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Obligación de deuda de proporción constante (CPDO)

Obligación de deuda de proporción constante (CPDO)

驴Qu茅 es una obligaci贸n de deuda de proporci贸n constante (CPDO)?

Las obligaciones de deuda de proporci贸n constante (CPDO) son t铆tulos de deuda incre铆blemente complejos que prometen a los inversores los altos rendimientos de los bonos basura con el bajo riesgo de incumplimiento de los bonos de grado de inversi贸n. Los CPDO hacen esto renovando su exposici贸n a los 铆ndices crediticios subyacentes que rastrean, como el c贸digo Eikon de Thomson Reuters (iTraxx) o el 铆ndice swap de incumplimiento crediticio (CDX).

A medida que el 铆ndice dado elimina o agrega bonos en funci贸n de la solvencia, un administrador de CPDO limitar谩 el riesgo de incumplimiento al actualizar su exposici贸n, de ah铆 el t茅rmino "proporci贸n constante". Pero la estrategia deja las obligaciones de deuda de proporci贸n constante altamente expuestas a la volatilidad del diferencial y al riesgo de p茅rdidas catastr贸ficas.

Comprender una obligaci贸n de deuda de proporci贸n constante (CPDO)

Las obligaciones de deuda de proporci贸n constante fueron inventadas en 2006 por el banco holand茅s ABN AMRO. El banco busc贸 crear un instrumento que devenga altos intereses vinculado a bonos con las calificaciones de deuda m谩s excepcionales contra incumplimiento. Durante un per铆odo de tasas de bonos hist贸ricamente bajas, esta estrategia result贸 atractiva para los administradores de fondos de pensiones que buscaban mayores rendimientos pero no se les permit铆a invertir en bonos basura riesgosos.

Los CPDO son similares a las obligaciones de deuda garantizada sint茅tica, ya que son una "canasta" que no contiene bonos reales, sino swaps de incumplimiento crediticio contra bonos. Estos swaps transfieren sint茅ticamente las ganancias de los bonos al inversor. Pero a diferencia de las obligaciones de deuda garantizadas sint茅ticas (CDO), una CPDO se renueva cada seis meses. El volumen de negocios proviene de la compra de derivados sobre el antiguo 铆ndice de bonos y la venta de derivados sobre un nuevo 铆ndice. Al comprar y vender continuamente derivados sobre el 铆ndice subyacente, el administrador del CPDO podr谩 personalizar la cantidad de apalancamiento que emplea en un intento de obtener rendimientos adicionales de los diferenciales de precios del 铆ndice. Es un arbitraje de 铆ndices de bonos.

martingala de doble o nada, que ha sido matem谩ticamente desacreditada. La martingala es un juego de azar del siglo XVIII en el que un apostante duplica su apuesta con cada lanzamiento perdedor de una moneda con la teor铆a de que un eventual lanzamiento de moneda ganador recuperar谩 todas sus p茅rdidas m谩s la apuesta original. Entre otras limitaciones, la estrategia Martingale solo funciona si un apostador tiene fondos ilimitados, lo que nunca ocurre en el mundo real.

Limitaciones de las obligaciones de deuda de proporci贸n constante (CPDO)

Los primeros CPDO fueron objeto de escrutinio inmediato despu茅s de que Moody's y Standard and Poor's (S&P) los calificaran como inversiones AAA . Las agencias se帽alaron que la estrategia de continuar con los 铆ndices AAA subyacentes mitigar铆a el riesgo de incumplimiento. Pero los cr铆ticos se centraron en el riesgo de volatilidad diferencial inherente a la estrategia.

En 茅pocas t铆picas, se podr铆a decir que este riesgo era peque帽o, ya que los diferenciales de los bonos de grado de inversi贸n tienden a volver a la media. En ese sentido, la estrategia de lanzar una moneda podr铆a funcionar. Pero los diferenciales de los bonos son hist贸ricamente estoc谩sticos,. lo que significa que son dif铆ciles, si no imposibles, de predecir y, de hecho, muy pocos administradores predijeron la crisis crediticia de finales de 2008 que desencaden贸 muchos CPDO .

El primer incumplimiento de CPDO lleg贸 en noviembre de 2007 a un fondo administrado por UBS. Fue el canario en la mina de carb贸n, ya que los diferenciales de los bonos comenzaron a dispararse antes de la ca铆da del mercado de 2008. A medida que comenzaron a retirarse m谩s fondos, las agencias calificadoras Moody's y S&P cayeron bajo un mayor escrutinio por otorgar calificaciones AAA a los CPDO. A medida que su credibilidad se resinti贸, Moody's descubri贸 una falla interna en el software que, seg煤n dijeron, era al menos en parte responsable de la calificaci贸n positiva, aunque eso no explicaba la calificaci贸n de S&P.

En retrospectiva, ambas agencias hab铆an asignado una probabilidad de riesgo cero efectiva del evento de 2008, y tambi茅n asignaron una probabilidad muy peque帽a al aumento de la propagaci贸n m谩s mundano que ocurri贸 a fines de 2007. instrumentos financieros complejos y el optimismo de cabeza en la arena que los hace desafiar la gravedad.

Reflejos

  • Los CPDO transfieren su exposici贸n a los 铆ndices crediticios subyacentes que rastrean.

  • Los CPDO est谩n muy expuestos a la volatilidad de los diferenciales.

  • Fundamentalmente, los CPDO representan el arbitraje de 铆ndices de bonos, y la estrategia puede conducir a p茅rdidas catastr贸ficas.

  • Los CPDO comenzaron a incumplir en la primera parte de la Gran Recesi贸n, y las agencias calificadoras, como S&P y Moody's, fueron objeto de escrutinio por calificar altamente a los CPDO.

  • Las obligaciones de deuda de proporci贸n constante (CPDO, por sus siglas en ingl茅s) prometen a los inversores los altos rendimientos de los bonos basura con el bajo riesgo de incumplimiento de los bonos de grado de inversi贸n.