Obligación de deuda de proporción constante (CPDO)

¿Qué es una obligación de deuda de proporción constante (CPDO)?

Las obligaciones de deuda de proporción constante (CPDO) son títulos de deuda increíblemente complejos que prometen a los inversores los altos rendimientos de los bonos basura con el bajo riesgo de incumplimiento de los bonos de grado de inversión. Los CPDO hacen esto renovando su exposición a los índices crediticios subyacentes que rastrean, como el código Eikon de Thomson Reuters (iTraxx) o el índice swap de incumplimiento crediticio (CDX).

A medida que el índice dado elimina o agrega bonos en función de la solvencia, un administrador de CPDO limitará el riesgo de incumplimiento al actualizar su exposición, de ahí el término "proporción constante". Pero la estrategia deja las obligaciones de deuda de proporción constante altamente expuestas a la volatilidad del diferencial y al riesgo de pérdidas catastróficas.

Comprender una obligación de deuda de proporción constante (CPDO)

Las obligaciones de deuda de proporción constante fueron inventadas en 2006 por el banco holandés ABN AMRO. El banco buscó crear un instrumento que devenga altos intereses vinculado a bonos con las calificaciones de deuda más excepcionales contra incumplimiento. Durante un período de tasas de bonos históricamente bajas, esta estrategia resultó atractiva para los administradores de fondos de pensiones que buscaban mayores rendimientos pero no se les permitía invertir en bonos basura riesgosos.

Los CPDO son similares a las obligaciones de deuda garantizada sintética, ya que son una "canasta" que no contiene bonos reales, sino swaps de incumplimiento crediticio contra bonos. Estos swaps transfieren sintéticamente las ganancias de los bonos al inversor. Pero a diferencia de las obligaciones de deuda garantizadas sintéticas (CDO), una CPDO se renueva cada seis meses. El volumen de negocios proviene de la compra de derivados sobre el antiguo índice de bonos y la venta de derivados sobre un nuevo índice. Al comprar y vender continuamente derivados sobre el índice subyacente, el administrador del CPDO podrá personalizar la cantidad de apalancamiento que emplea en un intento de obtener rendimientos adicionales de los diferenciales de precios del índice. Es un arbitraje de índices de bonos.

martingala de doble o nada, que ha sido matemáticamente desacreditada. La martingala es un juego de azar del siglo XVIII en el que un apostante duplica su apuesta con cada lanzamiento perdedor de una moneda con la teoría de que un eventual lanzamiento de moneda ganador recuperará todas sus pérdidas más la apuesta original. Entre otras limitaciones, la estrategia Martingale solo funciona si un apostador tiene fondos ilimitados, lo que nunca ocurre en el mundo real.

Limitaciones de las obligaciones de deuda de proporción constante (CPDO)

Los primeros CPDO fueron objeto de escrutinio inmediato después de que Moody's y Standard and Poor's (S&P) los calificaran como inversiones AAA . Las agencias señalaron que la estrategia de continuar con los índices AAA subyacentes mitigaría el riesgo de incumplimiento. Pero los críticos se centraron en el riesgo de volatilidad diferencial inherente a la estrategia.

En épocas típicas, se podría decir que este riesgo era pequeño, ya que los diferenciales de los bonos de grado de inversión tienden a volver a la media. En ese sentido, la estrategia de lanzar una moneda podría funcionar. Pero los diferenciales de los bonos son históricamente estocásticos,. lo que significa que son difíciles, si no imposibles, de predecir y, de hecho, muy pocos administradores predijeron la crisis crediticia de finales de 2008 que desencadenó muchos CPDO .

El primer incumplimiento de CPDO llegó en noviembre de 2007 a un fondo administrado por UBS. Fue el canario en la mina de carbón, ya que los diferenciales de los bonos comenzaron a dispararse antes de la caída del mercado de 2008. A medida que comenzaron a retirarse más fondos, las agencias calificadoras Moody's y S&P cayeron bajo un mayor escrutinio por otorgar calificaciones AAA a los CPDO. A medida que su credibilidad se resintió, Moody's descubrió una falla interna en el software que, según dijeron, era al menos en parte responsable de la calificación positiva, aunque eso no explicaba la calificación de S&P.

En retrospectiva, ambas agencias habían asignado una probabilidad de riesgo cero efectiva del evento de 2008, y también asignaron una probabilidad muy pequeña al aumento de la propagación más mundano que ocurrió a fines de 2007. instrumentos financieros complejos y el optimismo de cabeza en la arena que los hace desafiar la gravedad.

Reflejos

• Los CPDO transfieren su exposición a los índices crediticios subyacentes que rastrean.

• Los CPDO están muy expuestos a la volatilidad de los diferenciales.

• Fundamentalmente, los CPDO representan el arbitraje de índices de bonos, y la estrategia puede conducir a pérdidas catastróficas.

• Los CPDO comenzaron a incumplir en la primera parte de la Gran Recesión, y las agencias calificadoras, como S&P y Moody's, fueron objeto de escrutinio por calificar altamente a los CPDO.

• Las obligaciones de deuda de proporción constante (CPDO, por sus siglas en inglés) prometen a los inversores los altos rendimientos de los bonos basura con el bajo riesgo de incumplimiento de los bonos de grado de inversión.