Temettü İndirimi Modeli – DDM

Temettü İndirimi Modeli Nedir?

Temettü indirimi modeli (DDM), bir şirketin hisse senedinin bugünkü fiyatının, bugünkü değerine indirildiğinde gelecekteki tüm temettü ödemelerinin toplamına eşit olduğu teorisine dayanan nicel bir yöntemdir . Hakim piyasa koşullarından bağımsız olarak bir hisse senedinin gerçeğe uygun değerini hesaplamaya çalışır ve temettü ödeme faktörlerini ve piyasanın beklenen getirilerini dikkate alır. DDM'den elde edilen değer, hisselerin mevcut işlem fiyatından daha yüksekse, o zaman hisse senedi düşük değerdedir ve satın almaya uygundur ve bunun tersi de geçerlidir.

DDM'yi anlama

Bir şirket kar elde etmek için mal üretir veya hizmet sunar. Bu tür ticari faaliyetlerden kazanılan nakit akışı,. şirketin hisse senedi fiyatlarına yansıyan karını belirler. Şirketler ayrıca, genellikle ticari kârlardan kaynaklanan hissedarlara temettü ödemeleri yapar. DDM modeli, bir şirketin değerinin gelecekteki tüm temettü ödemelerinin toplamının bugünkü değeri olduğu teorisine dayanmaktadır.

Paranın zaman değeri

Arkadaşınıza faizsiz kredi olarak 100 dolar verdiğinizi düşünün. Bir süre sonra, ödünç verdiğiniz parayı almak için ona gidersiniz. Arkadaşınız size iki seçenek sunar:

100$'ınızı hemen alın
Bir yıl sonra 100 dolarınızı alın

Çoğu kişi ilk tercihi seçecektir. Parayı şimdi almak, bir bankaya yatırmanıza izin verecektir. Banka nominal bir faiz ödüyorsa, diyelim ki %5, o zaman bir yıl sonra paranız 105$'a yükselecek. Bir yıl sonra arkadaşınızdan 100$ alacağınız ikinci seçenekten daha iyi olacaktır. Matematiksel olarak,

$\begin{array}{cc} Gelecek Değer \\ = Mevcut Değer</ mtext>^{*} (1 + ilgi alanı < metin mathvariant="bold">oran %) </ mrow> \\ (için bir yıl< /mtext>) \end{array} <annotation encoding="application/x-tex" ">\begin&\textbf{Gelecekteki Değer}\&\qquad\mathbf{=}\textbf{Mevcut Değer }\mathbf{^*(1+}\textbf{faiz oranı}\mathbf{ %)}\&\hspace{2,65in}(\textit{bir yıl için})\end$

Yukarıdaki örnek, “Paranın değeri zamana bağlıdır” şeklinde özetlenebilecek olan paranın zaman değerini göstermektedir. Bir başka açıdan bakarsak, bir varlığın veya alacağın gelecekteki değerini biliyorsanız, aynı faiz oranı modelini kullanarak bugünkü değerini hesaplayabilirsiniz.

Denklemin yeniden düzenlenmesi,

$\begin&\textbf{Mevcut Değer}=\frac{\textbf{Gelecekteki Değer}}{\mathbf{(1+\textbf{ faiz oranı}%)}}\end{hizalı}$

Özünde, herhangi iki faktör verildiğinde, üçüncüsü hesaplanabilir.

Temettü indirimi modeli bu prensibi kullanır. Bir şirketin gelecekte üreteceği nakit akışlarının beklenen değerini alır ve paranın zaman değeri (TVM) kavramından çizilen net bugünkü değerini (NPV) hesaplar. Esasen, DDM, şirket tarafından ödenmesi beklenen gelecekteki tüm temettülerin toplamını almak ve net faiz oranı faktörünü (iskonto oranı olarak da adlandırılır) kullanarak bugünkü değerini hesaplamak üzerine kuruludur.

Beklenen Temettüler

Bir şirketin gelecekteki temettülerini tahmin etmek karmaşık bir görev olabilir. Analistler ve yatırımcılar, gelecekteki temettüleri tahmin etmek için belirli varsayımlarda bulunabilir veya geçmiş temettü ödeme geçmişine dayalı eğilimleri belirlemeye çalışabilir.

bitim tarihi olmayan sonsuz bir süre boyunca aynı nakit akışlarının sabit akışını ifade eden, sürekliliğe kadar sabit bir temettü büyüme oranına sahip olduğu varsayılabilir . Örneğin, bir şirket bu yıl hisse başına 1 $ temettü ödediyse ve temettü ödemesi için %5'lik bir büyüme oranını sürdürmesi bekleniyorsa, gelecek yılın temettüsünün 1,05 $ olması beklenir.

Alternatif olarak, belirli bir eğilim tespit edilirse - örneğin son dört yılda 2,00 ABD Doları, 2,50 ABD Doları, 3,00 ABD Doları ve 3,50 ABD Doları tutarında temettü ödemesi yapan bir şirket gibi- bu yılki ödemenin 4,00 ABD Doları olduğu varsayımı yapılabilir. Böyle bir beklenen temettü matematiksel olarak (D) ile temsil edilir.

İndirim Faktörü

Paralarını hisse senetlerine yatıran hissedarlar, satın aldıkları hisse senetlerinin değeri düşebileceğinden risk alırlar. Bu riske karşı bir getiri/tazminat beklerler. Bir ev sahibinin mülkünü kiraya vermesine benzer şekilde, hisse senedi yatırımcıları firmaya borç veren olarak hareket eder ve belirli bir getiri oranı bekler. Bir firmanın öz sermaye maliyeti, varlığa sahip olmak ve mülkiyet riskini üstlenmek karşılığında piyasanın ve yatırımcıların talep ettiği tazminatı temsil eder. Bu getiri oranı (r) ile temsil edilir ve Sermaye Varlığı Fiyatlandırma Modeli (CAPM) veya Temettü Büyüme Modeli kullanılarak tahmin edilebilir. Ancak bu getiri oranı ancak yatırımcı hisselerini sattığında gerçekleşebilir. İstenilen getiri oranı yatırımcının takdirine bağlı olarak değişebilir.

Temettü ödeyen şirketler, bunu (g) ile temsil edilen belirli bir yıllık oranda yaparlar. Getiri oranı eksi temettü büyüme oranı (r - g), bir şirketin temettüsünün etkin iskonto etme faktörünü temsil eder. Temettü dağıtılır ve hissedarlar tarafından gerçekleştirilir. Temettü büyüme oranı, özkaynak kârlılığı (ROE) ile elde tutma oranı (ikincisi temettü ödeme oranının tersidir ) çarpılarak tahmin edilebilir . Temettü, şirketin elde ettiği kazançlardan kaynaklandığı için ideal olarak kazançları aşamaz. Toplam hisse senedi getiri oranı, gelecek yıllar için temettü büyüme oranının üzerinde olmalıdır, aksi takdirde model sürdürülemez ve gerçekte mümkün olmayan negatif hisse senedi fiyatları ile sonuçlara yol açabilir.

DDM Formülü

Hisse başına beklenen temettü ve net iskonto faktörüne dayalı olarak, temettü indirimi modelini kullanarak bir hisse senedini değerleme formülü matematiksel olarak şu şekilde temsil edilir:

$\begin&\textit{\textbf{Stok Değeri}}=\frac{\textit{\textbf}}{\textbf{(\textit}-\ textbf{\textit)}}\&\textbf\&EDPS=\text{hisse başına beklenen temettü}\&CCE=\text{sermaye öz sermaye maliyeti}\&DGR=\ text{temettü büyüme oranı}\end{hizalı}$ Stok Değeri=(CCE</span) >−DGR)EDPS ~~< span class="mclose nulldelimiter">burada:</ span>E<span class="mord mathnormal" " style="margin-right:0.02778em;">DP<span class="mord mathnormal" " style="margin-right:0.05764em;">S= hisse başına beklenen temettüCCE=sermaye öz sermaye maliyeti~~ ~~span>DGR=temettü büyüme oranı~~

Formülde kullanılan değişkenler, hisse başına temettü, net iskonto oranı (gerekli getiri oranı veya özkaynak maliyeti ve beklenen temettü büyüme oranı ile temsil edilir) içerdiğinden, bazı varsayımlarla birlikte gelir.

Temettüler ve büyüme oranları formülün temel girdileri olduğundan, DDM'nin yalnızca düzenli temettü ödeyen şirketler için geçerli olduğuna inanılmaktadır. Ancak, aksi takdirde ne kadar temettü ödeyeceğine dair varsayımlarda bulunarak temettü ödemeyen hisse senetlerine yine de uygulanabilir.

DDM Varyasyonları

DDM'nin karmaşıklık açısından farklılık gösteren birçok varyasyonu vardır. Çoğu şirket için doğru olmasa da, temettü indirimi modelinin en basit yinelemesi temettüde sıfır büyüme olduğunu varsayar; bu durumda hisse senedinin değeri, temettü değerinin beklenen getiri oranına bölünmesidir.

Bir DDM'nin en yaygın ve basit hesaplaması, istikrarlı bir temettü büyüme oranını varsayan ve 1960'larda Amerikalı ekonomist Myron J. Gordon'dan sonra adlandırılan Gordon büyüme modeli (GGM) olarak bilinir. Bu model, her yıl temettülerde istikrarlı bir büyüme olduğunu varsayar. Temettü ödeyen bir hisse senedinin fiyatını bulmak için GGM üç değişkeni hesaba katar:

$\begin&D = \text{gelecek yılın temettünün tahmini değeri}\&r = \text{şirketin sermaye öz sermaye maliyeti }\&g = \text{temettüler için kalıcı büyüme oranı}\end{hizalanmış}$

Bu değişkenleri kullanarak, GGM denklemi şu şekildedir:

$\text{Hisse Başına Fiyat}=\frac$

Üçüncü bir değişken , yüksek büyüme dönemini ve ardından daha düşük, sabit büyüme dönemini hesaba katan olağanüstü kâr payı büyüme modeli olarak mevcuttur. Yüksek büyüme döneminde, her bir temettü tutarı alınabilir ve mevcut döneme iskonto edilebilir. Sabit büyüme dönemi için hesaplamalar GGM modelini takip eder. Tüm bu hesaplanan faktörler, bir hisse senedi fiyatına ulaşmak için toplanır.

DDM örnekleri

X Şirketinin bu yıl hisse başına 1,80 dolar temettü ödediğini varsayalım. Şirket, temettülerin kalıcı olarak yılda %5 oranında büyümesini ve şirketin öz sermaye maliyetinin %7 olmasını beklemektedir. 1,80 dolarlık temettü bu yılın temettüsüdür ve gelecek yıl için tahmini temettü olan D₁'yi bulmak için büyüme oranına göre ayarlanması gerekir. Bu hesaplama: D₁ = D₀ x (1 + g) = 1,80$ x (1 + %5) = 1,89$. Daha sonra, GGM kullanılarak, X Şirketinin hisse başına fiyatı D(1) / (r - g) = 1,89 $ / ( %7 - %5) = 94,50 $ olarak bulunur.

Önde gelen Amerikalı perakendeci Walmart Inc.'in (WMT) temettü ödeme geçmişine bakıldığında, Ocak 2014 ile Ocak 2018 arasında kronolojik sırayla toplam 1,92, 1,96, 2,00, 2,04 ve 2,08 dolar tutarında yıllık temettü ödediği görülüyor. Walmart'ın her yıl temettüsünde, yaklaşık %2'lik ortalama büyümeye eşit olan 4 sentlik tutarlı bir artış modeli görülebilir. Bir yatırımcının %5'lik bir gerekli getiri oranına sahip olduğunu varsayalım. 2019'un başında tahmini 2,12 ABD doları temettü kullanan yatırımcı, hisse başına 2,12 ABD doları (,05 - ,02) = 70,67 ABD doları değerini hesaplamak için temettü indirimi modelini kullanır.

DDM'nin Eksiklikleri

DDM'nin GGM yöntemi yaygın olarak kullanılırken, iyi bilinen iki eksikliği vardır. Model, sürekli olarak sabit bir temettü büyüme oranı varsaymaktadır. Bu varsayım, yerleşik bir düzenli temettü ödemesi geçmişi olan çok olgun şirketler için genellikle güvenlidir. Ancak, DDM, dalgalı temettü büyüme oranlarına sahip veya hiç temettü vermeyen yeni şirketlere değer vermek için en iyi model olmayabilir. Bu tür şirketlerde DDM hala kullanılabilir, ancak daha fazla varsayımla kesinlik azalır.

DDM ile ilgili ikinci konu, çıktının girdilere karşı çok hassas olmasıdır. Örneğin, yukarıdaki X Şirketi örneğinde, temettü büyüme oranı %10'dan %4,5'e düşürülürse, ortaya çıkan hisse senedi fiyatı 75,24$ olur ve bu, daha önce hesaplanan 94,50$'lık fiyattan %20'den fazla bir düşüş olur.

Model, şirketlerin temettü büyüme oranına (g) kıyasla daha düşük bir getiri oranına (r) sahip olabileceği durumlarda da başarısız olur. Bu, bir şirket zarar etse veya nispeten daha düşük kazanç elde etse bile temettü ödemeye devam ettiğinde ortaya çıkabilir.

Yatırımlar için DDM'yi Kullanma

Tüm DDM çeşitleri, özellikle GGM, mevcut piyasa koşulları dışında bir payın değerlenmesine izin verir. Ayrıca, farklı endüstriyel sektörlere ait olsalar bile şirketler arasında doğrudan karşılaştırma yapılmasına yardımcı olur.

Bir hisse senedinin bugünkü gerçek değerinin, gelecekteki temettü ödemelerinin iskonto edilmiş değerinin bir temsili olduğuna dair temel ilkeye inanan yatırımcılar, bunu aşırı alım veya aşırı satım hisselerini belirlemek için kullanabilirler. Hesaplanan değer bir hissenin mevcut piyasa fiyatından daha yüksek olursa, hisse senedi DDM'ye göre rayiç değerinin altında işlem gördüğü için satın alma fırsatı olduğunu gösterir.

Bununla birlikte, DDM'nin büyük hisse senedi değerleme araçları evreninde mevcut olan bir başka nicel araç olduğuna dikkat edilmelidir. Bir hisse senedinin gerçek değerini belirlemek için kullanılan diğer herhangi bir değerleme yöntemi gibi, yaygın olarak takip edilen diğer birkaç hisse senedi değerleme yöntemine ek olarak DDM kullanılabilir. Çok sayıda varsayım ve tahmin gerektirdiğinden, yatırım kararlarını temel almanın en iyi yolu olmayabilir.