Dette ésotérique
Qu'est-ce que la dette ésotérique ?
La dette ésotérique fait référence aux instruments de dette ainsi qu'à d'autres investissements (appelés actifs ésotériques) qui sont structurés d'une manière que peu de gens comprennent pleinement. La dette ésotérique est complexe et peut être un produit de la titrisation ou simplement résulter d'un montage financier complexe. Ainsi, le prix de ces titres peut être contesté ou sembler connu d'un nombre relativement restreint de participants au marché. De plus, la structure de ces instruments peut conduire à des profils risque/rendement trompeurs par rapport à d'autres investissements lorsque les instruments fonctionnent correctement, mais peut également entraîner des problèmes d' illiquidité et de tarification lorsque les marchés sont perturbés.
Comprendre la dette ésotérique
La dette ésotérique peut faire référence à une gamme d'investissements en dette. Certains sont basés sur des garanties qui ne sont pas une base traditionnelle à partir de laquelle offrir des obligations ou d'autres titres de créance, y compris des choses comme des brevets, des frais, des accords de licence, etc. D'autres proposent des conditions de paiement complexes à la société émettrice. Les billets à bascule avec paiement en nature,. par exemple, sont des titres de créance qui permettent à une entreprise de basculer entre deux options : l'une consiste à effectuer le paiement des intérêts, l'autre consiste à contracter une dette supplémentaire due au détenteur du titre. Ces investissements comportent des risques plus élevés et, par conséquent, offrent des rendements plus élevés que les obligations ordinaires ou même les obligations de pacotille. Ils s'accompagnent également de problèmes supplémentaires de liquidité, car le marché des instruments complexes est étroit dans le meilleur des cas et peut complètement disparaître pendant les périodes d'incertitude.
Un type courant de dette ésotérique est constitué par les titres pass-through : des pools de titres individuels à revenu fixe qui sont à leur tour adossés à un ensemble d' actifs. Un intermédiaire de service perçoit les paiements mensuels des émetteurs et, après déduction d'une commission, les remet ou les transmet aux détenteurs du titre de transmission. Les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) sont un exemple courant de titres pass-through. Ils tirent leur valeur des hypothèques impayées, dans lesquelles le propriétaire du titre reçoit des paiements basés sur une créance partielle sur les paiements effectués par les différents débiteurs. Plusieurs prêts hypothécaires sont regroupés, formant un pool, qui répartit ainsi le risque sur plusieurs prêts. Cependant, certains propriétaires de prêts hypothécaires sont susceptibles de refinancer leur maison ou de vendre, ce qui signifie que leurs prêts seront remboursés par anticipation. D'autres peuvent faire défaut sur leur prêt. Ces inconnues conduisent à des modèles de tarification ésotériques qui peuvent varier entre et entre les contreparties de ce marché.
Les titres à taux d'adjudication sont un autre exemple d'un véhicule de dette ésotérique qui a été effectivement fermé depuis la crise financière de 2008.
La dette ésotérique et la crise financière
La crise financière de 2008-2009 a présenté à l'économie mondiale certains des risques inhérents au fait d'avoir trop de dettes ésotériques et trop d'investissements ésotériques en général. Pendant ce temps, le crédit circulait si librement que de nombreuses entreprises et émetteurs tiers créaient des véhicules de dette innovants et imaginatifs adaptés à tout ce qu'un investisseur particulier voulait. Le principal moteur, bien sûr, était de gagner beaucoup d'argent en frais et de répondre aux besoins de financement de certaines entreprises désespérées plutôt que de rendre service aux investisseurs.
Lorsque le marché du crédit s'est grippé alors que les entreprises luttaient pour évaluer avec précision leurs avoirs en titres adossés à des créances hypothécaires et en swaps sur défaillance de crédit,. la dette ésotérique bizarre était considérée comme trop complexe pour même s'en préoccuper. Ainsi, alors qu'il y a eu un processus lent et douloureux qui a finalement conduit à la tarification puis au déplacement des MBS en difficulté, le marché de la dette ésotérique s'est complètement gelé. Sans informations précises sur les prix, il y avait peu d'acheteurs pour aider les investisseurs à retirer la dette ésotérique de leurs bilans. Cela a fait chuter le marché des titres à taux d'adjudication, autrefois perçu comme légèrement plus risqué que le marché monétaire. La SEC est intervenue dans ce dossier particulier pour imposer des règlements en cas de divulgation inappropriée des risques, mais toutes les formes de dette ésotérique n'ont pas reçu le même traitement.
Chose intéressante, la dette ésotérique a commencé à réapparaître peu de temps après la transition de la crise financière à la Grande Récession. Avides de rendement, les investisseurs étaient à nouveau prêts à assumer la complexité et le risque de liquidité pour un meilleur rendement. Bien que ces instruments compliqués puissent être plus attrayants que la dette ordinaire en période de prospérité, ils peuvent présenter d'immenses problèmes lorsque les marchés du crédit se resserrent.
Points forts
Les erreurs de valorisation et la gestion inadéquate des risques de ces positions ont donc conduit à des crises financières et à des pertes importantes lorsque les investissements ésotériques ne fonctionnent pas comme annoncé.
La dette ésotérique survient souvent par le biais du processus de titrisation ou sous la forme de contrats dérivés.
En raison de leur caractère impénétrable, la véritable nature de leur juste valeur et leur profil risque/rendement peuvent être inconnus ou trompeurs pour les acteurs du marché.
La dette ésotérique fait référence aux dettes ou à d'autres instruments financiers qui ont une structure complexe qui n'est bien comprise que par quelques personnes ayant des connaissances spécialisées.
