Securitisation

Hvad er securitisation?

Securitisation er den procedure, hvor en udsteder designer et omsætteligt finansielt instrument ved at fusionere eller samle forskellige finansielle aktiver i én gruppe. Udstederen sælger derefter denne gruppe af ompakkede aktiver til investorer. Securitisation giver muligheder for investorer og frigør kapital til originatorer, som begge fremmer likviditeten på markedet.

I teorien kan ethvert finansielt aktiv securitiseres - det vil sige omdannes til en omsættelig, ombyttelig genstand af pengeværdi. Det er i bund og grund, hvad alle værdipapirer er.

Securitisation sker dog oftest med lån og andre aktiver, der genererer tilgodehavender såsom forskellige typer forbruger- eller erhvervsgæld. Det kan indebære sammenlægning af kontraktlig gæld, såsom autolån og kreditkortgældsforpligtelser.

Sådan fungerer securitisation

Ved securitisation indsamler virksomheden, der besidder aktiverne - kendt som originator - data om de aktiver, den gerne vil fjerne fra sine tilknyttede balancer. For eksempel, hvis det var en bank, kunne den gøre dette med en række forskellige realkreditlån og personlige lån, som den ikke ønsker at betjene længere. Denne samlede gruppe af aktiver betragtes nu som en referenceportefølje. Ophavsmanden sælger derefter porteføljen til en udsteder, som vil skabe omsættelige værdipapirer. Oprettede værdipapirer repræsenterer en andel i aktiverne i porteføljen. Investorer vil købe de oprettede værdipapirer til et bestemt afkast.

Ofte er referenceporteføljen - det nye, securitiserede finansielle instrument - opdelt i forskellige sektioner, kaldet trancher. Trancherne består af de individuelle aktiver grupperet efter forskellige faktorer, såsom typen af lån, deres udløbsdato, deres rentesatser og størrelsen af den resterende hovedstol. Som følge heraf bærer hver tranche forskellige grader af risiko og giver forskellige afkast. Højere risikoniveauer korrelerer med højere renter, de mindre kvalificerede låntagere af de underliggende lån opkræves, og jo højere risiko, desto højere er den potentielle afkast.

Mortgage-backed security (MBS) er et perfekt eksempel på securitisering. Efter at have kombineret realkreditlån i én stor portefølje, kan udstederen opdele puljen i mindre stykker baseret på hvert realkreditlåns iboende risiko for misligholdelse. Disse mindre portioner sælges derefter til investorer, hver pakket som en type obligation.

Ved at købe sig ind i værdipapiret indtager investorer effektivt långiverens position. Securitisation giver den oprindelige långiver eller kreditor mulighed for at fjerne de tilknyttede aktiver fra sine balancer. Med mindre hæftelse på deres balancer kan de tegne yderligere lån. Investorer profiterer, når de tjener et afkast baseret på de tilknyttede hovedstol og rentebetalinger, der foretages på de underliggende lån og forpligtelser af debitorer eller låntagere.

Fordele ved securitisation

Securitiseringsprocessen skaber likviditet ved at lade detailinvestorer købe aktier i instrumenter, som normalt ville være utilgængelige for dem. For eksempel kan en investor med en MBS købe dele af realkreditlån og modtage regelmæssige afkast som renter og afdrag. Uden securitisering af realkreditlån har små investorer muligvis ikke råd til at købe sig ind i en stor pulje af realkreditlån.

I modsætning til nogle andre investeringsinstrumenter er mange lånebaserede værdipapirer understøttet af materielle goder. Skulle en skyldner ophøre med tilbagebetalingen af lånet på f.eks. sin bil eller sit hus, kan det beslaglægges og likvideres for at kompensere dem, der har en interesse i gælden.

Efterhånden som udstederen flytter gæld ind i den securitiserede portefølje, reducerer det også mængden af forpligtelser på deres balance. Med reduceret hæftelse er de så i stand til at tegne yderligere lån.

TTT

Ulemper at overveje

Selv om værdipapirerne er tilbage af materielle aktiver, er der naturligvis ingen garanti for, at aktiverne vil bevare deres værdi, hvis en debitor ophører med betalingen. Securitisation giver kreditorer en mekanisme til at reducere deres tilknyttede risiko gennem opdelingen af ejerskabet af gældsforpligtelserne. Men det hjælper ikke meget, hvis lånehavernes misligholdelse og lidt kan realiseres gennem salg af deres aktiver.

Forskellige værdipapirer - og trancherne af disse værdipapirer - kan bære forskellige risikoniveauer og tilbyde investoren forskellige afkast. Investorer skal sørge for at forstå den gæld, der ligger til grund for det produkt, de køber.

Alligevel kan der være mangel på gennemsigtighed om de underliggende aktiver. MBS spillede en giftig og udløsende rolle i finanskrisen fra 2007 til 2009. Før krisen var kvaliteten af de lån, der lå til grund for de solgte produkter, forkert fremstillet. Der var også vildledende emballering - i mange tilfælde ompakning - af gæld til yderligere securitiserede produkter. Strammere regler vedrørende disse værdipapirer er siden blevet implementeret. Stadig—advis køber—eller pas på køber.

En yderligere risiko for investoren er, at låntager kan indfri gælden før tid. I tilfælde af boliglån kan de, hvis renten falder, refinansiere gælden. Tidlig tilbagebetaling vil reducere det afkast, investor modtager fra renter på de underliggende sedler.

Eksempler i den virkelige verden på securitisation

Charles Schwab tilbyder investorer tre typer af pantsikrede værdipapirer kaldet specialprodukter. Alle de realkreditlån, der ligger til grund for disse produkter, er støttet af regeringssponserede virksomheder (GSE'er). Denne sikre bagside gør disse produkter blandt de bedste instrumenter af deres art. MBS'erne inkluderer dem, der tilbydes af:

• Government National Mortgage Association (GNMA): Den amerikanske regering støtter obligationer garanteret af Ginnie Mae. GNMA køber, pakker eller sælger ikke realkreditlån, men garanterer deres hovedstol og rentebetalinger.

• Federal National Mortgage Association (FNMA): Fannie Mae køber realkreditlån fra långivere, pakker dem derefter ind i obligationer og videresælger dem til investorer. Disse obligationer garanteres udelukkende af Fannie Mae og er ikke direkte forpligtelser for den amerikanske regering. FNMA-produkter bærer kreditrisiko.

• Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC): Freddie Mac køber realkreditlån fra långivere, pakker dem derefter ind i obligationer og videresælger dem til investorer. Disse obligationer garanteres udelukkende af Freddie Mac og er ikke direkte forpligtelser for den amerikanske regering. FHLMC-produkter bærer kreditrisiko .

##Højdepunkter

• Produkter med mere risikable underliggende aktiver vil betale et højere afkast.

• Securitiserede instrumenter giver investorer gode indkomststrømme.

• Udstedere skaber omsættelige finansielle instrumenter ved at sammenlægge forskellige finansielle aktiver i trancher.

• Ved securitisation samler en originator eller grupper af gæld i porteføljer, som de sælger til udstedere.

• Investorer køber securitiserede produkter for at tjene penge.