배당금 할인 모델 – DDM

배당금 할인 모델이란?

가 현재 가치로 다시 할인 될 때 미래 배당금 을 모두 합한 가치가 있다는 이론에 기초하여 기업 주식의 가격을 예측하는 데 사용되는 정량적 방법입니다 . 지배적인 시장 상황에 관계없이 주식의 공정 가치를 계산하려고 시도하고 배당금 지급 요인과 시장 기대 수익을 고려합니다. DDM에서 얻은 가치가 주식의 현재 거래 가격보다 높으면 주식은 저평가되어 매수 자격이 있으며 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.

DDM 이해하기

회사는 이익을 얻기 위해 상품을 생산하거나 서비스를 제공합니다. 이러한 사업 활동을 통해 벌어들인 현금 흐름 이 회사의 이익을 결정하고 이는 회사의 주가에 반영됩니다. 회사는 또한 주주에게 배당금을 지급하는데, 이는 일반적으로 사업 이익에서 발생합니다. DDM 모델은 회사의 가치가 미래 배당금 지급액의 현재 가치라는 이론을 기반으로 합니다.

화폐의 시간적 가치

친구에게 무이자 대출로 100달러를 주었다고 상상해 보십시오. 얼마 후, 당신은 대출금을 받기 위해 그에게 갑니다. 친구는 두 가지 옵션을 제공합니다.

지금 100달러를 가져가라
1년 후에 100달러를 가져가라

대부분의 개인은 첫 번째 선택을 선택할 것입니다. 지금 돈을 가져가면 은행에 예금할 수 있습니다. 은행이 5%의 명목 이자를 지급하면 1년 후에 귀하의 돈은 $105로 증가합니다. 1년 후에 친구로부터 $100를 받는 두 번째 옵션보다 낫습니다. 수학적으로,

$<annotation encoding="application/x-tex" ">\begin{정렬}&\textbf{미래 가치}\&\qquad\mathbf{=}\textbf{현재 가치 }\mathbf{^*(1+}\textbf{이자율}\mathbf{ %)}\&\hspace{2.65in}(\textit{1년 동안})\end{정렬}$

위의 예는 화폐의 시간가치를 나타내는데, '화폐의 가치는 시간에 의존한다'로 요약할 수 있다. 다르게 보면 자산이나 수취채권의 미래가치를 안다면 같은 이자율모형을 이용하여 현재가치를 계산할 수 있다.

방정식을 재정렬하면,

$<주석 인코딩=" application/x-tex">\begin{정렬}&\textbf{현재 가치}=\frac{\textbf{미래 가치}}{\mathbf{(1+\textbf{ 이자율}%)}}\end{정렬}$

본질적으로 두 가지 요인이 주어지면 세 번째 요인을 계산할 수 있습니다.

배당금 할인 모델은 이 원칙을 사용합니다. 회사가 미래에 창출할 현금 흐름의 기대 가치를 취하고 화폐의 시간 가치(TVM) 개념에서 도출된 순 현재 가치(NPV) 를 계산합니다. 기본적으로 DDM은 회사가 지불할 것으로 예상되는 모든 미래 배당금의 합계를 구하고 순이자율 요소(할인율이라고도 함)를 사용하여 현재 가치를 계산하는 것을 기반으로 합니다.

예상 배당금

회사의 미래 배당금을 추정하는 것은 복잡한 작업일 수 있습니다. 분석가와 투자자는 특정 가정을 하거나 과거 배당금 지급 내역을 기반으로 추세를 식별하여 미래 배당금을 추정할 수 있습니다.

영구적 으로 고정된 배당 성장률을 가지고 있다고 가정할 수 있습니다 . 이는 종료일이 없는 무한한 시간 동안 동일한 현금 흐름의 일정한 흐름을 나타냅니다 . 예를 들어, 회사가 올해 주당 $1의 배당금을 지급했으며 배당금 지급을 위해 5%의 성장률을 유지할 것으로 예상되는 경우 다음 해의 배당금은 $1.05가 될 것으로 예상됩니다.

또는 회사가 지난 4년 동안 $2.00, $2.50, $3.00 및 $3.50의 배당금을 지급한 것과 같은 특정 추세를 발견하면 올해 지급액이 $4.00라고 가정할 수 있습니다. 이러한 예상 배당금은 수학적으로 (D)로 표시됩니다.

할인 요인

주식에 돈을 투자하는 주주는 구입한 주식의 가치가 하락할 수 있으므로 위험을 감수합니다. 이러한 위험에 대해 그들은 반환/보상을 기대합니다. 집주인이 자신의 부동산을 임대하는 것과 유사하게, 주식 투자자는 회사에 돈을 빌려주는 역할을 하며 일정 수익률을 기대합니다. 기업의 자기자본 비용은 시장과 투자자가 자산을 소유하고 소유 위험을 감수하는 대가로 요구하는 보상을 나타냅니다. 이 수익률은 (r)로 표시되며 자본 자산 가격 책정 모델(CAPM) 또는 배당금 성장 모델을 사용하여 추정할 수 있습니다. 그러나 이 수익률은 투자자가 자신의 주식을 매도할 때만 실현될 수 있습니다. 요구되는 수익률은 투자자의 재량에 따라 달라질 수 있습니다.

배당금을 지급하는 회사는 (g)로 표시되는 특정 연간 비율로 배당금을 지급합니다. 수익률에서 배당 성장률을 뺀 값(r - g)은 회사 배당에 대한 효과적인 할인 요인을 나타냅니다. 배당금은 주주가 지급하고 실현합니다. 배당 성장률은 자기자본이익률(ROE) 에 보유율 (후자는 배당성향의 반대임)을 곱하여 추정할 수 있습니다. 배당금은 회사에서 창출한 수익에서 발생하므로 이상적으로는 수익을 초과할 수 없습니다. 전체 주식에 대한 수익률은 향후 몇 년 동안 배당금 성장률보다 높아야 합니다. 그렇지 않으면 모델이 유지되지 않고 현실에서는 불가능한 부정적인 주가가 발생하는 결과를 초래할 수 있습니다.

DDM 공식

주당 예상 배당금과 순할인계수를 기반으로 배당할인모형을 사용하여 주식을 평가하는 공식은 수학적으로 다음과 같습니다.

$\begin{정렬}&\textit{\textbf{주식 가치}}=\frac{\textit{\textbf}}{\textbf{(\textit}-\ textbf{\textit)}}\&\textbf{여기서:}\&EDPS=\text{주당 예상 배당금}\&CCE=\text{자본 비용}\&DGR=\ text{배당 증가율}\end$ 주식 가치=(CCE−DGR)EDPS <s 팬 클래스="vlist-r">여기서:</ 스팬>EDPS= 주당 예상 배당금CCE=자본 비용</ 스팬><스팬 클래스 ="mord">DGR=배당 성장률

공식에 사용된 변수에는 주당 배당금, 순 할인율(요구 수익률 또는 자기자본 비용 및 예상 배당 성장률로 표시)이 포함되기 때문에 특정 가정이 따릅니다.

배당금과 그 성장률이 공식의 핵심 입력이므로 DDM은 정기적으로 배당금을 지급하는 회사에만 적용할 수 있다고 믿어집니다. 그러나 배당금을 지급하지 않는 주식에 대해서는 배당금을 지급할 것인지를 가정하여 적용할 수 있습니다.

DDM 변형

DDM에는 복잡성이 다른 많은 변형이 있습니다. 대부분의 회사에서 정확하지는 않지만 배당금 할인 모델의 가장 간단한 반복은 배당금의 성장이 0이라고 가정합니다. 이 경우 주식 가치는 배당금 가치를 예상 수익률로 나눈 값입니다.

DDM의 가장 일반적이고 간단한 계산은 안정적인 배당 성장률을 가정하고 미국 경제학자 Myron J. Gordon의 이름을 따서 1960년대에 명명된 Gordon growth model(GGM) 으로 알려져 있습니다. 이 모델은 매년 안정적인 배당 성장을 가정합니다. 배당금을 지급하는 주식의 가격을 찾기 위해 GGM은 세 가지 변수를 고려합니다.

$\begin{정렬}&D = \text{내년 배당금의 예상 가치}\&r = \text{회사의 자기자본 비용 }\&g = \text{영구적인 배당금에 대한 일정한 성장률}\end$

이러한 변수를 사용하여 GGM에 대한 방정식은 다음과 같습니다.

$\text{주당 가격}=\frac$

세 번째 변형은 초정상 배당 성장 모델로 존재합니다. 이 모델은 높은 성장 기간과 낮은 지속적인 성장 기간을 고려합니다. 고성장 기간 동안 각 배당금을 취하여 현재 기간으로 다시 할인할 수 있습니다. 일정 성장 기간 동안 계산은 GGM 모델을 따릅니다. 이러한 계산된 모든 요소는 주가에 도달하기 위해 합산됩니다.

DDM의 예

X사는 올해 주당 $1.80의 배당금을 지급했다고 가정합니다. 회사는 배당금이 매년 5%씩 영구적으로 증가할 것으로 예상하고 회사의 자기 자본 비용은 7%입니다. $1.80 배당금은 올해 배당금이며 내년도 예상 배당금인 D₁을 찾기 위해 성장률로 조정해야 합니다. 이 계산은 D₁ = D₀ x (1 + g) = $1.80 x (1 + 5%) = $1.89입니다. 다음으로, GGM을 사용하여 X사의 주당 가격은 D(1) / (r - g) = $1.89 / ( 7% - 5%) = $94.50입니다.

미국의 주요 소매업체인 Walmart Inc.(WMT)의 배당금 지급 내역을 살펴보면 2014년 1월부터 2018년 1월까지 시간 순서대로 연간 배당금을 총 $1.92, $1.96, $2.00, $2.04, $2.08로 지급했습니다. 매년 Walmart의 배당금이 4센트씩 지속적으로 증가하는 패턴을 볼 수 있으며 이는 평균 약 2%의 성장률과 같습니다. 투자자의 요구수익률 이 5%라고 가정합니다. 2019년 초에 $2.12의 예상 배당금을 사용하여 투자자는 배당금 할인 모델을 사용하여 $2.12/ (.05 - .02) = $70.67의 주당 가치를 계산합니다.

DDM의 단점

DDM의 GGM 방법이 널리 사용되지만 두 가지 잘 알려진 단점이 있습니다. 이 모델은 영구적으로 일정한 배당 성장률을 가정합니다. 이 가정은 일반적으로 정기적인 배당금 지급 이력이 있는 매우 성숙한 회사에 안전합니다. 그러나 DDM은 배당 성장률이 변동하거나 배당이 전혀 없는 신생 기업을 평가하는 최상의 모델이 아닐 수 있습니다. 그러한 회사에서 여전히 DDM을 사용할 수 있지만 점점 더 많은 가정을 할수록 정확도가 떨어집니다.

DDM의 두 번째 문제는 출력이 입력에 매우 민감하다는 것입니다. 예를 들어 위의 X 회사 예에서 배당 성장률을 10%에서 4.5%로 낮추면 결과 주가는 $75.24로 이전 계산 가격인 $94.50에서 20% 이상 하락한 것입니다.

회사가 배당 성장률(g)에 비해 수익률(r)이 더 낮을 때도 이 모델은 실패합니다. 이는 회사가 손실을 입거나 상대적으로 수익이 적은 경우에도 배당금을 계속 지급할 때 발생할 수 있습니다.

투자에 DDM 사용

모든 DDM 변형, 특히 GGM은 현재 시장 상황을 제외하고 주식 가치를 평가할 수 있습니다. 또한 서로 다른 산업 분야에 속하더라도 기업 간의 직접적인 비교를 지원합니다.

주식의 현재 내재 가치가 미래 배당금에 대한 할인 가치의 표현이라는 기본 원칙을 믿는 투자자는 이를 과매수 또는 과매도 주식을 식별하는 데 사용할 수 있습니다. 계산된 가치가 주식의 현재 시장 가격보다 높으면 해당 주식이 DDM에 따라 공정 가치보다 낮게 거래되고 있으므로 매수 기회를 나타냅니다.

그러나 DDM은 주식 평가 도구의 큰 세계에서 사용할 수 있는 또 다른 양적 도구입니다. 주식의 내재 가치를 결정하는 데 사용되는 다른 평가 방법과 마찬가지로 일반적으로 따르는 몇 가지 다른 주식 평가 방법 외에도 DDM을 사용할 수 있습니다. 많은 가정과 예측이 필요하기 때문에 투자 결정의 기초가 되는 유일한 최선의 방법은 아닐 수 있습니다.