Modello di sconto sui dividendi – DDM

Qual è il modello di sconto sui dividendi?

Il modello di sconto dei dividendi (DDM) è un metodo quantitativo utilizzato per prevedere il prezzo di un'azione di una società sulla base della teoria che il suo prezzo attuale vale la somma di tutti i suoi futuri pagamenti di dividendi se attualizzato. Tenta di calcolare il valore equo di un'azione indipendentemente dalle condizioni di mercato prevalenti e prende in considerazione i fattori di pagamento dei dividendi e i rendimenti attesi dal mercato. Se il valore ottenuto dal DDM è superiore al prezzo di negoziazione corrente delle azioni, il titolo è sottovalutato e si qualifica per un acquisto e viceversa.

Capire il DDM

Un'azienda produce beni o offre servizi per ottenere profitti. Il flusso di cassa guadagnato da tali attività commerciali determina i suoi profitti, che si riflettono nei prezzi delle azioni della società. Le aziende effettuano anche pagamenti di dividendi agli azionisti, che di solito provengono dai profitti aziendali. Il modello DDM si basa sulla teoria secondo cui il valore di una società è il valore attuale della somma di tutti i suoi futuri pagamenti di dividendi.

Valore temporale del denaro

Immagina di dare $ 100 al tuo amico come prestito senza interessi. Dopo un po', vai da lui per riscuotere il denaro prestato. Il tuo amico ti offre due opzioni:

Prendi i tuoi $ 100 ora
Prendi i tuoi $ 100 dopo un anno

La maggior parte delle persone opterà per la prima scelta. Prendere il denaro ora ti permetterà di depositarlo in una banca. Se la banca paga un interesse nominale, diciamo il 5%, dopo un anno, i tuoi soldi aumenteranno a $ 105. Sarà meglio della seconda opzione in cui ricevi $ 100 dal tuo amico dopo un anno. Matematicamente,

$\begin&\textbf\&\qquad\mathbf{=}\textbf\mathbf{^*(1+}\textbf\mathbf{ %)}\&\hspace{2.65in}(\textit)\end$

L'esempio sopra indica il valore temporale del denaro, che può essere riassunto come "Il valore del denaro dipende dal tempo". In un altro modo, se si conosce il valore futuro di un'attività o di un credito, è possibile calcolarne il valore attuale utilizzando lo stesso modello di tasso di interesse.

Riordinando l'equazione,

$\begin&\textbf=\frac{\textbf}{\mathbf{(1+\textbf%)}}\end$

In sostanza, dati due fattori qualsiasi, il terzo può essere calcolato.

Il modello di sconto sui dividendi utilizza questo principio. Prende il valore atteso dei flussi di cassa che un'azienda genererà in futuro e calcola il suo valore attuale netto (NPV) tratto dal concetto di valore temporale del denaro (TVM). In sostanza, il DDM è costruito prendendo la somma di tutti i dividendi futuri che dovrebbero essere pagati dalla società e calcolando il suo valore attuale utilizzando un fattore di tasso di interesse netto (chiamato anche tasso di sconto).

Dividendi previsti

La stima dei dividendi futuri di un'azienda può essere un compito complesso. Analisti e investitori possono formulare determinate ipotesi o cercare di identificare le tendenze in base alla cronologia dei pagamenti di dividendi passati per stimare i dividendi futuri.

Si può presumere che la società abbia un tasso fisso di crescita dei dividendi fino all'eternità , che si riferisce a un flusso costante di flussi di cassa identici per un periodo di tempo infinito senza data di fine. Ad esempio, se una società ha pagato un dividendo di $ 1 per azione quest'anno e dovrebbe mantenere un tasso di crescita del 5% per il pagamento dei dividendi, il dividendo dell'anno successivo dovrebbe essere di $ 1,05.

In alternativa, se si individua una certa tendenza, come una società che ha pagato dividendi di $ 2,00, $ 2,50, $ 3,00 e $ 3,50 negli ultimi quattro anni, è possibile ipotizzare che il pagamento di quest'anno sia di $ 4,00. Tale dividendo atteso è rappresentato matematicamente da (D).

Fattore di sconto

Gli azionisti che investono il loro denaro in azioni corrono un rischio poiché le azioni acquistate possono diminuire di valore. Contro questo rischio, si aspettano un ritorno/compensazione. Simile a un proprietario che affitta la sua proprietà in affitto, gli investitori in azioni agiscono come prestatori di denaro per l'azienda e si aspettano un certo tasso di rendimento. Il costo del capitale proprio di un'impresa rappresenta la compensazione richiesta dal mercato e dagli investitori in cambio del possesso dell'attività e dell'assunzione del rischio di proprietà. Questo tasso di rendimento è rappresentato da (r) e può essere stimato utilizzando il Capital Asset Pricing Model (CAPM) o il Dividend Growth Model. Tuttavia, questo tasso di rendimento può essere realizzato solo quando un investitore vende le sue azioni. Il tasso di rendimento richiesto può variare a discrezione dell'investitore.

Le società che pagano dividendi lo fanno a un determinato tasso annuo, rappresentato da (g). Il tasso di rendimento meno il tasso di crescita del dividendo (r - g) rappresenta il fattore di attualizzazione effettivo per il dividendo di una società. Il dividendo è distribuito e realizzato dagli azionisti. Il tasso di crescita del dividendo può essere stimato moltiplicando il ritorno sul capitale proprio (ROE) per il rapporto di ritenzione (quest'ultimo è l'opposto del rapporto di pagamento dei dividendi). Poiché il dividendo deriva dagli utili generati dalla società, idealmente non può superare gli utili. Il tasso di rendimento del titolo complessivo deve essere superiore al tasso di crescita dei dividendi per gli anni futuri, altrimenti il modello potrebbe non sostenere e portare a risultati con prezzi delle azioni negativi che non sono possibili nella realtà.

Formula DDM

Sulla base del dividendo atteso per azione e del fattore di attualizzazione netto, la formula per valutare un'azione utilizzando il modello di sconto del dividendo è rappresentata matematicamente come,

$\begin&\textit{\textbf}=\frac{\textit{\textbf}}{\textbf{(\textit}}-\ testobf{\testo)}}\&\textbf\&EDPS=\text\&CCE=\text\&DGR=\ text\end$

Poiché le variabili utilizzate nella formula includono il dividendo per azione, il tasso di sconto netto (rappresentato dal tasso di rendimento o costo del patrimonio netto richiesto e dal tasso di crescita del dividendo atteso), viene fornito con alcune ipotesi.

Poiché i dividendi e il loro tasso di crescita sono input chiave per la formula, si ritiene che il DDM sia applicabile solo alle società che distribuiscono dividendi regolari. Tuttavia, può ancora essere applicato alle azioni che non pagano dividendi facendo ipotesi su quale dividendo avrebbero pagato altrimenti.

Variazioni DDM

Il DDM ha molte varianti che differiscono per complessità. Sebbene non sia accurato per la maggior parte delle società, l'iterazione più semplice del modello di sconto sui dividendi presuppone una crescita zero del dividendo, nel qual caso il valore del titolo è il valore del dividendo diviso per il tasso di rendimento atteso.

Il calcolo più comune e diretto di un DDM è noto come il modello di crescita di Gordon (GGM),. che presuppone un tasso di crescita del dividendo stabile e prende il nome negli anni '60 dall'economista americano Myron J. Gordon. Questo modello presuppone una crescita stabile dei dividendi anno dopo anno. Per trovare il prezzo di un'azione che paga dividendi, il GGM tiene conto di tre variabili:

$\begin&D = \text\&r = \text{costo del capitale proprio della società }\&g = \text{il tasso di crescita costante dei dividendi, in perpetuo}\end$

Utilizzando queste variabili, l'equazione per il GGM è:

$\text=\frac$

Esiste una terza variante come modello di crescita dei dividendi supernormale,. che tiene conto di un periodo di crescita elevata seguito da un periodo di crescita inferiore e costante. Durante il periodo di alta crescita, si può prendere ogni importo di dividendo e scontarlo al periodo attuale. Per il periodo di crescita costante, i calcoli seguono il modello GGM. Tutti questi fattori calcolati vengono sommati per arrivare a un prezzo delle azioni.

Esempi del DDM

Supponiamo che la società X abbia pagato un dividendo di $ 1,80 per azione quest'anno. La società prevede che i dividendi crescano in perpetuo al 5% all'anno e il costo del capitale azionario della società è del 7%. Il dividendo di $ 1,80 è il dividendo per quest'anno e deve essere adeguato al tasso di crescita per trovare D₁, il dividendo stimato per il prossimo anno. Questo calcolo è: D₁ = D₀ x (1 + g) = $ 1,80 x (1 + 5%) = $ 1,89. Successivamente, utilizzando il GGM, il prezzo per azione della società X risulta essere D(1) / (r - g) = $ 1,89 / ( 7% - 5%) = $ 94,50.

Uno sguardo alla cronologia dei pagamenti dei dividendi del principale rivenditore americano Walmart Inc. (WMT) indica che ha pagato dividendi annuali per un totale di $ 1,92, $ 1,96, $ 2,00, $ 2,04 e $ 2,08, tra gennaio 2014 e gennaio 2018 in ordine cronologico. Si può vedere uno schema di un aumento costante di 4 centesimi del dividendo di Walmart ogni anno, che equivale a una crescita media di circa il 2%. Supponiamo che un investitore abbia un tasso di rendimento richiesto del 5%. Utilizzando un dividendo stimato di $ 2,12 all'inizio del 2019, l'investitore utilizzerà il modello di sconto del dividendo per calcolare un valore per azione di $ 2,12/ (.05 - .02) = $ 70,67.

Carenze del DDM

Sebbene il metodo GGM del DDM sia ampiamente utilizzato, presenta due noti difetti. Il modello assume un tasso di crescita del dividendo costante in perpetuo. Questa ipotesi è generalmente sicura per le società molto mature che hanno una storia consolidata di pagamenti regolari di dividendi. Tuttavia, il DDM potrebbe non essere il modello migliore per valutare le nuove società che hanno tassi di crescita dei dividendi fluttuanti o nessun dividendo. Si può ancora utilizzare il DDM su tali aziende, ma con sempre più ipotesi, la precisione diminuisce.

Il secondo problema con il DDM è che l'output è molto sensibile agli input. Ad esempio, nell'esempio della Società X sopra, se il tasso di crescita del dividendo viene ridotto dal 10% al 4,5%, il prezzo dell'azione risultante è di $ 75,24, ovvero una diminuzione di oltre il 20% rispetto al prezzo calcolato in precedenza di $ 94,50.

Il modello fallisce anche quando le aziende possono avere un tasso di rendimento inferiore (r) rispetto al tasso di crescita del dividendo (g). Ciò può accadere quando un'azienda continua a pagare dividendi anche se sta subendo una perdita o guadagni relativamente inferiori.

Utilizzo di DDM per gli investimenti

Tutte le varianti DDM, in particolare il GGM, consentono di valorizzare una quota al netto delle attuali condizioni di mercato. Aiuta anche a fare confronti diretti tra aziende, anche se appartenenti a settori industriali diversi.

Gli investitori che credono nel principio sottostante che il valore intrinseco attuale di un'azione è una rappresentazione del loro valore scontato dei pagamenti futuri dei dividendi possono utilizzarlo per identificare le azioni ipercomprate o ipervendute. Se il valore calcolato risulta essere superiore al prezzo di mercato corrente di un'azione, indica un'opportunità di acquisto poiché il titolo viene scambiato al di sotto del suo valore equo come da DDM.

Tuttavia, va notato che il DDM è un altro strumento quantitativo disponibile nel grande universo degli strumenti di valutazione delle azioni. Come qualsiasi altro metodo di valutazione utilizzato per determinare il valore intrinseco di un'azione, è possibile utilizzare il DDM in aggiunta ai numerosi altri metodi di valutazione delle azioni comunemente seguiti. Poiché richiede molte ipotesi e previsioni, potrebbe non essere l'unico modo migliore per basare le decisioni di investimento.