Модель дисконтирования дивидендов — DDM

Что такое модель дисконтирования дивидендов?

Модель дисконтирования дивидендов (DDM) — это количественный метод, используемый для прогнозирования цены акций компании, основанный на теории, согласно которой ее текущая цена равна сумме всех ее будущих выплат дивидендов при дисконтировании до их текущей стоимости. Он пытается рассчитать справедливую стоимость акций независимо от преобладающих рыночных условий и принимает во внимание факторы выплаты дивидендов и ожидаемую рынком доходность. Если значение, полученное с помощью DDM, выше, чем текущая рыночная цена акций, то акции недооценены и подходят для покупки, и наоборот.

Понимание DDM

Компания производит товары или предлагает услуги для получения прибыли. Денежный поток, полученный от такой коммерческой деятельности, определяет ее прибыль, которая отражается на курсах акций компании. Компании также выплачивают акционерам дивиденды, которые обычно происходят из прибыли от бизнеса. Модель DDM основана на теории, согласно которой стоимость компании представляет собой текущую стоимость суммы всех ее будущих выплат дивидендов.

Временная стоимость денег

Представьте, что вы дали своему другу 100 долларов в качестве беспроцентной ссуды. Через некоторое время вы идете к нему, чтобы забрать одолженные деньги. Ваш друг предлагает вам два варианта:

Возьмите свои 100 долларов сейчас
Заберите свои 100 долларов через год

Большинство людей выберет первый вариант. Взяв деньги сейчас, вы сможете положить их в банк. Если банк платит номинальный процент, скажем, 5%, то через год ваши деньги вырастут до 105 долларов. Это будет лучше, чем второй вариант, когда вы получаете 100 долларов от друга через год. Математически,

$\begin&\textbf{Будущая стоимость}\&\qquad\mathbf{=}\textbf{Текущая стоимость}\mathbf{^*(1+}\textbf{процентная ставка}\mathbf{ %)}\&\hspace{2.65in}(\textit{на один год})\end$

Приведенный выше пример указывает на временную стоимость денег, которую можно резюмировать так: «Стоимость денег зависит от времени». С другой стороны, если вы знаете будущую стоимость актива или дебиторской задолженности, вы можете рассчитать ее текущую стоимость, используя ту же модель процентной ставки.

Преобразовывая уравнение,

$\begin&\textbf{Текущая стоимость}=\frac{\textbf{Будущая стоимость}}{\mathbf{(1+\textbf{ процентная ставка}%)}}\end$

По сути, при любых двух факторах можно вычислить третий.

Этот принцип используется в модели дисконтирования дивидендов. Он принимает ожидаемую стоимость денежных потоков, которые компания будет генерировать в будущем, и рассчитывает ее чистую текущую стоимость (NPV),. основанную на концепции временной стоимости денег (TVM). По сути, DDM построен на сумме всех будущих дивидендов, которые, как ожидается, будут выплачены компанией, и расчете их текущей стоимости с использованием коэффициента чистой процентной ставки (также называемого ставкой дисконта).

Ожидаемые дивиденды

Оценка будущих дивидендов компании может быть сложной задачей. Аналитики и инвесторы могут делать определенные предположения или пытаться определить тенденции на основе прошлой истории выплаты дивидендов, чтобы оценить будущие дивиденды.

Можно предположить, что компания имеет фиксированный темп роста дивидендов до бесконечности , который относится к постоянному потоку одинаковых денежных потоков в течение бесконечного периода времени без даты окончания. Например, если компания выплатила дивиденды в размере 1 доллара на акцию в этом году и, как ожидается, сохранит 5-процентный темп роста выплаты дивидендов, ожидается, что дивиденды в следующем году составят 1,05 доллара.

В качестве альтернативы, если вы заметите определенную тенденцию — например, компания, выплачивающая дивиденды в размере 2,00, 2,50, 3,00 и 3,50 доллара за последние четыре года, — тогда можно сделать предположение, что выплата в этом году составит 4,00 доллара. Такой ожидаемый дивиденд математически представлен (D).

Коэффициент дисконтирования

Акционеры, которые вкладывают свои деньги в акции, берут на себя риск, поскольку купленные ими акции могут упасть в цене. Против этого риска они ожидают возврата/компенсации. Подобно арендодателю, сдающему свою собственность в аренду, инвесторы в акции выступают в качестве кредиторов фирмы и ожидают определенной нормы прибыли. Стоимость акционерного капитала фирмы представляет собой компенсацию, которую рынок и инвесторы требуют в обмен на владение активом и принятие на себя риска владения. Эта норма прибыли представлена (r) и может быть оценена с использованием модели ценообразования капитальных активов (CAPM) или модели роста дивидендов. Однако такая норма прибыли может быть реализована только тогда, когда инвестор продает свои акции. Требуемая доходность может варьироваться по усмотрению инвестора.

Компании, которые выплачивают дивиденды, делают это по определенной годовой ставке, которая представлена (g). Норма прибыли за вычетом темпов роста дивидендов (r - g) представляет собой эффективный коэффициент дисконтирования дивидендов компании. Дивиденды выплачиваются и реализуются акционерами. Темпы роста дивидендов можно оценить, умножив рентабельность собственного капитала (ROE) на коэффициент удержания (последний противоположен коэффициенту выплаты дивидендов). Поскольку дивиденды формируются из прибыли, полученной компанией, в идеале она не может превышать прибыль. Норма прибыли на общую акцию должна быть выше скорости роста дивидендов на будущие годы, в противном случае модель может не выдержать и привести к результатам с отрицательными ценами на акции, которые в действительности невозможны.

Формула DDM

На основе ожидаемого дивиденда на акцию и чистого коэффициента дисконтирования формула для оценки акций с использованием модели дисконтирования дивидендов математически представлена как

$\begin&\textit{\textbf{Стоимость акций}}=\frac{\textit{\textbf}}{\textbf{(\textit}-\ textbf{\ textit {ДГ R})}}\&\textbf{где:}\&EDPS=\text{ожидаемый дивиденд на акцию}\&CCE=\text{стоимость собственного капитала}\&DGR=\ текст {темпы роста дивидендов}\end$

Поскольку переменные, используемые в формуле, включают в себя дивиденд на акцию, чистую ставку дисконтирования (представленную требуемой нормой прибыли или стоимостью собственного капитала и ожидаемой скоростью роста дивидендов), она исходит из определенных допущений.

Поскольку дивиденды и темпы их роста являются ключевыми входными параметрами формулы, считается, что DDM применим только к компаниям, которые регулярно выплачивают дивиденды. Тем не менее, его все же можно применить к акциям, по которым не выплачиваются дивиденды, сделав предположения о том, какие дивиденды они бы выплатили в противном случае.

Варианты DDM

DDM имеет множество вариаций, различающихся по сложности. Хотя это и не совсем точно для большинства компаний, простейшая итерация модели дисконтирования дивидендов предполагает нулевой рост дивидендов, и в этом случае стоимость акций равна стоимости дивиденда, деленной на ожидаемую норму прибыли.

Наиболее распространенный и простой расчет DDM известен как модель роста Гордона (GGM),. которая предполагает стабильный темп роста дивидендов и была названа в 1960-х годах в честь американского экономиста Майрона Дж. Гордона. Эта модель предполагает стабильный рост дивидендов из года в год. Чтобы найти цену акции, приносящей дивиденды, GGM учитывает три переменные:

$\begin&D = \text{оценочная стоимость дивидендов в следующем году}\&r = \text{стоимость акционерного капитала компании }\&g = \text{постоянный темп роста дивидендов на неограниченный срок}\end$

Используя эти переменные, уравнение для GGM выглядит следующим образом:

$\text{Цена за акцию}=\frac$

Третий вариант существует как модель сверхнормального роста дивидендов,. которая учитывает период высокого роста, за которым следует более низкий период постоянного роста. В период быстрого роста можно взять каждую сумму дивидендов и дисконтировать ее до текущего периода. Для постоянного периода роста расчеты проводятся по модели GGM. Все такие рассчитанные факторы суммируются, чтобы получить цену акции.

Примеры DDM

Предположим, что в этом году компания X выплатила дивиденды в размере 1,80 доллара на акцию. Компания ожидает, что дивиденды будут расти бессрочно на уровне 5% в год, а стоимость акционерного капитала компании составляет 7%. Дивиденд в размере 1,80 доллара — это дивиденд за этот год, и его необходимо скорректировать с учетом темпов роста, чтобы найти D₁, расчетный дивиденд на следующий год. Этот расчет: D₁ = D₀ x (1 + g) = $1,80 x (1 + 5%) = $1,89. Затем, используя GGM, цена акции компании X определяется как D(1) / (r - g) = 1,89 долл. США / (7% - 5%) = 94,50 долл. США.

Взгляд на историю выплаты дивидендов ведущей американской розничной сети Walmart Inc. (WMT) показывает, что она выплатила годовые дивиденды на общую сумму 1,92, 1,96, 2,00, 2,04 и 2,08 доллара в период с января 2014 года по январь 2018 года в хронологическом порядке. Можно увидеть закономерность постоянного увеличения дивидендов Walmart на 4 цента каждый год, что соответствует среднему росту примерно на 2%. Предположим, что инвестор имеет требуемую норму прибыли 5%. Используя предполагаемый дивиденд в размере 2,12 доллара США в начале 2019 года, инвестор будет использовать модель дисконтирования дивидендов для расчета стоимости одной акции в размере 2,12 доллара США / (0,05 - 0,02) = 70,67 доллара США.

Недостатки DDM

Хотя метод GGM для DDM широко используется, он имеет два хорошо известных недостатка. Модель предполагает постоянный темп роста дивидендов на неограниченный срок. Это предположение, как правило, безопасно для очень зрелых компаний, которые имеют устоявшуюся историю регулярных выплат дивидендов. Тем не менее, DDM может быть не лучшей моделью для оценки новых компаний, которые имеют колеблющиеся темпы роста дивидендов или вообще не имеют дивидендов. Можно по-прежнему использовать DDM для таких компаний, но с увеличением количества допущений точность снижается.

Вторая проблема с DDM заключается в том, что выходные данные очень чувствительны к входным данным. Например, в приведенном выше примере компании X, если темп роста дивидендов снижается на 10% до 4,5%, результирующая цена акций составляет 75,24 доллара, что более чем на 20% меньше, чем ранее рассчитанная цена в 94,50 доллара.

Модель также терпит неудачу, когда компании могут иметь более низкую норму прибыли (r) по сравнению с темпами роста дивидендов (g). Это может произойти, когда компания продолжает выплачивать дивиденды, даже если она несет убыток или относительно более низкую прибыль.

Использование DDM для инвестиций

Все варианты DDM, особенно GGM, позволяют оценивать акцию без учета текущих рыночных условий. Это также помогает проводить прямые сравнения между компаниями, даже если они принадлежат к разным отраслям промышленности.

Инвесторы, которые верят в основополагающий принцип, согласно которому текущая внутренняя стоимость акции представляет собой дисконтированную стоимость будущих выплат дивидендов, могут использовать ее для определения перекупленности или перепроданности акций. Если расчетное значение оказывается выше текущей рыночной цены акции, это указывает на возможность покупки, поскольку акции торгуются ниже своей справедливой стоимости в соответствии с DDM.

Однако следует отметить, что DDM — это еще один количественный инструмент, доступный в большой вселенной инструментов оценки акций. Как и любой другой метод оценки, используемый для определения внутренней стоимости акций, можно использовать DDM в дополнение к нескольким другим широко используемым методам оценки акций. Поскольку для этого требуется множество предположений и прогнозов, это может быть не единственный лучший способ обосновать инвестиционные решения.