Utbytterabattmodell – DDM
Hva er utbytterabattmodellen?
Dividenderabattmodellen (DDM) er en kvantitativ metode som brukes for å forutsi prisen på et selskaps aksje basert på teorien om at dagens pris er verdt summen av alle fremtidige utbyttebetalinger når de diskonteres tilbake til nåverdien. Den prøver å beregne virkelig verdi av en aksje uavhengig av de rådende markedsforholdene og tar hensyn til utbytteutbetalingsfaktorene og markedets forventede avkastning. Hvis verdien oppnådd fra DDM er høyere enn gjeldende handelspris på aksjer, er aksjen undervurdert og kvalifiserer for et kjøp, og omvendt.
Forstå DDM
Et selskap produserer varer eller tilbyr tjenester for å tjene penger. Kontantstrømmen opptjent fra slike forretningsaktiviteter bestemmer fortjenesten, som reflekteres i selskapets aksjekurser. Selskaper betaler også utbytte til aksjonærer, som vanligvis stammer fra forretningsfortjeneste. DDM-modellen er basert på teorien om at verdien av et selskap er nåverdien av summen av alle dets fremtidige utbyttebetalinger.
Tidsverdi av penger
Tenk deg at du ga 100 dollar til vennen din som et rentefritt lån. Etter en tid går du til ham for å hente ut lånte pengene dine. Vennen din gir deg to alternativer:
Ta dine $100 nå
Ta dine $100 etter et år
De fleste vil velge førstevalget. Hvis du tar pengene nå, kan du sette dem inn i en bank. Hvis banken betaler en nominell rente, for eksempel 5 %, vil pengene dine vokse til $105 etter et år. Det vil være bedre enn det andre alternativet der du får $100 fra vennen din etter et år. Matematisk,
Eksemplet ovenfor indikerer tidsverdien av penger, som kan oppsummeres som "Pengenes verdi er avhengig av tid." Ser du på det på en annen måte, hvis du vet den fremtidige verdien av en eiendel eller en fordring, kan du beregne nåverdien ved å bruke den samme rentemodellen.
Omorganisere ligningen,
I hovedsak, gitt hvilke som helst to faktorer, kan den tredje beregnes.
Utbytterabattmodellen bruker dette prinsippet. Den tar den forventede verdien av kontantstrømmene et selskap vil generere i fremtiden og beregner dens netto nåverdi (NPV) hentet fra konseptet med tidsverdien av penger (TVM). I hovedsak er DDM bygget på å ta summen av alle fremtidige utbytter som forventes å bli betalt av selskapet og beregne nåverdien ved hjelp av en netto rentefaktor (også kalt diskonteringsrente).
Forventet utbytte
Det kan være en kompleks oppgave å estimere fremtidige utbytter til et selskap. Analytikere og investorer kan gjøre visse forutsetninger, eller prøve å identifisere trender basert på tidligere utbyttebetalingshistorikk for å estimere fremtidig utbytte.
Man kan anta at selskapet har en fast vekst av utbytte frem til evighet , som refererer til en konstant strøm av identiske kontantstrømmer i uendelig lang tid uten sluttdato. For eksempel, hvis et selskap har betalt et utbytte på $1 per aksje i år og forventes å opprettholde en vekst på 5% for utbyttebetaling, forventes neste års utbytte å være $1,05.
Alternativt, hvis man oppdager en viss trend - som et selskap som betaler utbytte på $2,00, $2,50, $3,00 og $3,50 i løpet av de siste fire årene - så kan en anta at årets utbetaling er $4,00. Et slikt forventet utbytte er matematisk representert ved (D).
Rabattfaktor
Aksjonærer som investerer pengene sine i aksjer, tar en risiko da deres kjøpte aksjer kan falle i verdi. Mot denne risikoen forventer de avkastning/kompensasjon. I likhet med en utleier som leier ut eiendommen sin for utleie, fungerer aksjeinvestorene som pengelånere til firmaet og forventer en viss avkastning. Et firmas egenkapitalkostnad representerer kompensasjonen markedet og investorene krever i bytte for å eie eiendelen og bære risikoen for eierskap. Denne avkastningen er representert ved (r) og kan estimeres ved å bruke kapitalverdimodellen (CAPM) eller utbyttevekstmodellen. Imidlertid kan denne avkastningen kun realiseres når en investor selger sine aksjer. Avkastningskravet kan variere på grunn av investors skjønn.
Selskaper som betaler utbytte gjør det til en viss årlig rate, som er representert ved (g). Avkastningsgraden minus utbytteveksten (r - g) representerer den effektive diskonteringsfaktoren for et selskaps utbytte. Utbyttet utbetales og realiseres av aksjonærene. Utbytteveksten kan estimeres ved å multiplisere avkastningen på egenkapitalen (ROE) med retensjonsforholdet (sistnevnte er det motsatte av utbytteutbetalingsforholdet). Siden utbyttet er hentet fra inntektene generert av selskapet, kan det ideelt sett ikke overstige inntjeningen. Avkastningen på den samlede aksjen må være over veksttakten for utbytte for fremtidige år, ellers kan det hende at modellen ikke opprettholder og fører til resultater med negative aksjekurser som ikke er mulig i virkeligheten.
DDM-formel
Basert på forventet utbytte per aksje og netto diskonteringsfaktor, er formelen for å verdsette en aksje ved bruk av utbytterabattmodellen matematisk representert som,
lagerverdi=(CCE−DGR)EDPS​ < span class="mclose nulldelimiter">hvor:</ span>EDPS= forventet utbytte per aksjeCCE=kostnad på kapital egenkapital</ span>DGR=veksthastighet for utbytte​
Siden variablene som brukes i formelen inkluderer utbytte per aksje, netto diskonteringsrente (representert av avkastningskravet eller egenkapitalkostnaden og forventet utbyttevekst), kommer det med visse forutsetninger.
Siden utbytte, og deres vekstrate, er viktige input til formelen, antas DDM å kun gjelde for selskaper som betaler ut regelmessig utbytte. Imidlertid kan det fortsatt brukes på aksjer som ikke betaler utbytte ved å gjøre antagelser om hvilket utbytte de ellers ville ha betalt.
DDM-variasjoner
DDM har mange variasjoner som er forskjellige i kompleksitet. Selv om det ikke er nøyaktig for de fleste selskaper, forutsetter den enkleste iterasjonen av utbytterabattmodellen nullvekst i utbyttet, i så fall er verdien av aksjen verdien av utbyttet delt på forventet avkastning.
Den vanligste og mest enkle beregningen av en DDM er kjent som Gordon growth model (GGM),. som forutsetter en stabil utbyttevekst og ble oppkalt på 1960-tallet etter den amerikanske økonomen Myron J. Gordon. Denne modellen forutsetter en stabil vekst i utbytte år etter år. For å finne prisen på en aksje som betaler utbytte, tar GGM hensyn til tre variabler:
Ved å bruke disse variablene er ligningen for GGM:
En tredje variant eksisterer som den overnormale utbyttevekstmodellen,. som tar hensyn til en periode med høy vekst etterfulgt av en lavere, konstant vekstperiode. I løpet av høyvekstperioden kan man ta hvert utbyttebeløp og diskontere det tilbake til nåværende periode. For den konstante vekstperioden følger beregningene GGM-modellen. Alle slike beregnede faktorer summeres for å komme frem til en aksjekurs.
Eksempler på DDM
Anta at selskap X betalte et utbytte på 1,80 dollar per aksje i år. Selskapet forventer at utbytte vil vokse i evighet med 5 % per år, og selskapets egenkapitalkostnad er 7 %. Utbyttet på $1,80 er utbyttet for dette året og må justeres med vekstraten for å finne D1, det estimerte utbyttet for neste år. Denne beregningen er: D1 = D0 x (1 + g) = $1,80 x (1 + 5%) = $1,89. Ved å bruke GGM, blir selskapet Xs pris per aksje funnet å være D(1) / (r - g) = $1,89 / (7% - 5%) = $94,50.
En titt på utbyttebetalingshistorikken til den ledende amerikanske forhandleren Walmart Inc. (WMT) indikerer at den har utbetalt årlig utbytte på totalt $1,92, $1,96, $2,00, $2,04 og $2,08, mellom januar 2014 og januar 2018 i kronologisk rekkefølge. Man kan se et mønster med en konsekvent økning på 4 cent i Walmarts utbytte hvert år, som tilsvarer en gjennomsnittlig vekst på rundt 2 %. Anta at en investor har et avkastningskrav på 5 %. Ved å bruke et estimert utbytte på $2,12 ved begynnelsen av 2019, ville investoren bruke utbytterabattmodellen til å beregne en verdi per aksje på $2,12/ (0,05 - 0,02) = $70,67.
Mangler ved DDM
Mens GGM-metoden til DDM er mye brukt, har den to velkjente mangler. Modellen forutsetter en konstant utbyttevekst i evighet. Denne antagelsen er generelt trygg for svært modne selskaper som har en etablert historie med regelmessige utbyttebetalinger. Imidlertid er DDM kanskje ikke den beste modellen for å verdsette nyere selskaper som har svingende utbyttevekster eller ingen utbytte i det hele tatt. Man kan fortsatt bruke DDM på slike selskaper, men med flere og flere forutsetninger synker presisjonen.
Det andre problemet med DDM er at utgangen er veldig følsom for inngangene. For eksempel, i selskapet X-eksemplet ovenfor, hvis utbytteveksten senkes med 10 % til 4,5 %, er den resulterende aksjekursen $75,24, som er mer enn en 20% reduksjon fra den tidligere beregnede prisen på $94,50.
Modellen feiler også når selskaper kan ha lavere avkastning (r) sammenlignet med utbyttevekst (g). Dette kan skje når et selskap fortsetter å betale utbytte selv om det går med tap eller relativt lavere inntjening.
Bruker DDM for investeringer
Alle DDM-varianter, spesielt GGM, tillater å verdsette en andel eksklusiv gjeldende markedsforhold. Det hjelper også med å gjøre direkte sammenligninger mellom selskaper, selv om de tilhører forskjellige industrisektorer.
Investorer som tror på det underliggende prinsippet om at dagens egenverdi av en aksje er en representasjon av deres neddiskonterte verdi av fremtidige utbyttebetalinger, kan bruke den til å identifisere overkjøpte eller oversolgte aksjer. Hvis den beregnede verdien kommer til å være høyere enn gjeldende markedspris på en aksje, indikerer det en kjøpsmulighet da aksjen handles under virkelig verdi i henhold til DDM.
Imidlertid bør man merke seg at DDM er et annet kvantitativt verktøy som er tilgjengelig i det store universet av verdivurderingsverktøy. Som enhver annen verdsettelsesmetode som brukes for å bestemme egenverdien til en aksje, kan man bruke DDM i tillegg til de flere andre vanlige metodene for verdivurdering av aksjer. Siden det krever mange forutsetninger og spådommer, er det kanskje ikke den eneste beste måten å basere investeringsbeslutninger på.
