Modelo de descuento de dividendos – DDM
¿Qué es el modelo de descuento de dividendos?
El modelo de descuento de dividendos (DDM) es un método cuantitativo utilizado para predecir el precio de las acciones de una empresa basado en la teorÃa de que su precio actual vale la suma de todos sus pagos de dividendos futuros cuando se descuentan a su valor actual. Intenta calcular el valor razonable de una acción independientemente de las condiciones predominantes del mercado y tiene en cuenta los factores de pago de dividendos y los rendimientos esperados del mercado. Si el valor obtenido del DDM es mayor que el precio de negociación actual de las acciones, entonces la acción está infravalorada y califica para una compra, y viceversa.
Entendiendo el DDM
Una empresa produce bienes u ofrece servicios para obtener ganancias. El flujo de efectivo obtenido de tales actividades comerciales determina sus ganancias, lo que se refleja en los precios de las acciones de la empresa. Las empresas también realizan pagos de dividendos a los accionistas, que generalmente se originan en las ganancias comerciales. El modelo DDM se basa en la teorÃa de que el valor de una empresa es el valor presente de la suma de todos sus pagos de dividendos futuros.
Valor temporal del dinero
Imagina que le diste $100 a tu amigo como un préstamo sin intereses. Después de un tiempo, acudes a él para cobrar el dinero prestado. Tu amigo te da dos opciones:
Toma tus $100 ahora
Toma tus $100 después de un año
La mayorÃa de las personas optarán por la primera opción. Tomar el dinero ahora le permitirá depositarlo en un banco. Si el banco paga un interés nominal, digamos 5%, luego de un año, su dinero crecerá a $105. Será mejor que la segunda opción en la que obtienes $100 de tu amigo después de un año. Matemáticamente,
El ejemplo anterior indica el valor del dinero en el tiempo, que se puede resumir como "El valor del dinero depende del tiempo". Mirándolo de otra manera, si conoce el valor futuro de un activo o una cuenta por cobrar, puede calcular su valor presente utilizando el mismo modelo de tasa de interés.
Reordenando la ecuación,
En esencia, dados dos factores cualesquiera, se puede calcular el tercero.
El modelo de descuento de dividendos utiliza este principio. Toma el valor esperado de los flujos de efectivo que generará una empresa en el futuro y calcula su valor presente neto (VAN) extraÃdo del concepto del valor del dinero en el tiempo (TVM). Esencialmente, el DDM se basa en tomar la suma de todos los dividendos futuros que se espera que pague la empresa y calcular su valor actual utilizando un factor de tasa de interés neto (también llamado tasa de descuento).
Dividendos esperados
Estimar los dividendos futuros de una empresa puede ser una tarea compleja. Los analistas e inversores pueden hacer ciertas suposiciones o intentar identificar tendencias basadas en el historial de pago de dividendos pasados para estimar los dividendos futuros.
Se puede suponer que la empresa tiene una tasa de crecimiento de dividendos fija hasta la perpetuidad , lo que se refiere a un flujo constante de flujos de efectivo idénticos durante un tiempo infinito sin fecha de finalización. Por ejemplo, si una empresa ha pagado un dividendo de $1 por acción este año y se espera que mantenga una tasa de crecimiento del 5% para el pago de dividendos, se espera que el dividendo del próximo año sea de $1,05.
Alternativamente, si uno detecta una determinada tendencia, como una empresa que realiza pagos de dividendos de $ 2,00, $ 2,50, $ 3,00 y $ 3,50 en los últimos cuatro años, se puede suponer que el pago de este año será de $ 4,00. Tal dividendo esperado se representa matemáticamente por (D).
Factor de descuento
Los accionistas que invierten su dinero en acciones corren un riesgo, ya que las acciones compradas pueden perder valor. Frente a este riesgo, esperan un retorno/compensación. Al igual que un propietario que alquila su propiedad en alquiler, los inversores en acciones actúan como prestamistas de la empresa y esperan una cierta tasa de rendimiento. El costo del capital social de una empresa representa la compensación que el mercado y los inversionistas exigen a cambio de poseer el activo y asumir el riesgo de propiedad. Esta tasa de rendimiento está representada por (r) y se puede estimar utilizando el Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) o el Modelo de crecimiento de dividendos. Sin embargo, esta tasa de rendimiento solo se puede realizar cuando un inversor vende sus acciones. La tasa de rendimiento requerida puede variar debido a la discreción del inversionista.
Las empresas que pagan dividendos lo hacen a una determinada tasa anual, la cual está representada por (g). La tasa de rendimiento menos la tasa de crecimiento de dividendos (r - g) representa el factor de descuento efectivo para el dividendo de una empresa. El dividendo es pagado y realizado por los accionistas. La tasa de crecimiento de dividendos se puede estimar multiplicando el rendimiento del capital (ROE) por el Ãndice de retención (siendo este último el opuesto del Ãndice de pago de dividendos). Dado que el dividendo proviene de las ganancias generadas por la empresa, idealmente no puede exceder las ganancias. La tasa de rendimiento de las acciones en general debe estar por encima de la tasa de crecimiento de los dividendos para los años futuros, de lo contrario, el modelo puede no sostenerse y conducir a resultados con precios de acciones negativos que no son posibles en la realidad.
Fórmula DDM
Con base en el dividendo esperado por acción y el factor de descuento neto, la fórmula para valuar una acción utilizando el modelo de descuento de dividendos se representa matemáticamente como,
Valor de las acciones=(CCE−DGR)EDPS​ < span class="mclose nulldelimiter">donde:</ span>EDPS= dividendo esperado por acciónCCE=costo del capital social</ span>DGR=tasa de crecimiento de dividendos​
Dado que las variables utilizadas en la fórmula incluyen el dividendo por acción, la tasa de descuento neta (representada por la tasa de rendimiento requerida o el costo del capital y la tasa esperada de crecimiento de dividendos), se trata de ciertos supuestos.
Dado que los dividendos y su tasa de crecimiento son entradas clave para la fórmula, se cree que el DDM es aplicable solo a las empresas que pagan dividendos regulares. Sin embargo, todavÃa se puede aplicar a acciones que no pagan dividendos haciendo suposiciones sobre qué dividendo habrÃan pagado de otra manera.
Variaciones DDM
El DDM tiene muchas variaciones que difieren en complejidad. Si bien no es exacto para la mayorÃa de las empresas, la iteración más simple del modelo de descuento de dividendos asume un crecimiento cero en el dividendo, en cuyo caso el valor de la acción es el valor del dividendo dividido por la tasa de rendimiento esperada.
El cálculo más común y sencillo de un DDM se conoce como el modelo de crecimiento de Gordon (GGM),. que asume una tasa de crecimiento de dividendos estable y recibió su nombre en la década de 1960 en honor al economista estadounidense Myron J. Gordon. Este modelo supone un crecimiento estable de los dividendos año tras año. Para encontrar el precio de una acción que paga dividendos, el GGM tiene en cuenta tres variables:
Usando estas variables, la ecuación para el GGM es:
Existe una tercera variante como el modelo de crecimiento de dividendos supernormales,. que tiene en cuenta un perÃodo de alto crecimiento seguido de un perÃodo de crecimiento más bajo y constante. Durante el perÃodo de alto crecimiento, uno puede tomar cada monto de dividendo y descontarlo al perÃodo actual. Para el perÃodo de crecimiento constante, los cálculos siguen el modelo GGM. Todos estos factores calculados se suman para llegar al precio de las acciones.
Ejemplos del DDM
Suponga que la CompañÃa X pagó un dividendo de $1.80 por acción este año. La empresa espera que los dividendos crezcan a perpetuidad al 5% anual, y el costo del capital social de la empresa es del 7%. El dividendo de $1.80 es el dividendo de este año y necesita ser ajustado por la tasa de crecimiento para encontrar D1, el dividendo estimado para el próximo año. Este cálculo es: D1 = D0 x (1 + g) = $1,80 x (1 + 5%) = $1,89. Luego, usando el GGM, se encuentra que el precio por acción de la CompañÃa X es D(1) / (r - g) = $1.89 / (7% - 5%) = $94.50.
Una mirada al historial de pago de dividendos del minorista estadounidense lÃder Walmart Inc. (WMT) indica que ha pagado dividendos anuales por un total de $ 1.92, $ 1.96, $ 2.00, $ 2.04 y $ 2.08, entre enero de 2014 y enero de 2018 en orden cronológico. Uno puede ver un patrón de un aumento constante de 4 centavos en el dividendo de Walmart cada año, lo que equivale al crecimiento promedio de alrededor del 2%. Suponga que un inversor tiene una tasa de rendimiento requerida del 5%. Con un dividendo estimado de $2,12 a principios de 2019, el inversor usarÃa el modelo de descuento de dividendos para calcular un valor por acción de $2,12/ (0,05 - 0,02) = $70,67.
Deficiencias del DDM
Si bien el método GGM de DDM se usa ampliamente, tiene dos deficiencias bien conocidas. El modelo asume una tasa de crecimiento de dividendos constante a perpetuidad. Esta suposición es generalmente segura para empresas muy maduras que tienen un historial establecido de pagos regulares de dividendos. Sin embargo, DDM puede no ser el mejor modelo para valorar empresas más nuevas que tienen tasas de crecimiento de dividendos fluctuantes o que no tienen ningún dividendo. TodavÃa se puede usar el DDM en tales empresas, pero con más y más suposiciones, la precisión disminuye.
El segundo problema con el DDM es que la salida es muy sensible a las entradas. Por ejemplo, en el ejemplo anterior de la CompañÃa X, si la tasa de crecimiento de dividendos se reduce en un 10 % a 4,5 %, el precio de las acciones resultante es de $75,24, lo que representa una disminución de más del 20 % con respecto al precio calculado anteriormente de $94,50.
El modelo también falla cuando las empresas pueden tener una tasa de rendimiento más baja (r) en comparación con la tasa de crecimiento de dividendos (g). Esto puede suceder cuando una empresa continúa pagando dividendos incluso si incurre en pérdidas o ganancias relativamente más bajas.
Uso de DDM para inversiones
Todas las variantes de DDM, especialmente la GGM, permiten valorar una acción excluyendo las condiciones actuales del mercado. También ayuda a realizar comparaciones directas entre empresas, aunque pertenezcan a diferentes sectores industriales.
Los inversores que creen en el principio subyacente de que el valor intrÃnseco actual de una acción es una representación de su valor descontado de los futuros pagos de dividendos pueden utilizarlo para identificar acciones sobrecompradas o sobrevendidas. Si el valor calculado llega a ser superior al precio de mercado actual de una acción, indica una oportunidad de compra ya que la acción se cotiza por debajo de su valor razonable según DDM.
Sin embargo, se debe tener en cuenta que DDM es otra herramienta cuantitativa disponible en el gran universo de herramientas de valoración de acciones. Como cualquier otro método de valoración utilizado para determinar el valor intrÃnseco de una acción, se puede utilizar DDM además de los otros métodos de valoración de acciones comúnmente seguidos. Dado que requiere muchas suposiciones y predicciones, puede que no sea la mejor forma de basar las decisiones de inversión.
