Utdelningsrabattmodell – DDM

Vad är utdelningsrabattmodellen?

Dividendrabattmodellen (DDM) är en kvantitativ metod som används för att förutsäga priset på ett företags aktie baserat på teorin att dess nuvarande pris är värt summan av alla framtida utdelningsbetalningar när de diskonteras tillbaka till deras nuvärde. Den försöker beräkna det verkliga värdet av en aktie oberoende av rådande marknadsförhållanden och tar hänsyn till utdelningsfaktorerna och marknadens förväntade avkastning. Om värdet som erhålls från DDM är högre än det aktuella handelspriset för aktier, är aktien undervärderad och kvalificerar sig för ett köp, och vice versa.

Förstå DDM

Ett företag producerar varor eller erbjuder tjänster för att tjäna vinst. Kassaflödet från sådan affärsverksamhet bestämmer dess vinster, vilket återspeglas i företagets aktiekurser. Företag gör också utdelningar till aktieägare, som vanligtvis härrör från affärsvinster. DDM-modellen bygger på teorin att värdet av ett företag är nuvärdet av summan av alla dess framtida utdelningar.

Pengars tidsvärde

Föreställ dig att du gav 100 $ till din vän som ett räntefritt lån. Efter en tid går du till honom för att hämta dina utlånade pengar. Din vän ger dig två alternativ:

Ta dina 100 $ nu
Ta dina 100 $ efter ett år

De flesta individer kommer att välja förstahandsvalet. Om du tar pengarna nu kan du sätta in dem på en bank. Om banken betalar en nominell ränta, säg 5 %, kommer dina pengar att växa till 105 USD efter ett år. Det kommer att vara bättre än det andra alternativet där du får $100 från din vän efter ett år. Matematiskt,

$\begin&\textbf{Framtidsvärde}\&\qquad\mathbf{=}\textbf{Nuvärde }\mathbf{^*(1+}\textbf{ränta}\mathbf{ %)}\&\hspace{2.65in}(\textit{i ett år})\end$

Exemplet ovan anger pengars tidsvärde, vilket kan sammanfattas som "Pengars värde är beroende av tid." Om du ser på det på ett annat sätt, om du vet det framtida värdet av en tillgång eller en fordran, kan du beräkna dess nuvarande värde genom att använda samma räntemodell.

Ordna om ekvationen,

$\begin&\textbf{Nutidsvärde}=\frac{\textbf{Framtidsvärde}}{\mathbf{(1+\textbf{ ränta}%)}}\end$

I huvudsak, givet två faktorer, kan den tredje beräknas.

Utdelningsrabattmodellen använder denna princip. Den tar det förväntade värdet av de kassaflöden som ett företag kommer att generera i framtiden och beräknar dess nettonuvärde (NPV) hämtat från konceptet med pengars tidsvärde (TVM). I huvudsak bygger DDM på att ta summan av alla framtida utdelningar som förväntas betalas av företaget och beräkna dess nuvärde med hjälp av en nettoräntefaktor (även kallad diskonteringsränta).

Förväntade utdelningar

Att uppskatta framtida utdelningar för ett företag kan vara en komplex uppgift. Analytiker och investerare kan göra vissa antaganden eller försöka identifiera trender baserat på tidigare utdelningshistorik för att uppskatta framtida utdelningar.

Man kan anta att företaget har en fast tillväxttakt av utdelningar fram till evighet , vilket hänvisar till en konstant ström av identiska kassaflöden under en oändlig tid utan slutdatum. Till exempel, om ett företag har betalat en utdelning på 1 USD per aktie i år och förväntas upprätthålla en tillväxttakt på 5 % för utdelning, förväntas nästa års utdelning vara 1,05 USD.

Alternativt, om man upptäcker en viss trend – som ett företag som gör utdelningar på 2,00 USD, 2,50 USD, 3,00 USD och 3,50 USD under de senaste fyra åren – kan man anta att årets betalning är 4,00 USD. En sådan förväntad utdelning representeras matematiskt av (D).

Rabattfaktor

Aktieägare som investerar sina pengar i aktier tar en risk eftersom deras köpta aktier kan sjunka i värde. Mot denna risk förväntar de sig avkastning/kompensation. I likhet med en hyresvärd som hyr ut sin fastighet för uthyrning, agerar aktieinvesterare som långivare till företaget och förväntar sig en viss avkastning. Ett företags kostnad för eget kapital representerar den ersättning marknaden och investerare kräver i utbyte mot att de äger tillgången och bär risken för ägandet. Denna avkastning representeras av (r) och kan uppskattas med hjälp av kapitaltillgångsprismodellen (CAPM) eller utdelningstillväxtmodellen. Denna avkastning kan dock bara realiseras när en investerare säljer sina aktier. Avkastningskravet kan variera beroende på investerarnas eget gottfinnande.

Företag som lämnar utdelning gör det till en viss årlig takt, som representeras av (g). Avkastningen minus utdelningens tillväxttakt (r - g) representerar den effektiva diskonteringsfaktorn för ett företags utdelning. Utdelningen betalas ut och realiseras av aktieägarna. Utdelningstillväxttakten kan uppskattas genom att multiplicera avkastningen på eget kapital (ROE) med retentionskvoten (det senare är motsatsen till utdelningskvoten). Eftersom utdelningen kommer från de intäkter som företaget genererar, kan den idealiskt inte överstiga intäkterna. Avkastningen på den totala aktien måste ligga över tillväxttakten för utdelningar för kommande år, annars kan modellen inte upprätthålla och leda till resultat med negativa aktiekurser som inte är möjliga i verkligheten.

DDM-formel

Baserat på den förväntade utdelningen per aktie och nettodiskonteringsfaktorn, är formeln för att värdera en aktie med utdelningsrabattmodellen matematiskt representerad som,

$\begin&\textit{\textbf}=\frac{\textit{\textbf}}{\textbf{(\textit}-\ textbf{\textit)}}\&\textbf{där:}\&EDPS=\text{förväntad utdelning per aktie}\&CCE=\text{kostnad för eget kapital}\&DGR=\ text\end$

Eftersom de variabler som används i formeln inkluderar utdelningen per aktie, nettodiskonteringsräntan (representerad av avkastningskravet eller kostnaden för eget kapital och den förväntade utdelningstillväxten), kommer det med vissa antaganden.

Eftersom utdelningar, och deras tillväxttakt, är nyckelfaktorer till formeln, anses DDM endast vara tillämplig på företag som betalar ut regelbunden utdelning. Det kan dock fortfarande tillämpas på aktier som inte ger utdelning genom att göra antaganden om vilken utdelning de annars skulle ha betalat ut.

DDM-variationer

DDM har många variationer som skiljer sig i komplexitet. Även om det inte är korrekt för de flesta företag, förutsätter den enklaste iterationen av utdelningsrabattmodellen noll tillväxt i utdelningen, i vilket fall värdet på aktien är värdet på utdelningen dividerat med den förväntade avkastningen.

Den vanligaste och enklaste beräkningen av en DDM är känd som Gordon growth model (GGM),. som utgår från en stabil utdelningstillväxt och uppkallades på 1960-talet efter den amerikanske ekonomen Myron J. Gordon. Denna modell förutsätter en stabil utdelningstillväxt år efter år. För att hitta priset på en aktie som ger utdelning tar GGM hänsyn till tre variabler:

$\begin&D = \text{det uppskattade värdet av nästa års utdelning}\&r = \text{företagets kostnad för eget kapital }\&g = \text{den konstanta tillväxttakten för utdelningar, i evighet}\end$

Med dessa variabler är ekvationen för GGM:

$\text=\frac$

En tredje variant finns som den övernormala utdelningstillväxtmodellen,. som tar hänsyn till en period med hög tillväxt följt av en lägre, konstant tillväxtperiod. Under den höga tillväxtperioden kan man ta varje utdelningsbelopp och diskontera tillbaka det till nuvarande period. För den konstanta tillväxtperioden följer beräkningarna GGM-modellen. Alla sådana beräknade faktorer summeras för att komma fram till en aktiekurs.

Exempel på DDM

Antag att företag X betalade en utdelning på 1,80 $ per aktie i år. Bolaget räknar med att utdelningen kommer att växa i all evighet med 5 % per år och bolagets kostnad för eget kapital är 7 %. Utdelningen på $1,80 är utdelningen för detta år och måste justeras med tillväxttakten för att hitta D₁, den beräknade utdelningen för nästa år. Denna beräkning är: D₁ = D₀ x (1 + g) = $1,80 x (1 + 5%) = $1,89. Därefter, med hjälp av GGM, visar sig företag X:s pris per aktie vara D(1) / (r - g) = $1,89 / (7% - 5%) = $94,50.

En titt på utdelningshistoriken för den ledande amerikanska återförsäljaren Walmart Inc. (WMT) indikerar att den har betalat ut årliga utdelningar på totalt $1,92, $1,96, $2,00, $2,04 och $2,08, mellan januari 2014 och januari 2018 i kronologisk ordning. Man kan se ett mönster av en konsekvent ökning med 4 cent i Walmarts utdelning varje år, vilket motsvarar den genomsnittliga tillväxten på cirka 2%. Antag att en investerare har ett avkastningskrav på 5 %. Med en uppskattad utdelning på 2,12 USD i början av 2019 skulle investeraren använda utdelningsrabattmodellen för att beräkna ett värde per aktie på 2,12 USD/ (0,05 - 0,02) = 70,67 USD.

Brister i DDM

Medan GGM-metoden för DDM används flitigt, har den två välkända brister. Modellen förutsätter en konstant utdelningstillväxt i evighet. Detta antagande är i allmänhet säkert för mycket mogna företag som har en etablerad historia av regelbundna utdelningar. Däremot är DDM kanske inte den bästa modellen för att värdera nyare företag som har fluktuerande utdelningstillväxt eller ingen utdelning alls. Man kan fortfarande använda DDM på sådana företag, men med fler och fler antaganden minskar precisionen.

Det andra problemet med DDM är att utgången är mycket känslig för ingångarna. Till exempel, i företaget X-exemplet ovan, om utdelningstillväxten sänks med 10 % till 4,5 %, blir den resulterande aktiekursen 75,24 USD, vilket är mer än en minskning med 20 % från det tidigare beräknade priset på 94,50 USD.

Modellen misslyckas också när företag kan ha lägre avkastning (r) jämfört med utdelningstillväxttakten (g). Detta kan hända när ett företag fortsätter att lämna utdelning även om det går med förlust eller relativt sett lägre vinst.

Använda DDM för investeringar

Alla DDM-varianter, speciellt GGM, tillåter värdering av en andel exklusive de rådande marknadsförhållandena. Det hjälper också till att göra direkta jämförelser mellan företag, även om de tillhör olika industrisektorer.

Investerare som tror på den underliggande principen att dagens inneboende värde på en aktie är en representation av deras diskonterade värde av framtida utdelningar kan använda den för att identifiera överköpta eller översålda aktier. Om det beräknade värdet blir högre än det aktuella marknadspriset för en aktie, indikerar det en köpmöjlighet eftersom aktien handlas under sitt verkliga värde enligt DDM.

Man bör dock notera att DDM är ett annat kvantitativt verktyg som finns tillgängligt i det stora universum av verktyg för aktievärdering. Liksom alla andra värderingsmetoder som används för att bestämma det inneboende värdet av en aktie, kan man använda DDM utöver de flera andra vanliga aktievärderingsmetoderna. Eftersom det kräver många antaganden och förutsägelser är det kanske inte det enda bästa sättet att basera investeringsbeslut.