Долговое обязательство с постоянной долей (CPDO)

Что такое долговое обязательство с постоянной долей (CPDO)?

с постоянной пропорцией (CPDO) — это невероятно сложные долговые ценные бумаги,. которые обещают инвесторам высокую доходность мусорных облигаций с низким риском дефолта облигаций инвестиционного уровня. CPDO делают это, изменяя свою подверженность базовым кредитным индексам, которые они отслеживают, таким как код Thomson Reuters Eikon (iTraxx) или индекс дефолтных свопов ( CDX).

Поскольку данный индекс сбрасывает или добавляет облигации в зависимости от кредитоспособности, менеджер CPDO будет ограничивать риск дефолта, обновляя свои риски, отсюда и термин «постоянная пропорция». Но эта стратегия оставляет долговые обязательства с постоянной долей сильно подверженными волатильности распространения и риску катастрофических потерь.

Понимание долгового обязательства с постоянной долей (CPDO)

Долговые обязательства с постоянной пропорцией были изобретены в 2006 году голландским банком ABN AMRO. Банк стремился создать инструмент с высокой процентной ставкой, привязанный к облигациям с самыми исключительными долговыми рейтингами на случай дефолта. В период исторически низких ставок по облигациям такая стратегия привлекала менеджеров пенсионных фондов,. которые стремились к более высокой доходности, но не имели права инвестировать в рискованные бросовые облигации.

CPDO аналогичны синтетическим обеспеченным долговым обязательствам,. поскольку они представляют собой «корзину», содержащую не фактические облигации, а свопы кредитного дефолта на облигации. Эти свопы синтетически передают прибыль от облигаций инвестору. Но в отличие от синтетических обеспеченных долговых обязательств (CDO), CPDO обновляется каждые шесть месяцев. Оборот происходит от покупки деривативов на старый индекс облигаций и продажи деривативов на новый индекс. Постоянно покупая и продавая деривативы на базовый индекс, менеджер CPDO сможет настроить размер кредитного плеча, которое он использует, пытаясь получить дополнительную прибыль от ценовых спредов индекса. Это арбитраж индексов облигаций.

Однако в основе этой стратегии лежит ставка Мартингейла «двойной или ничего»,. которая была математически опровергнута. Мартингейл — это азартная игра 18-го века, в которой игрок удваивает свою ставку при каждом проигрышном броске монеты, исходя из теории, что возможный выигрышный бросок монеты вернет все его проигрыши плюс первоначальную ставку. Среди других ограничений стратегия Мартингейла работает только в том случае, если у игрока есть неограниченные средства, что никогда не бывает в реальном мире.

Ограничения долговых обязательств с постоянной долей (CPDO)

Первые CPDO сразу же подверглись тщательному анализу после того, как агентства Moody's и Standard and Poor's (S&P) присвоили им рейтинг AAA. Агентства отметили, что стратегия использования базовых индексов AAA снизит риск дефолта. Но критики сосредоточились на риске распространения волатильности, присущей стратегии.

В обычное время этот риск, возможно, был небольшим, поскольку спреды облигаций инвестиционного уровня имеют тенденцию возвращаться к среднему значению. В этом смысле стратегия подбрасывания монеты может сработать. Но спреды по облигациям исторически являются стохастическими , а это означает,. что их трудно, если не невозможно, предсказать, и, по сути, очень немногие менеджеры предсказали кредитный кризис конца 2008 года, который привел к краху многих CPDO.

Первый дефолт CPDO произошел в ноябре 2007 года для фонда, находящегося под управлением UBS. Это была канарейка в угольной шахте, поскольку спреды по облигациям начали резко увеличиваться в преддверии рыночного краха 2008 года. По мере того, как все больше средств начало раскручиваться, рейтинговые агентства Moody's и S&P стали объектом повышенного внимания из-за присвоения рейтингов AAA CPDO. Поскольку доверие к ним пострадало, Moody's обнаружило внутренний программный сбой, который, по их словам, по крайней мере частично стал причиной положительного рейтинга, хотя это никак не объяснило рейтинг S&P.

Оглядываясь назад, оба агентства определили фактическую вероятность нулевого риска события 2008 года, а также приписали очень маленькую вероятность более приземленному росту распространения, который произошел в конце 2007 года. сложные финансовые инструменты и безрассудный оптимизм, благодаря которому они бросают вызов гравитации.

Особенности

• CPDO пересчитывают свою подверженность базовым кредитным индексам, которые они отслеживают.

• CPDO сильно подвержены волатильности спреда.

• По сути, CPDO представляют собой арбитраж индексов облигаций, и эта стратегия может привести к катастрофическим убыткам.

• Дефолты CPDO начались в начале Великой рецессии, и рейтинговые агентства, такие как S&P и Moody's, подверглись тщательной проверке на предмет высокой оценки CPDO.

• Долговые обязательства с постоянной долей (CPDO) обещают инвесторам высокую доходность мусорных облигаций с низким риском дефолта облигаций инвестиционного уровня.