Dividendendiskontmodell – DDM

Was ist das Dividendendiskontmodell?

Das Dividenden-Discount-Modell (DDM) ist eine quantitative Methode zur Vorhersage des Aktienkurses eines Unternehmens, basierend auf der Theorie, dass der aktuelle Preis die Summe aller zukünftigen Dividendenzahlungen wert ist,. wenn sie auf ihren Barwert abgezinst werden. Er versucht, den beizulegenden Zeitwert einer Aktie unabhängig von den vorherrschenden Marktbedingungen zu berechnen und berücksichtigt die Dividendenausschüttungsfaktoren und die vom Markt erwarteten Renditen. Wenn der aus dem DDM ermittelte Wert höher ist als der aktuelle Handelspreis der Aktien, dann ist die Aktie unterbewertet und zum Kauf qualifiziert und umgekehrt.

Den DDM verstehen

Ein Unternehmen produziert Waren oder bietet Dienstleistungen an, um Gewinne zu erzielen. Der aus solchen Geschäftsaktivitäten erwirtschaftete Cashflow bestimmt den Gewinn, der sich in den Aktienkursen des Unternehmens widerspiegelt. Unternehmen zahlen auch Dividenden an die Aktionäre, die normalerweise aus Unternehmensgewinnen stammen. Das DDM-Modell basiert auf der Theorie, dass der Wert eines Unternehmens der gegenwärtige Wert der Summe aller seiner zukünftigen Dividendenzahlungen ist.

Zeitwert des Geldes

Stell dir vor, du hast deinem Freund 100 Dollar als zinsloses Darlehen gegeben. Nach einiger Zeit gehst du zu ihm, um dein geliehenes Geld abzuholen. Dein Freund gibt dir zwei Möglichkeiten:

Nehmen Sie jetzt Ihre 100 $
Nehmen Sie Ihre 100 $ nach einem Jahr

Die meisten Personen werden sich für die erste Wahl entscheiden. Wenn Sie das Geld jetzt nehmen, können Sie es bei einer Bank einzahlen. Wenn die Bank einen nominellen Zins zahlt, sagen wir 5 %, dann wird Ihr Geld nach einem Jahr auf 105 $ anwachsen. Es wird besser sein als die zweite Option, bei der Sie nach einem Jahr 100 $ von Ihrem Freund bekommen. Mathematisch,

$\begin&\textbf\&\qquad\mathbf{=}\textbf\mathbf{^*(1+}\textbf\mathbf{ %)}\&\hspace{2.65in}(\textit{für ein Jahr})\end$

Das obige Beispiel gibt den Zeitwert des Geldes an, der zusammengefasst werden kann als „Geldwert ist abhängig von der Zeit“. Anders ausgedrückt: Wenn Sie den zukünftigen Wert eines Vermögenswerts oder einer Forderung kennen, können Sie ihren gegenwärtigen Wert mit demselben Zinsmodell berechnen.

Umstellen der Gleichung,

$\begin&\textbf{Gegenwärtiger Wert}=\frac{\textbf{Zukünftiger Wert}}{\mathbf{(1+\textbf%)}}\end$

Im Wesentlichen kann der dritte berechnet werden, wenn zwei beliebige Faktoren gegeben sind.

Das Dividendendiskontierungsmodell nutzt dieses Prinzip. Es nimmt den erwarteten Wert der Cashflows, die ein Unternehmen in der Zukunft erwirtschaften wird, und berechnet seinen Nettobarwert (NPV),. der aus dem Konzept des Zeitwerts des Geldes (TVM) abgeleitet wird. Im Wesentlichen basiert der DDM darauf, die Summe aller zukünftigen Dividenden, die voraussichtlich vom Unternehmen gezahlt werden, zu nehmen und ihren Barwert unter Verwendung eines Nettozinsfaktors (auch Abzinsungssatz genannt) zu berechnen.

Erwartete Dividenden

Die Schätzung der zukünftigen Dividenden eines Unternehmens kann eine komplexe Aufgabe sein. Analysten und Investoren können bestimmte Annahmen treffen oder versuchen, Trends auf der Grundlage vergangener Dividendenzahlungen zu identifizieren, um zukünftige Dividenden abzuschätzen.

Man kann davon ausgehen, dass das Unternehmen eine feste Wachstumsrate der Dividenden bis in die Ewigkeit hat,. was sich auf einen konstanten Strom identischer Cashflows über einen unendlichen Zeitraum ohne Enddatum bezieht. Wenn ein Unternehmen beispielsweise in diesem Jahr eine Dividende von 1 US-Dollar pro Aktie gezahlt hat und voraussichtlich eine Wachstumsrate von 5 % für die Dividendenzahlung beibehalten wird, wird die Dividende für das nächste Jahr voraussichtlich 1,05 US-Dollar betragen.

Alternativ, wenn man einen bestimmten Trend erkennt – wie ein Unternehmen Dividendenzahlungen von 2,00 $, 2,50 $, 3,00 $ und 3,50 $ in den letzten vier Jahren macht – dann kann davon ausgegangen werden, dass die diesjährige Zahlung 4,00 $ beträgt. Eine solche erwartete Dividende wird mathematisch durch (D) dargestellt.

Diskontierungsfaktor

Aktionäre, die ihr Geld in Aktien investieren, gehen ein Risiko ein, da ihre gekauften Aktien an Wert verlieren können. Gegen dieses Risiko erwarten sie eine Gegenleistung/Entschädigung. Ähnlich wie ein Vermieter seine Immobilie zur Miete vermietet, agieren die Aktieninvestoren als Geldverleiher der Firma und erwarten eine bestimmte Rendite. Die Eigenkapitalkosten eines Unternehmens stellen die Vergütung dar, die der Markt und die Investoren als Gegenleistung für den Besitz des Vermögenswerts und das Tragen des Eigentumsrisikos verlangen. Diese Rendite wird durch (r) dargestellt und kann mit dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) oder dem Dividend Growth Model geschätzt werden. Diese Rendite kann jedoch nur realisiert werden, wenn ein Investor seine Anteile verkauft. Die erforderliche Rendite kann aufgrund des Ermessens des Anlegers variieren.

Unternehmen, die Dividenden zahlen, tun dies zu einer bestimmten jährlichen Rate, die durch (g) dargestellt wird. Die Rendite abzüglich der Dividendenwachstumsrate (r - g) stellt den effektiven Diskontierungsfaktor für die Dividende eines Unternehmens dar. Die Dividende wird von den Aktionären ausbezahlt und realisiert. Die Dividendenwachstumsrate kann geschätzt werden, indem die Eigenkapitalrendite (ROE) mit der Retention Ratio multipliziert wird (letztere ist das Gegenteil der Dividendenausschüttungsquote). Da die Dividende aus dem vom Unternehmen erwirtschafteten Gewinn stammt, darf sie im Idealfall den Gewinn nicht übersteigen. Die Rendite der Gesamtaktie muss über der Wachstumsrate der Dividenden für zukünftige Jahre liegen, da das Modell sonst möglicherweise nicht nachhaltig ist und zu Ergebnissen mit negativen Aktienkursen führt, die in der Realität nicht möglich sind.

DDM-Formel

Basierend auf der erwarteten Dividende pro Aktie und dem Nettodiskontierungsfaktor wird die Formel zur Bewertung einer Aktie unter Verwendung des Dividendendiskontierungsmodells mathematisch wie folgt dargestellt:

$\begin&\textit{\textbf}=\frac{\textit{\textbf}}{\textbf{(\textit}-\ textbf{\textit)}}\&\textbf\&EDPS=\text\&CCE=\text\&DGR=\ Text\end$ <span-Klasse ="vlist-t vlist-t2"> Aktienwert=(CCE−DGR)EDSB ~~< span class="mclose nulldelimiter">wobei:</ span>EDPS= erwartete Dividende pro AktieCCE=Eigenkapitalkosten</ span><span-Klasse ="mord">DGR=Dividendenwachstumsrate~~

Da die in der Formel verwendeten Variablen die Dividende pro Aktie, den Nettoabzinsungssatz (dargestellt durch die erforderliche Rendite oder die Eigenkapitalkosten und die erwartete Dividendenwachstumsrate) umfassen, sind bestimmte Annahmen enthalten.

Da Dividenden und ihre Wachstumsrate wichtige Inputs für die Formel sind, wird davon ausgegangen, dass der DDM nur auf Unternehmen anwendbar ist, die regelmäßige Dividenden ausschütten. Es kann jedoch immer noch auf Aktien angewendet werden, die keine Dividenden zahlen, indem Annahmen darüber getroffen werden, welche Dividende sie sonst gezahlt hätten.

DDM-Variationen

Das DDM hat viele Variationen, die sich in ihrer Komplexität unterscheiden. Obwohl dies für die meisten Unternehmen nicht genau ist, geht die einfachste Iteration des Dividendenrabattmodells von einem Nullwachstum der Dividende aus. In diesem Fall ist der Wert der Aktie der Wert der Dividende dividiert durch die erwartete Rendite.

Die gebräuchlichste und einfachste Berechnung eines DDM ist das sogenannte Gordon-Wachstumsmodell (GGM),. das von einer stabilen Dividendenwachstumsrate ausgeht und in den 1960er Jahren nach dem amerikanischen Ökonomen Myron J. Gordon benannt wurde. Dieses Modell geht von einem Jahr für Jahr stabilen Dividendenwachstum aus. Um den Preis einer Dividendenaktie zu ermitteln, berücksichtigt der GGM drei Variablen:

$\begin&D = \text{der geschätzte Wert der Dividende des nächsten Jahres}\&r = \text\&g = \text{die konstante Wachstumsrate für Dividenden auf Dauer}\end$

Unter Verwendung dieser Variablen lautet die Gleichung für das GGM:

$\text=\frac$

Eine dritte Variante existiert als Modell des supernormalen Dividendenwachstums,. das eine Periode mit hohem Wachstum berücksichtigt, gefolgt von einer Periode mit niedrigem, konstantem Wachstum. Während der Periode mit hohem Wachstum kann man jeden Dividendenbetrag nehmen und ihn auf die gegenwärtige Periode zurückdiskontieren. Für die konstante Wachstumsperiode folgen die Berechnungen dem GGM-Modell. Alle so berechneten Faktoren werden summiert, um zu einem Aktienkurs zu gelangen.

Beispiele für das DDM

Angenommen, Unternehmen X zahlte dieses Jahr eine Dividende von 1,80 $ pro Aktie. Das Unternehmen erwartet ein ewiges Dividendenwachstum von 5 % pro Jahr, und die Eigenkapitalkosten des Unternehmens betragen 7 %. Die Dividende von 1,80 $ ist die Dividende für dieses Jahr und muss um die Wachstumsrate angepasst werden, um D₁ zu finden, die geschätzte Dividende für das nächste Jahr. Diese Berechnung lautet: D₁ = D₀ x (1 + g) = 1,80 $ x (1 + 5 %) = 1,89 $. Als nächstes ergibt sich unter Verwendung des GGM der Preis von Unternehmen X pro Aktie zu D(1) / (r - g) = 1,89 $ / (7 % - 5 %) = 94,50 $.

Ein Blick auf die Historie der Dividendenzahlungen des führenden amerikanischen Einzelhändlers Walmart Inc. (WMT) zeigt, dass er zwischen Januar 2014 und Januar 2018 in chronologischer Reihenfolge jährliche Dividenden in Höhe von insgesamt 1,92 $, 1,96 $, 2,00 $, 2,04 $ und 2,08 $ ausgezahlt hat. Man kann ein Muster einer beständigen Erhöhung der Walmart-Dividende um 4 Cent jedes Jahr erkennen, was einem durchschnittlichen Wachstum von etwa 2 % entspricht. Angenommen, ein Investor hat eine erforderliche Rendite von 5 %. Bei einer geschätzten Dividende von 2,12 US-Dollar zu Beginn des Jahres 2019 würde der Investor das Dividendenabschlagsmodell verwenden, um einen Wert pro Aktie von 2,12 US-Dollar/ (0,05 - 0,02) = 70,67 US-Dollar zu berechnen.

Mängel des DDM

Obwohl das GGM-Verfahren von DDM weit verbreitet ist, hat es zwei wohlbekannte Mängel. Das Modell geht von einer konstanten Dividendenwachstumsrate auf ewig aus. Diese Annahme ist im Allgemeinen sicher für sehr reife Unternehmen, die eine etablierte Geschichte regelmäßiger Dividendenzahlungen haben. DDM ist jedoch möglicherweise nicht das beste Modell, um neuere Unternehmen zu bewerten, die schwankende Dividendenwachstumsraten oder überhaupt keine Dividenden aufweisen. Man kann das DDM immer noch auf solche Unternehmen anwenden, aber mit immer mehr Annahmen nimmt die Genauigkeit ab.

Das zweite Problem mit dem DDM ist, dass die Ausgabe sehr empfindlich auf die Eingaben reagiert. Wenn beispielsweise im obigen Beispiel von Unternehmen X die Dividendenwachstumsrate um 10 % auf 4,5 % gesenkt wird, beträgt der resultierende Aktienkurs 75,24 $, was einem Rückgang von mehr als 20 % gegenüber dem zuvor berechneten Preis von 94,50 $ entspricht.

Das Modell versagt auch, wenn Unternehmen möglicherweise eine niedrigere Rendite (r) im Vergleich zur Dividendenwachstumsrate (g) aufweisen. Dies kann passieren, wenn ein Unternehmen weiterhin Dividenden zahlt, selbst wenn es einen Verlust oder relativ niedrigere Gewinne erwirtschaftet.

DDM für Investitionen verwenden

Alle DDM-Varianten, insbesondere der GGM, ermöglichen die Bewertung einer Aktie ausschließlich der aktuellen Marktbedingungen. Es hilft auch dabei, Unternehmen direkt miteinander zu vergleichen, auch wenn sie unterschiedlichen Branchen angehören.

Anleger, die an das zugrunde liegende Prinzip glauben, dass der aktuelle innere Wert einer Aktie eine Darstellung ihres abgezinsten Werts der zukünftigen Dividendenzahlungen ist, können ihn zur Identifizierung überkaufter oder überverkaufter Aktien verwenden. Wenn der berechnete Wert den aktuellen Marktpreis einer Aktie übersteigt, weist dies auf eine Kaufgelegenheit hin, da die Aktie unter ihrem fairen Wert gemäß DDM gehandelt wird.

Man sollte jedoch beachten, dass DDM ein weiteres quantitatives Tool ist, das im großen Universum der Aktienbewertungstools verfügbar ist. Wie jede andere Bewertungsmethode, die zur Bestimmung des inneren Wertes einer Aktie verwendet wird, kann man DDM zusätzlich zu den verschiedenen anderen gängigen Aktienbewertungsmethoden verwenden. Da es viele Annahmen und Vorhersagen erfordert, ist es möglicherweise nicht der einzige beste Weg, um Anlageentscheidungen zu treffen.