Modèle d'actualisation des dividendes - DDM

Qu'est-ce que le modèle d'actualisation des dividendes ?

actualisation des dividendes (DDM) est une méthode quantitative utilisée pour prédire le prix des actions d'une entreprise sur la base de la théorie selon laquelle son prix actuel vaut la somme de tous ses futurs paiements de dividendes lorsqu'ils sont ramenés à leur valeur actuelle. Il tente de calculer la juste valeur d'une action quelles que soient les conditions du marché en vigueur et prend en considération les facteurs de distribution des dividendes et les rendements attendus du marché. Si la valeur obtenue à partir du DDM est supérieure au cours actuel des actions, alors l'action est sous-évaluée et se qualifie pour un achat, et vice versa.

Comprendre le DDM

Une entreprise produit des biens ou offre des services pour réaliser des bénéfices. Les flux de trésorerie générés par ces activités commerciales déterminent ses bénéfices, ce qui se reflète dans le cours des actions de l'entreprise. Les entreprises versent également des dividendes aux actionnaires, qui proviennent généralement des bénéfices des entreprises. Le modèle DDM est basé sur la théorie selon laquelle la valeur d'une entreprise est la valeur actuelle de la somme de tous ses futurs paiements de dividendes.

La valeur temporelle de l'argent

Imaginez que vous ayez donné 100 $ à votre ami sous forme de prêt sans intérêt. Après un certain temps, vous allez le voir pour récupérer votre argent prêté. Votre ami vous propose deux options :

Prenez vos 100 $ maintenant
Prenez vos 100 $ après un an

La plupart des individus opteront pour le premier choix. Prendre l'argent maintenant vous permettra de le déposer dans une banque. Si la banque paie un intérêt nominal, disons 5 %, puis après un an, votre argent atteindra 105 $. Ce sera mieux que la deuxième option où vous obtenez 100 $ de votre ami après un an. Mathématiquement,

$\begin{aligné}&\textbf\&\qquad\mathbf{=}\textbf\mathbf{^*(1+}\textbf{taux d'intérêt}\mathbf{ %)}\&\hspace{2.65in}(\textit)\end$

L'exemple ci-dessus indique la valeur temporelle de l'argent, qui peut être résumée comme suit : "La valeur de l'argent dépend du temps". En regardant les choses d'une autre manière, si vous connaissez la valeur future d'un actif ou d'une créance, vous pouvez calculer sa valeur actuelle en utilisant le même modèle de taux d'intérêt.

Réorganiser l'équation,

$\begin&\textbf=\frac{\textbf}{\mathbf{(1+\textbf{ taux d'intérêt}%)}}\end$

Essentiellement, étant donné deux facteurs quelconques, le troisième peut être calculé.

Le modèle d'actualisation des dividendes utilise ce principe. Il prend la valeur attendue des flux de trésorerie qu'une entreprise générera dans le futur et calcule sa valeur actuelle nette (VAN) tirée du concept de la valeur temporelle de l'argent (TVM). Essentiellement, le DDM est construit en prenant la somme de tous les dividendes futurs que l'entreprise s'attend à payer et en calculant sa valeur actuelle en utilisant un facteur de taux d'intérêt net (également appelé taux d'actualisation).

Dividendes attendus

Estimer les dividendes futurs d'une entreprise peut être une tâche complexe. Les analystes et les investisseurs peuvent formuler certaines hypothèses ou essayer d'identifier les tendances en fonction de l'historique des paiements de dividendes passés pour estimer les dividendes futurs.

On peut supposer que la société a un taux de croissance fixe des dividendes jusqu'à l'infini , ce qui fait référence à un flux constant de flux de trésorerie identiques pendant une durée infinie sans date de fin. Par exemple, si une entreprise a versé un dividende de 1 $ par action cette année et qu'elle devrait maintenir un taux de croissance de 5 % pour le paiement du dividende, le dividende de l'année suivante devrait être de 1,05 $.

Alternativement, si l'on repère une certaine tendance - comme une entreprise versant des dividendes de 2,00 $, 2,50 $, 3,00 $ et 3,50 $ au cours des quatre dernières années - on peut alors supposer que le paiement de cette année est de 4,00 $. Un tel dividende attendu est mathématiquement représenté par (D).

Facteur d'actualisation

Les actionnaires qui investissent leur argent dans des actions prennent un risque car leurs actions achetées peuvent perdre de la valeur. Contre ce risque, ils s'attendent à un rendement/compensation. Semblable à un propriétaire louant sa propriété à louer, les investisseurs boursiers agissent en tant que prêteurs d'argent à l'entreprise et s'attendent à un certain taux de rendement. Le coût des capitaux propres d'une entreprise représente la rémunération que le marché et les investisseurs exigent en échange de la possession de l'actif et de la prise en charge du risque de propriété. Ce taux de rendement est représenté par (r) et peut être estimé à l'aide du Capital Asset Pricing Model (CAPM) ou du Dividend Growth Model. Cependant, ce taux de rendement ne peut être réalisé que lorsqu'un investisseur vend ses actions. Le taux de rendement requis peut varier en fonction de la discrétion de l'investisseur.

Les entreprises qui versent des dividendes le font à un certain taux annuel, qui est représenté par (g). Le taux de rendement moins le taux de croissance du dividende (r - g) représente le facteur d'actualisation effectif du dividende d'une société. Le dividende est payé et réalisé par les actionnaires. Le taux de croissance du dividende peut être estimé en multipliant le rendement des fonds propres (ROE) par le taux de rétention (ce dernier étant l'opposé du taux de distribution du dividende). Étant donné que le dividende provient des bénéfices générés par l'entreprise, il ne peut idéalement pas dépasser les bénéfices. Le taux de rendement de l'action globale doit être supérieur au taux de croissance des dividendes pour les années à venir, sinon le modèle pourrait ne pas se maintenir et conduire à des résultats avec des cours boursiers négatifs qui ne sont pas possibles dans la réalité.

Formule DDM

Sur la base du dividende attendu par action et du facteur d'actualisation net, la formule d'évaluation d'une action à l'aide du modèle d'actualisation des dividendes est représentée mathématiquement comme suit :

$\begin&\textit{\textbf}=\frac{\textit{\textbf}}{\textbf{(\textit}-\ textbf{\textit)}}\&\textbf{où :}\&EDPS=\text\&CCE=\text{coût des capitaux propres}\&DGR=\ text\end$

Étant donné que les variables utilisées dans la formule incluent le dividende par action, le taux d'actualisation net (représenté par le taux de rendement requis ou le coût des capitaux propres et le taux de croissance attendu du dividende), elle s'accompagne de certaines hypothèses.

Étant donné que les dividendes et leur taux de croissance sont des éléments clés de la formule, le DDM est censé ne s'appliquer qu'aux entreprises qui versent des dividendes réguliers. Cependant, il peut toujours être appliqué aux actions qui ne versent pas de dividendes en faisant des hypothèses sur le dividende qu'elles auraient payé autrement.

Variantes DDM

Le DDM a de nombreuses variantes qui diffèrent en complexité. Bien qu'elle ne soit pas exacte pour la plupart des entreprises, l'itération la plus simple du modèle d'actualisation des dividendes suppose une croissance nulle du dividende, auquel cas la valeur de l'action est la valeur du dividende divisée par le taux de rendement attendu.

Le calcul le plus courant et le plus simple d'un DDM est connu sous le nom de modèle de croissance de Gordon (GGM),. qui suppose un taux de croissance des dividendes stable et a été nommé dans les années 1960 d'après l'économiste américain Myron J. Gordon. Ce modèle suppose une croissance stable des dividendes année après année. Pour trouver le prix d'une action versant des dividendes, le GGM prend en compte trois variables :

$\begin&D = \text{la valeur estimée du dividende de l'année prochaine}\&r = \text{le coût des fonds propres de l'entreprise }\&g = \text{le taux de croissance constant des dividendes, à perpétuité}\end$

En utilisant ces variables, l'équation pour le GGM est :

$\text=\frac$

Une troisième variante existe en tant que modèle de croissance du dividende supranormal,. qui prend en compte une période de forte croissance suivie d'une période de croissance constante plus faible. Pendant la période de forte croissance, on peut prendre chaque montant de dividende et l'actualiser sur la période actuelle. Pour la période de croissance constante, les calculs suivent le modèle GGM. Tous ces facteurs calculés sont additionnés pour arriver à un prix de l'action.

Exemples de DDM

Supposons que la société X ait versé un dividende de 1,80 $ par action cette année. La société s'attend à ce que les dividendes augmentent à perpétuité de 5 % par an, et le coût des capitaux propres de la société est de 7 %. Le dividende de 1,80 $ est le dividende de cette année et doit être ajusté en fonction du taux de croissance pour trouver D₁, le dividende estimé pour l'année prochaine. Ce calcul est : D₁ = D₀ x (1 + g) = 1,80 $ x (1 + 5 %) = 1,89 $. Ensuite, en utilisant le GGM, le prix par action de la société X s'avère être D(1) / (r - g) = 1,89 $ / ( 7 % - 5 %) = 94,50 $.

Un regard sur l'historique de paiement des dividendes du principal détaillant américain Walmart Inc. (WMT) indique qu'il a versé des dividendes annuels totalisant 1,92 $, 1,96 $, 2,00 $, 2,04 $ et 2,08 $, entre janvier 2014 et janvier 2018 dans l'ordre chronologique. On peut voir un modèle d'augmentation constante de 4 cents du dividende de Walmart chaque année, ce qui équivaut à une croissance moyenne d'environ 2 %. Supposons qu'un investisseur a un taux de rendement requis de 5 %. En utilisant un dividende estimé à 2,12 $ au début de 2019, l'investisseur utiliserait le modèle d'actualisation des dividendes pour calculer une valeur par action de 2,12 $/ (0,05 - 0,02) = 70,67 $.

Lacunes du DDM

Bien que la méthode GGM de DDM soit largement utilisée, elle présente deux lacunes bien connues. Le modèle suppose un taux de croissance du dividende constant à perpétuité. Cette hypothèse est généralement sans danger pour les sociétés très matures qui ont un historique établi de versements réguliers de dividendes. Cependant, le DDM n'est peut-être pas le meilleur modèle pour évaluer les nouvelles entreprises qui ont des taux de croissance des dividendes fluctuants ou aucun dividende. On peut encore utiliser le DDM sur de telles entreprises, mais avec de plus en plus d'hypothèses, la précision diminue.

Le deuxième problème avec le DDM est que la sortie est très sensible aux entrées. Par exemple, dans l'exemple de la société X ci-dessus, si le taux de croissance du dividende est abaissé de 10 % à 4,5 %, le cours de l'action résultant est de 75,24 $, ce qui représente une baisse de plus de 20 % par rapport au prix calculé précédemment de 94,50 $.

Le modèle échoue également lorsque les entreprises peuvent avoir un taux de rendement inférieur (r) par rapport au taux de croissance des dividendes (g). Cela peut se produire lorsqu'une entreprise continue de verser des dividendes même si elle subit une perte ou des bénéfices relativement inférieurs.

Utilisation de DDM pour les investissements

Toutes les variantes DDM, en particulier le GGM, permettent de valoriser une action hors des conditions actuelles du marché. Il aide également à effectuer des comparaisons directes entre les entreprises, même si elles appartiennent à des secteurs industriels différents.

Les investisseurs qui croient au principe sous-jacent selon lequel la valeur intrinsèque actuelle d'une action est une représentation de sa valeur actualisée des futurs paiements de dividendes peuvent l'utiliser pour identifier les actions surachetées ou survendues. Si la valeur calculée devient supérieure au prix actuel du marché d'une action, cela indique une opportunité d'achat car l'action se négocie en dessous de sa juste valeur selon DDM.

Cependant, il convient de noter que DDM est un autre outil quantitatif disponible dans le grand univers des outils d'évaluation des actions. Comme toute autre méthode d'évaluation utilisée pour déterminer la valeur intrinsèque d'une action, on peut utiliser DDM en plus des plusieurs autres méthodes d'évaluation des actions couramment suivies. Comme cela nécessite de nombreuses hypothèses et prévisions, ce n'est peut-être pas la seule meilleure façon de fonder les décisions d'investissement.