Transze

Czym są transze?

Transze to segmenty utworzone z puli papierów wartościowych — zwykle instrumentów dłużnych, takich jak obligacje lub kredyty hipoteczne — które są dzielone według ryzyka, czasu do zapadalności lub innych cech, aby były dostępne dla różnych inwestorów. Każda część lub transza produktu sekurytyzowanego lub strukturyzowanego jest jednym z kilku powiązanych papierów wartościowych oferowanych w tym samym czasie, ale o różnym ryzyku, zyskach i terminach zapadalności, które są atrakcyjne dla zróżnicowanej grupy inwestorów.

Transza to francuskie słowo oznaczające plasterek lub ** porcję **.

Podstawy transz

Transze w finansowaniu strukturyzowanym są stosunkowo niedawnym zjawiskiem, stymulowanym przez częstsze stosowanie sekurytyzacji w celu dzielenia czasami ryzykownych produktów finansowych o stałych przepływach pieniężnych, aby następnie sprzedać te działy innym inwestorom. Słowo transza pochodzi od francuskiego słowa oznaczającego kawałek. Oddzielne transze większej puli aktywów są zwykle definiowane w dokumentacji transakcji i przypisywane do różnych klas obligacji, z których każda ma inny rating kredytowy obligacji.

Transze uprzywilejowane zazwyczaj zawierają aktywa o wyższym ratingu kredytowym niż transze niższe. Transze uprzywilejowane są w pierwszej kolejności zastawem na aktywach — są one w kolejce do spłaty w pierwszej kolejności, w przypadku niewywiązania się z płatności. Młodsze transze mają drugi zastaw lub w ogóle nie mają zastawu.

Przykładami produktów finansowych, które można podzielić na transze, są obligacje, pożyczki, polisy ubezpieczeniowe, hipoteki i inne długi.

Transze papierów wartościowych zabezpieczonych hipotecznie

Transza jest powszechną strukturą finansową dla sekurytyzowanych produktów dłużnych, takich jak zabezpieczone zobowiązania dłużne (CDO),. która łączy zbiór aktywów generujących przepływy pieniężne — takich jak hipoteki, obligacje i pożyczki — lub papier wartościowy zabezpieczony hipoteką. MBS składa się z wielu pul kredytów hipotecznych, które obejmują szeroką gamę pożyczek, od bezpiecznych pożyczek o niższych stopach procentowych po ryzykowne pożyczki o wyższych stopach procentowych. Każda konkretna pula kredytów hipotecznych ma swój własny czas do zapadalności, który wpływa na ryzyko i korzyści. W związku z tym tworzone są transze, aby podzielić różne profile kredytów hipotecznych na plastry, które mają warunki finansowe odpowiednie dla konkretnych inwestorów.

Na przykład, obligacje zabezpieczone hipoteką (CMO) oferujące partycjonowany portfel papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką mogą obejmować transze hipoteczne o jednorocznym, dwuletnim, pięcioletnim i 20-letnim okresie zapadalności, wszystkie o różnej stopie zwrotu. Jeśli inwestor chce kupić MBS, może wybrać rodzaj transzy najbardziej odpowiadający jego apetytowi na zwrot i awersji do ryzyka. Transza Z to najniżej oceniana pod względem stażu transza CMO. Jego właściciele nie są uprawnieni do żadnych płatności kuponowych,. nie otrzymując żadnych przepływów pieniężnych z instrumentu bazowego kredyty hipoteczne do czasu wycofania lub spłaty bardziej uprzywilejowanych transz.

Inwestorzy otrzymują miesięczne przepływy pieniężne w oparciu o transzę MBS, w którą zainwestowali. Mogą albo spróbować go sprzedać i osiągnąć szybki zysk, albo zatrzymać go i osiągnąć niewielkie, ale długoterminowe zyski w postaci spłaty odsetek. Te miesięczne płatności to części wszystkich płatności odsetkowych dokonywanych przez właścicieli domów, których hipoteka jest uwzględniona w określonym MBS.

Strategia inwestycyjna w wyborze transz

Inwestorzy, którym zależy na długoterminowym, stałym przepływie środków pieniężnych, będą inwestować w transze o dłuższym terminie zapadalności. Inwestorzy, którzy potrzebują szybszego, ale bardziej lukratywnego strumienia dochodów, zainwestują w transze z krótszym terminem zapadalności.

Wszystkie transze, niezależnie od oprocentowania i terminu zapadalności, pozwalają inwestorom dostosować strategie inwestycyjne do ich specyficznych potrzeb. I odwrotnie, transze pomagają bankom i innym instytucjom finansowym przyciągnąć inwestorów o wielu różnych profilach.

Transze zwiększają złożoność inwestycji dłużnych i czasami stanowią problem dla niedoinformowanych inwestorów, którzy ryzykują wybór transz nieadekwatnych do ich celów inwestycyjnych.

Agencje ratingowe mogą również błędnie kategoryzować transze. Jeśli otrzymają wyższą ocenę, niż zasłużyli, może to spowodować, że inwestorzy będą narażeni na bardziej ryzykowne aktywa, niż zamierzali. Takie błędne etykietowanie odegrało rolę w krachu kredytów hipotecznych w 2007 roku i późniejszym kryzysie finansowym. Transze zawierające obligacje śmieciowe lub kredyty hipoteczne typu subprime (aktywa poniżej poziomu inwestycyjnego) zostały oznaczone jako AAA lub równoważne, albo z powodu niekompetencji, niedbalstwa, albo, jak niektórzy oskarżali, jawnej korupcji ze strony agencji.

Przykłady transz w świecie rzeczywistym

Po kryzysie finansowym z lat 2007-09 wybuchła eksplozja procesów sądowych przeciwko emitentom CMO, CDO i innych dłużnych papierów wartościowych – a także wśród inwestorów w same produkty, z których wszystko zostało nazwane w prasie „wojną transz”. W artykule Financial Times z kwietnia 2008 roku zauważono, że inwestorzy w uprzywilejowanych transzach nieudanych CDO wykorzystywali swój priorytet do przejęcia kontroli nad aktywami i odcięcia płatności na rzecz innych posiadaczy długu. Powiernicy CDO, tacy jak Deutsche Bank i Wells Fargo, złożyli pozwy, aby zapewnić, że wszyscy inwestorzy transz nadal otrzymają fundusze.

W 2009 r. zarządzający funduszem hedgingowym Carrington Investment Partners z Greenwich w stanie Connecticut wniósł pozew przeciwko firmie obsługującej kredyty hipoteczne American Home Mortgage Servicing. Fundusz hedgingowy utrzymywał mniejsze transze papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką, które zawierały pożyczki udzielone na przejętych nieruchomościach, które American Home sprzedawał po (rzekomo) niskich cenach – w ten sposób paraliżując rentowność transzy. Carrington twierdził w skardze, że jej interesy jako niższego posiadacza transz były zgodne z interesami starszych posiadaczy transz .

##Przegląd najważniejszych wydarzeń

Transze są powszechne w przypadku produktów sekurytyzowanych, takich jak CDO i CMO.
Transze to części zbioru papierów wartościowych, zwykle instrumentów dłużnych, które są podzielone według ryzyka lub innych cech, aby mogły być sprzedawane różnym inwestorom.
Transze mają różne terminy zapadalności, rentowność i stopnie ryzyka – oraz przywileje w spłacie w przypadku niewykonania zobowiązania.