Arbitrage à revenu fixe
Qu'est-ce que l'arbitrage sur revenu fixe ?
L'arbitrage de titres à revenu fixe est une stratégie d'investissement qui tente de profiter des différences de prix entre diverses obligations ou autres titres à taux d'intérêt.
Comprendre l'arbitrage des titres à revenu fixe
Lorsqu'il utilise une stratégie d'arbitrage de titres à revenu fixe, l'investisseur adopte des positions opposées sur le marché pour tirer parti des faibles écarts de prix tout en limitant le risque de taux d'intérêt. L'arbitrage des titres à revenu fixe est une stratégie neutre vis-à-vis du marché,. ce qui signifie qu'elle est conçue pour tirer profit, que le marché obligataire global évolue à la hausse ou à la baisse à l'avenir.
L'arbitrage des titres à revenu fixe est principalement utilisé par les fonds spéculatifs et les banques d'investissement. Ces fonds surveillent une gamme d'instruments à revenu fixe, y compris des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), des obligations d'État, des obligations d'entreprises, des obligations municipales et des instruments encore plus complexes comme les swaps sur défaillance de crédit (CDS). Lorsqu'il y a des signes de mauvaise évaluation des mêmes émissions ou d'émissions similaires, les fonds d'arbitrage de titres à revenu fixe prennent des positions longues et courtes à effet de levier pour tirer profit lorsque la tarification est corrigée sur le marché.
La stratégie consiste à prendre une position courte sur l'émission qui semble être surévaluée et une position longue sur le titre qui est sous-évalué. On s'attend à ce que l'écart entre ces prix se résorbe et même si les deux augmentent ou diminuent, ils devraient se rapprocher relativement l'un de l'autre.
Les deux principaux défis de cette stratégie sont, d'une part, la nécessité que ces titres soient suffisamment liquides et, d'autre part, que les titres à revenu fixe choisis pour l'arbitrage soient de nature suffisamment similaire. Sans ces deux conditions, les commerçants auront du mal à profiter d'une réduction opportune de l'écart de prix.
Même de simples opérations d'arbitrage sur titres à revenu fixe comportent des risques. Selon le type de titre à revenu fixe, la probabilité que les prix du marché soient réellement erronés dépend fortement du modèle utilisé pour évaluer les instruments. Les modèles, en particulier ceux traitant des obligations émises par les entreprises et les économies en développement, peuvent être erronés et l'ont été par le passé.
De nombreux investisseurs se souviennent encore de l'implosion de Long-Term Capital Management (LTCM), qui était un fonds leader dans la pratique de l'arbitrage obligataire. Cette association avec LTCM explique la réputation de la stratégie de ramasser des nickels devant un rouleau compresseur : les rendements sont faibles et les risques peuvent être écrasants.
Comme les rendements générés par la réduction de ces écarts de prix sont faibles, l'arbitrage des titres à revenu fixe est une stratégie pour les investisseurs institutionnels bien capitalisés. Les montants d'effet de levier impliqués pour rendre les transactions significatives ne sont pas disponibles pour les investisseurs individuels.
Les fonds qui utilisent l'arbitrage des titres à revenu fixe le qualifient généralement de stratégie de préservation du capital. En plus du montant de capital nécessaire pour effectuer un arbitrage de titres à revenu fixe, il existe un autre obstacle auquel est confronté quiconque tente ce type d'investissement. À mesure que davantage de capitaux sont consacrés à la recherche et au profit de l'arbitrage des titres à revenu fixe, les opportunités deviennent plus difficiles à trouver, de plus petite ampleur et de plus courte durée.
Cependant, le marché maintient rarement un niveau optimal de quoi que ce soit pendant longtemps, de sorte que l'arbitrage des titres à revenu fixe oscille entre les périodes où il est sous-utilisé et très rentable à surutilisé et à peine rentable.
Arbitrage sur titres à revenu fixe et arbitrage swap-spread
Certaines des stratégies désignées dans la communication informelle comme l'arbitrage des titres à revenu fixe peuvent ne pas correspondre à la définition d'un commerce d'arbitrage pur - un commerce qui cherche à exploiter un commerce presque sans risque basé sur de simples différences mathématiques. Pour la plupart, de telles opportunités d'arbitrage pur sont extrêmement rares. Une forme plus courante d'arbitrage des titres à revenu fixe se concentre sur les désalignements temporaires des prix qui se produisent naturellement dans tout système de marché.
Un exemple courant de stratégie d'arbitrage de titres à revenu fixe qui ne correspond pas au moule de l'arbitrage pur est l'arbitrage de swap-spread. Dans ce commerce, l'investisseur prend des positions dans un swap de taux d'intérêt, une obligation du Trésor et un taux repo pour profiter de la différence entre l'écart de swap - l'écart entre le taux de swap fixe et le taux de coupon de l'obligation du Trésor par - et le spread flottant, qui est la différence entre un taux flottant, tel que le LIBOR,. et le taux repo. Si les deux taux convergent ou même s'inversent par rapport à leurs tendances historiques, l'arbitragiste subit des pertes qui sont amplifiées par l'effet de levier utilisé pour créer la transaction.
Points forts
L'arbitrage des titres à revenu fixe est une stratégie neutre par rapport au marché et est principalement utilisé par les fonds spéculatifs et les banques d'investissement.
L'arbitrage obligataire vise à profiter des écarts de prix temporaires pouvant survenir sur les obligations et autres titres à taux d'intérêt.
Le marché des titres à revenu fixe est si varié que de nombreux titres similaires peuvent afficher des différences de prix inattendues, mais rien ne garantit que ces différences se dissiperont.
La stratégie d'arbitrage des titres à revenu fixe consiste à prendre une position courte sur l'émission qui semble être surévaluée et une position longue sur le titre qui est sous-évalué.
