Osinkoalennusmalli – DDM

Mikä on osinkoalennusmalli?

Osinkoalennusmalli (DDM) on kvantitatiivinen menetelmä yrityksen osakkeen hinnan ennustamiseen perustuen teoriaan, että sen nykyinen hinta on kaikkien tulevien osingonmaksujen summan arvoinen, kun se diskontataan takaisin nykyarvoonsa. Se yrittää laskea osakkeen käyvän arvon vallitsevista markkinaolosuhteista riippumatta ja ottaa huomioon osingonmaksutekijät ja markkinoiden odotetut tuotot. Jos DDM:stä saatu arvo on korkeampi kuin osakkeiden nykyinen kaupankäyntihinta, osake on aliarvostettu ja kelpuutettu ostoon ja päinvastoin.

DDM:n ymmärtäminen

Yritys valmistaa tavaroita tai tarjoaa palveluja tuottaakseen voittoa. Tällaisesta liiketoiminnasta kertynyt kassavirta määrää sen voiton, joka heijastuu yhtiön osakekursseihin. Yritykset maksavat myös osinkoja osakkeenomistajille, jotka yleensä tulevat liiketoiminnan voitoista. DDM-malli perustuu teoriaan, jonka mukaan yrityksen arvo on kaikkien sen tulevien osinkojen summan nykyarvo.

Rahan aika-arvo

Kuvittele, että annoit 100 dollaria ystävällesi korottomana lainana. Jonkin ajan kuluttua menet hänen luokseen noutamaan lainaamasi rahasi. Ystäväsi antaa sinulle kaksi vaihtoehtoa:

Ota 100 dollaria nyt
Ota $100 vuoden kuluttua

Useimmat ihmiset valitsevat ensimmäisen valinnan. Kun otat rahat nyt, voit tallettaa ne pankkiin. Jos pankki maksaa nimelliskorkoa, esimerkiksi 5%, niin vuoden kuluttua rahasi kasvavat 105 dollariin. Se on parempi kuin toinen vaihtoehto, jossa saat 100 dollaria ystävältäsi vuoden kuluttua. Matemaattisesti,

$\begin&\textbf\&\qquad\mathbf{=}\textbf\mathbf{^*(1+}\textbf\mathbf{ %)}\&\hspace{2,65in}(\textit)\end$

Yllä oleva esimerkki osoittaa rahan aika-arvon, joka voidaan tiivistää seuraavasti: "Rahan arvo riippuu ajasta". Toisella tavalla katsottuna, jos tiedät omaisuuserän tai saamisen tulevaisuuden arvon, voit laskea sen nykyarvon käyttämällä samaa korkomallia.

Järjestä yhtälö uudelleen,

$\begin&\textbf=\frac{\textbf}{\mathbf{(1+\textbf%)}}\end$

Pohjimmiltaan, kun otetaan huomioon mitkä tahansa kaksi tekijää, kolmas voidaan laskea.

Osinkoalennusmallissa käytetään tätä periaatetta. Se ottaa yrityksen tulevaisuudessa tuottamien kassavirtojen odotusarvon ja laskee sen nettonykyarvon (NPV) rahan aika-arvon (TVM) käsitteestä . Pohjimmiltaan DDM perustuu siihen, että otetaan kaikkien yrityksen tulevien osinkojen summa ja lasketaan sen nykyarvo käyttämällä nettokorkotekijää (kutsutaan myös diskonttokoroksi).

Odotetut osingot

Yrityksen tulevien osinkojen arvioiminen voi olla monimutkainen tehtävä. Analyytikot ja sijoittajat voivat tehdä tiettyjä oletuksia tai yrittää tunnistaa trendejä aikaisemman osingonmaksuhistorian perusteella arvioidakseen tulevia osinkoja.

Voidaan olettaa, että yrityksellä on kiinteä osinkojen kasvuvauhti ikuisuuteen asti,. mikä viittaa identtisten kassavirtojen jatkuvaan virtaan äärettömän ajan ilman päättymispäivää. Jos yritys on esimerkiksi maksanut osinkoa 1 dollaria osakkeelta tänä vuonna ja sen odotetaan säilyttävän osingonmaksun 5 %:n kasvuvauhdin, seuraavan vuoden osingon odotetaan olevan 1,05 dollaria.

Vaihtoehtoisesti, jos havaitaan tietty trendi – kuten yritys, joka maksaa osinkoa 2,00 dollaria, 2,50 dollaria, 3,00 dollaria ja 3,50 dollaria viimeisten neljän vuoden aikana -, tämän vuoden maksun voidaan olettaa olevan 4,00 dollaria. Tällaista odotettua osinkoa edustaa matemaattisesti (D).

Diskontointikerroin

Osakkeenomistajat, jotka sijoittavat rahansa osakkeisiin, ottavat riskin, koska heidän ostamiensa osakkeiden arvo saattaa laskea. Tätä riskiä vastaan he odottavat tuottoa/korvausta. Kuten vuokranantaja, joka vuokraa kiinteistönsä vuokralle, osakesijoittajat toimivat rahan lainaajina yritykselle ja odottavat tiettyä tuottoa. Yrityksen oman pääoman kustannukset edustavat korvausta, jota markkinat ja sijoittajat vaativat vastineeksi omaisuuden omistamisesta ja omistusriskin kantamisesta. Tätä tuottoprosenttia edustaa (r), ja se voidaan arvioida käyttämällä pääomavarojen hinnoittelumallia (CAPM) tai osingon kasvumallia. Tämä tuotto voi kuitenkin toteutua vain, kun sijoittaja myy osakkeensa. Vaadittu tuottoprosentti voi vaihdella sijoittajan harkinnan mukaan.

Yritykset, jotka maksavat osinkoa, maksavat sen tietyllä vuosikorolla, jota edustaa (g). Tuottoprosentti miinus osingon kasvuprosentti (r - g) edustaa yrityksen osingon tehokasta diskonttauskerrointa. Osingon maksavat ja realisoivat osakkeenomistajat. Osingon kasvuvauhti voidaan arvioida kertomalla oman pääoman tuotto (ROE) pidätyssuhteella ( jälkimmäinen on osingonmaksusuhteen vastakohta). Koska osinko saadaan yhtiön tuottamasta tuloksesta, se ei ihannetapauksessa voi ylittää tulosta. Koko osakekannan tuottoasteen tulee olla tulevien vuosien osinkojen kasvuvauhdin yläpuolella, muuten malli ei välttämättä kestä ja johtaa negatiivisiin osakekursseihin, jotka eivät ole todellisuudessa mahdollisia.

DDM-kaava

Odotetun osakekohtaisen osingon ja nettodiskontokertoimen perusteella kaava osakkeen arvostamiseksi osinkoalennusmallilla esitetään matemaattisesti seuraavasti:

$\begin&\textit{\textbf}=\frac{\textit{\textbf}}{\textbf{(\textit}-\ textbf{\textit)}}\&\textbf\&EDPS=\text{oletettu osinko/osake}\&CCE=\text{pääoman kustannus}\&DGR=\ text\end$

Koska kaavassa käytetyt muuttujat sisältävät osakekohtaisen osingon, nettodiskonttokoron (jota edustaa vaadittu tuotto tai oman pääoman kustannus ja odotettu osingon kasvu), siihen liittyy tiettyjä oletuksia.

Koska osingot ja niiden kasvuvauhti ovat kaavan avainsyötteitä, DDM:n uskotaan soveltuvan vain säännöllisesti osinkoja maksaviin yrityksiin. Sitä voidaan kuitenkin edelleen soveltaa osakkeisiin, jotka eivät jaa osinkoa tekemällä olettamuksia siitä, mitä osinkoa ne muuten olisivat jakaneet.

DDM-muunnelmia

DDM:llä on monia muunnelmia, jotka vaihtelevat monimutkaisuuden suhteen. Vaikka osinkoalennusmallin yksinkertaisin iteraatio ei ole tarkka useimmille yrityksille, se olettaa osingon kasvun nollaa, jolloin osakkeen arvo on osingon arvo jaettuna odotetulla tuottoasteella.

Yleisin ja yksinkertaisin DDM-laskenta tunnetaan nimellä Gordonin kasvumalli (GGM),. joka olettaa vakaan osingon kasvuvauhdin ja nimettiin 1960-luvulla amerikkalaisen taloustieteilijän Myron J. Gordonin mukaan. Tämä malli edellyttää osinkojen vakaata kasvua vuodesta toiseen. Osinkoa maksavan osakkeen hinnan selvittämiseksi GGM ottaa huomioon kolme muuttujaa:

$\begin&D = \text\&r = \text{yrityksen oman pääoman kustannus }\&g = \text{osinkojen jatkuva kasvu, ikuisesti}\end$

Näitä muuttujia käyttämällä yhtälö GGM:lle on:

$\text=\frac$

Kolmas variantti on olemassa ylinormaalina osinkokasvumallina,. joka ottaa huomioon korkean kasvun jakson, jota seuraa alempi, jatkuva kasvujakso. Korkean kasvun aikana jokainen osinkosumma voidaan ottaa ja diskontata takaisin nykyiseen ajanjaksoon. Vakiona kasvujakson osalta laskelmat noudattavat GGM-mallia. Kaikki tällaiset lasketut tekijät lasketaan yhteen, jotta saadaan osakekurssi.

Esimerkkejä DDM:stä

Oletetaan, että yritys X maksoi tänä vuonna osinkoa 1,80 dollaria osakkeelta. Yhtiö arvioi osinkojen kasvavan pysyvästi 5 % vuodessa, ja yhtiön oman pääoman kustannus on 7 %. 1,80 dollarin osinko on tämän vuoden osinko, ja sitä on mukautettava kasvuvauhdilla, jotta saadaan D₁, ensi vuoden arvioitu osinko. Tämä laskelma on: D₁ = D₀ x (1 + g) = 1,80 $ x (1 + 5 %) = 1,89 $. Seuraavaksi GGM:ää käyttäen yhtiön X osakehinnaksi todetaan D(1) / (r - g) = 1,89 $ / ( 7 % - 5 %) = 94,50 $.

Katsaus johtavan amerikkalaisen vähittäiskauppiaan Walmart Inc:n (WMT) osingonmaksuhistoriaan osoittaa, että se on maksanut vuosittaisia osinkoja yhteensä 1,92, 1,96, 2,00, 2,04 ja 2,08 dollaria tammikuun 2014 ja tammikuun 2018 välisenä aikana aikajärjestyksessä. Voidaan havaita, että Walmartin osingot kasvavat johdonmukaisesti 4 sentillä joka vuosi, mikä vastaa noin 2 prosentin keskimääräistä kasvua. Oletetaan, että sijoittajan vaadittu tuottoaste on 5 %. Käyttäen arviolta 2,12 dollarin osinkoa vuoden 2019 alussa, sijoittaja laskee osinkoalennusmallin avulla osakkeen arvon 2,12 dollaria/ (0,05 - 0,02) = 70,67 dollaria.

DDM:n puutteet

Vaikka DDM:n GGM-menetelmää käytetään laajalti, siinä on kaksi tunnettua puutetta. Mallissa oletetaan, että osingon kasvu on jatkuvaa. Tämä oletus on yleensä turvallinen erittäin kypsille yrityksille, joilla on vakiintunut säännöllinen osingonmaksuhistoria. DDM ei kuitenkaan välttämättä ole paras malli arvostaa uudempia yrityksiä, joiden osingon kasvu on vaihtelevaa tai osinkoa ei ole ollenkaan. DDM:ää voidaan edelleen käyttää tällaisissa yrityksissä, mutta yhä useammilla oletuksilla tarkkuus laskee.

Toinen DDM:n ongelma on, että lähtö on erittäin herkkä tuloille. Esimerkiksi yllä olevassa Yritys X -esimerkissä, jos osingon kasvuvauhtia lasketaan 10 % 4,5 %:iin, tuloksena oleva osakkeen hinta on 75,24 dollaria, mikä on yli 20 % vähemmän kuin aiemmin laskettu 94,50 dollarin hinta.

Malli epäonnistuu myös silloin, kun yrityksillä voi olla alhaisempi tuotto (r) verrattuna osingon kasvuun (g). Näin voi käydä, kun yritys jatkaa osinkojen maksamista, vaikka se olisi tappiollinen tai suhteellisen alhaisempi.

DDM:n käyttö investointeihin

Kaikki DDM-versiot, erityisesti GGM, mahdollistavat osuuden arvostamisen ilman tämänhetkisiä markkinaolosuhteita. Se auttaa myös suorien vertailujen tekemisessä yritysten välillä, vaikka ne kuuluisivatkin eri toimialoihin.

Sijoittajat, jotka uskovat taustalla olevaan periaatteeseen, että osakkeen nykyinen itseisarvo on esitys heidän tulevien osingonmaksujen diskontatusta arvosta, voivat käyttää sitä yliostettujen tai ylimyytyjen osakkeiden tunnistamiseen. Jos laskettu arvo tulee olemaan korkeampi kuin osakkeen nykyinen markkinahinta, se osoittaa ostomahdollisuuden, koska osakkeella käydään kauppaa DDM:n mukaisen käyvän arvon alapuolella.

On kuitenkin huomattava, että DDM on toinen kvantitatiivinen työkalu, joka on saatavilla suuressa osakkeiden arvostustyökalujen universumissa. Kuten mitä tahansa muuta arvostusmenetelmää, jota käytetään osakkeen todellisen arvon määrittämiseen, voidaan käyttää DDM:ää useiden muiden yleisesti käytettyjen osakkeiden arvostusmenetelmien lisäksi. Koska se vaatii paljon oletuksia ja ennusteita, se ei välttämättä ole ainoa paras tapa tehdä sijoituspäätöksiä.