنك إلى إنشاء أداة تحمل فائدة عالية مرتبطة بالسندات ذات تصنيفات الديون الأكثر استثنائية مقابل التخلف عن السداد. خلال فترة من معدلات السندات المنخفضة تاريخياً ، كانت هذه الاستراتيجية جذابة لمديري صناديق التقاعد الذين سعوا للحصول على عوائد أعلى ولكن لم يُسمح لهم بالاستثمار في السندات الخطرة.

تشبه CPDOs التزامات الديون المضمونة التركيبية لأنها "سلة" لا تحتوي على السندات الفعلية ، ولكن مقايضات التخلف عن السداد مقابل السندات. تقوم هذه المقايضات بتحويل المكاسب من السندات إلى المستثمر بشكل صناعي. ولكن على عكس التزامات الديون المضمونة التركيبية (CDOs) ، يتم ترحيل CPDO كل ستة أشهر. يأتي حجم التداول من شراء المشتقات على مؤشر السندات القديم وبيع المشتقات على مؤشر جديد. من خلال شراء وبيع المشتقات باستمرار على المؤشر الأساسي ، سيتمكن مدير CPDO من تخصيص مقدار الرافعة المالية التي يستخدمها في محاولة لتحقيق عوائد إضافية من هوامش أسعار المؤشر. إنها موازنة لمؤشرات السندات.

مارتينجال مزدوج أو لا شيء ، والذي تم فضحه رياضياً. Martingale هي لعبة حظ تعود للقرن الثامن عشر حيث يضاعف المراهن رهانه مع كل رمية خاسرة لعملة واحدة على النظرية القائلة بأن رمية عملة فائزة في نهاية المطاف سوف تستعيد كل خسائرهم بالإضافة إلى الرهان الأصلي. من بين القيود الأخرى ، لا تعمل إستراتيجية مارتينجال إلا إذا كان لدى المراهن أموال غير محدودة ، وهو ما لا يحدث أبدًا في العالم الحقيقي.

قيود التزامات الديون ذات النسب الثابتة (CPDOs)

خضعت مكاتب CPDOs الأولى للتدقيق الفوري بعد أن صنفتها كل من Moody's و Standard and Poor's (S&P) على أنها استثمارات AAA . وأشارت الوكالات إلى أن استراتيجية التدحرج مع مؤشرات AAA الأساسية من شأنها أن تخفف من مخاطر التخلف عن السداد. لكن النقاد ركزوا على مخاطر انتشار التقلب المتأصل في الاستراتيجية.

في الأوقات النموذجية ، كان هذا الخطر ضئيلًا بشكل قابل للجدل لأن فروق السندات ذات الدرجة الاستثمارية تميل إلى العودة إلى المتوسط. بهذا المعنى ، يمكن أن تنجح استراتيجية إرم العملة. لكن فروق السندات تعتبر عشوائية تاريخياً ، مما يعني أنه من الصعب إن لم يكن من المستحيل التنبؤ بها ، وفي الواقع ، توقع عدد قليل من المديرين بشكل ملحوظ أزمة الائتمان في أواخر عام 2008 والتي أدت إلى التخلص من العديد من مكاتب CPDO.

جاء أول تخلف عن السداد CPDO في نوفمبر 2007 إلى صندوق يديره UBS. لقد كان طائر الكناري في منجم الفحم ، حيث بدأت فروق السندات في الارتفاع قبل انهيار السوق في عام 2008. مع بدء تفكيك المزيد من الأموال ، خضعت وكالتا التصنيف Moody's و S&P لمزيد من التدقيق لمنح تصنيفات AAA لمنظمات CPDOs. مع تدهور مصداقيتها ، اكتشفت Moody's خللًا داخليًا في البرامج قالوا إنه مسؤول جزئيًا على الأقل عن التصنيف الإيجابي ، على الرغم من أن ذلك لم يفسر تصنيف S & P.

في الإدراك المتأخر ، خصصت كلتا الوكالتين احتمالية صفر خطر فعالة لحدث عام 2008 ، كما أنهما خصصت احتمالية صغيرة جدًا لارتفاع الانتشار الدنيوي الذي حدث في أواخر عام 2007. جعلت كارثة 2007 إلى 2008 من برامج حماية الطفل (CPDOs) الطفل الملصق للإفراط في الأدوات المالية المعقدة والتفاؤل المباشر الذي يجعلها تتحدى الجاذبية.

يسلط الضوء

• يقوم CPDOs بتدوير تعرضهم لمؤشرات الائتمان الأساسية التي يتتبعونها.

• CPDOs معرضة بشدة لتقلبات الانتشار.

• بشكل أساسي ، تمثل CPDOs المراجحة لمؤشرات السندات ، ويمكن أن تؤدي الاستراتيجية إلى خسارة فادحة.

• بدأت منظمات CPDOs في التخلف عن السداد في الجزء الأول من الركود العظيم ، وخضعت وكالات التصنيف ، مثل S&P و Moody's ، للتدقيق لتصنيف CPDOs بدرجة عالية.

• التزامات الدين ذات النسب الثابتة (CPDOs) تعد المستثمرين بعائدات عالية من السندات غير المرغوب فيها مع مخاطر التخلف عن السداد المنخفضة للسندات ذات الدرجة الاستثمارية.