Verwässernder Erwerb

Was ist ein verwässernder Erwerb?

Eine verwässernde Akquisition ist eine Übernahmetransaktion, die das Ergebnis je Aktie (EPS) des Erwerbers durch einen niedrigeren (oder negativen) Ergebnisbeitrag verringert oder wenn zusätzliche Aktien von der erwerbenden Gesellschaft ausgegeben werden müssen, um die Akquisition zu bezahlen.

##Verwässerungsakquisitionen verstehen

Bei einer Übernahme oder Fusion handelt es sich in der Regel um eine Kombination von zwei oder mehr Unternehmen. Unternehmen tätigen Akquisitionen aus verschiedenen Gründen, unter anderem um Gewinne zu steigern und Marktanteile zu gewinnen. Unternehmen fusionieren auch mit dem Ziel, Kosten zu reduzieren, wenn es zu Doppelprozessen innerhalb der beiden Unternehmen kommt. Durch die Eliminierung des doppelten Herstellungsprozesses des übernommenen Unternehmens beispielsweise würde das fusionierte Unternehmen Kosteneinsparungen realisieren – sogenannte Kostensynergien.

EPS ist das Nettoeinkommen – oder der Gewinn – eines Unternehmens, dividiert durch die Anzahl der ausstehenden Stammaktien. Obwohl das Ziel jeder Akquisition darin besteht, letztendlich den Gewinn zu steigern, kann das anfängliche Ergebnis dazu führen, dass das EPS des erwerbenden Unternehmens sinkt. Mit anderen Worten, die Übernahme hat die Erträge des übernehmenden Unternehmens reduziert oder verwässert – daher der Name verwässernde Übernahme. Wenn die eigenständige Ertragskraft des Zielunternehmens nicht so stark ist wie die des Erwerbers, führt der Zusammenschluss in der Regel zu einer Verwässerung des Gewinns pro Aktie für den Erwerber.

Eine verwässernde Akquisition verringert häufig den Shareholder Value,. obwohl dies normalerweise nur vorübergehend ist. Es ist wichtig, dass Anleger Vorsicht walten lassen, da nicht alle verwässernden Übernahmen langfristig gescheiterte Transaktionen sind. Wenn die Transaktion jedoch strategischen Wert hat, kann eine verwässernde Übernahme in späteren Jahren möglicherweise zu einem Anstieg des Gewinns je Aktie führen. Mit anderen Worten, der Rückgang des Gewinns pro Aktie in den ersten Jahren nach dem Abschluss einer Akquisition könnte sich umkehren, wenn Umsatz- und Kostensynergien greifen. Der Markt neigt jedoch dazu, den Aktienkurs des Erwerbers zu bestrafen, wenn die Vorteile nicht sofort klar sind. Wenn der Markt erwartet, dass das Gewinnwachstum nicht realisiert wird oder wenn erwartet wird, dass die Realisierung des Gewinnwachstums zu lange dauert, können Anleger die Aktien des Erwerbers verkaufen.

Wertsteigernde vs. verwässernde Akquisitionen

Eine wertsteigernde Akquisition führt zu einer Steigerung des Gewinns je Aktie der übernehmenden Gesellschaft. Bei einer wertsteigernden Akquisition ist der vom Erwerber gezahlte Preis in der Regel niedriger als alle Gewinne, die als Ergebnis der Transaktion in EPS realisiert werden.

Der Markt reagiert tendenziell positiver auf wertsteigernde Transaktionen als auf verwässernde Übernahmen, da Anleger mit wertsteigernden Transaktionen einen Gewinn erzielen können. Genauso wie verwässernde Akquisitionen zu einem positiven langfristigen EPS-Wachstum führen können, ist es jedoch möglich, dass eine wertsteigernde Transaktion langfristig schief geht und den EPS untergräbt. Unabhängig davon, ob eine Akquisition zunächst wertsteigernd oder verwässernd war, müssen sich die beiden Unternehmen effektiv integrieren, damit das EPS-Wachstum realisiert werden kann.

Verwässernde (oder akkretive) Akquisitionsmodellierung

Bevor ein Unternehmen ein Übernahmeangebot unterbreitet, erstellt es Pro-Forma - Finanzmodelle, die alle Abschlüsse der beiden Unternehmen kombinieren. Es geht nicht einfach darum, Konten hinzuzufügen; viele Anpassungen und Annahmen müssen vorgenommen werden, um eine Annäherung an kombinierte Aussagen zu erhalten. Viel Fokus wird auf die Gewinn- und Verlustrechnung gelegt,. wo das Pro-Forma-EPS gezogen wird.

Pro-Forma-EPS < EPS der übernehmenden Gesellschaft

Eine Gewinnverwässerung kann eintreten, wenn die Rentabilität des Zielunternehmens niedriger ist als die Rentabilität des Erwerbers. In einigen Fällen kann das Zielunternehmen immer noch rote Zahlen schreiben. Eine weitere Möglichkeit zur Verwässerung des Gewinns pro Aktie könnte auftreten, wenn sich eine höhere Aktienanzahl ergibt, weil zusätzliche Aktien für das Geschäft ausgegeben werden. Das Modell sollte mehrjährig sein und kann anfänglich eine Verwässerung aufweisen oder auch nicht. Die Verwässerung sollte jedoch schließlich einer Zunahme weichen, wenn die Transaktion wie von der erwerbenden Firma vorgesehen durchgeführt wird.

Beispiel für einen verwässernden Erwerb

2016 gab Microsoft die Übernahme von LinkedIn bekannt. Microsoft gab an, dass es für den Rest des Geschäftsjahres 2017 nach Abschluss und für das Geschäftsjahr 2018 eine minimale Verwässerung des Non-GAAP- Ergebnisses je Aktie von etwa 1 % erwartet . Das Unternehmen sagte jedoch, dass die Übernahme steuerlich positiv wirken würde Jahr 2019. Microsoft hat LinkedIn in bar bezahlt, sodass keine Verwässerung durch zusätzliche Aktien erfolgte

Bitte beachten Sie, dass Microsoft eine Non-GAAP-EPS-Zahl angegeben hat, die die Aktienvergütung beinhaltet, aber Anpassungen der Einkaufsbuchhaltung sowie Integrations- und Transaktionskosten ausschließt. Es ist wichtig, dass Investoren zwischen GAAP- und Nicht-GAAP-Zahlen unterscheiden, wenn sie die finanziellen Vorzüge der Transaktion bewerten.

Höhepunkte

• Obwohl eine verwässernde Übernahme den Shareholder Value vorübergehend verringern kann, kann sie in späteren Jahren möglicherweise zu einem Anstieg des Gewinns je Aktie führen.

• Eine verwässernde Akquisition ist eine Übernahmetransaktion, die den Gewinn pro Aktie (EPS) des Erwerbers verringert.

• Eine verwässernde Akquisition kann durch einen niedrigeren (oder negativen) Ergebnisbeitrag des Zielunternehmens oder durch die Ausgabe von Aktien zur Bezahlung des Geschäfts erfolgen.