Q-forhold
Hvad er Q-forholdet eller Tobins Q?
Q-forholdet, også kendt som Tobins Q, er lig med markedsværdien af en virksomhed divideret med dens aktivers genanskaffelsespris. Ligevægt er således, når markedsværdi er lig med genanskaffelsesomkostninger. På sit mest grundlæggende niveau udtrykker Q-forholdet forholdet mellem markedsværdiansættelse og indre værdi. Med andre ord er det et middel til at vurdere, om en given virksomhed eller marked er overvurderet eller undervurderet.
Formel og beregning af Q-forholdet
Q-forholdet beregnes som markedsværdien af en virksomhed divideret med genanskaffelsesværdien af virksomhedens aktiver. Da genanskaffelsesomkostningerne for de samlede aktiver er vanskelige at estimere, bruges en anden version af formlen ofte af analytikere til at estimere Tobins Q-forhold. Det er som følger:
Ofte er antagelsen gjort til markedsværdien af forpligtelser, og den bogførte værdi af en virksomheds forpligtelser er ækvivalent, da markedsværdien typisk ikke tager højde for en virksomheds forpligtelser. Dette giver en forenklet version af Tobins Q-forhold som følgende:
< /span>
Hvad Q-forholdet kan fortælle dig
Tobins Q-forhold er en kvotient populært af James Tobin fra Yale University, nobelpristager i økonomi, som antog, at den kombinerede markedsværdi af alle virksomheder på aktiemarkedet skulle være omtrent lig med deres genanskaffelsesomkostninger.
Mens Tobin ofte tilskrives dets skaber, blev dette forhold først foreslået i en akademisk publikation af økonomen Nicholas Kaldor i 1966. I tidligere tekster er forholdet undertiden omtalt som "Kaldors v."
Et lavt Q-forhold - mellem 0 og 1 - betyder, at omkostningerne ved at erstatte et firmas aktiver er større end værdien af dets aktier. Det betyder, at aktien er undervurderet. Omvendt indebærer et højt Q (større end 1), at en virksomheds aktier er dyrere end genanskaffelsesprisen for dens aktiver, hvilket indebærer, at aktien er overvurderet.
Dette mål for aktievurdering er den drivende faktor for investering bag beslutninger i Tobins Q-forhold. Når det anvendes på markedet som helhed, kan vi måle, om et helt marked er relativt overkøbt eller undervurderet; vi kan repræsentere dette forhold som følger:
For enten en virksomhed eller et marked vil et forhold større end én teoretisk indikere, at markedet eller virksomheden er overvurderet. Et forhold, der er mindre end én, ville betyde, at det er undervurderet.
Til grund for disse simple ligninger er en lige så enkel intuition om forholdet mellem pris og værdi. I det væsentlige hævder Tobins Q-forhold, at en virksomhed (eller et marked) er værd, hvad det koster at erstatte. De nødvendige omkostninger for at erstatte virksomheden (eller markedet) er dens genanskaffelsesværdi.
Det kan virke logisk, at fair markedsværdi ville være et Q-forhold på 1,0. Men sådan har det ikke været historisk. Før 1995 (for data så langt tilbage som 1945) nåede det amerikanske Q-forhold aldrig 1,0. I løbet af første kvartal 2000 ramte Q-ratioen 2,15, mens den i første kvartal 2009 var 0,66. Fra andet kvartal af 2020 var Q-ratioen 2,12.
Udskiftningsværdi og Q-forhold
Genanskaffelsesværdi (eller genanskaffelsespris) refererer til omkostningerne ved at udskifte et eksisterende aktiv baseret på dets aktuelle markedspris. For eksempel kan udskiftningsværdien af en en-terabyte-harddisk kun være 50 USD i dag, selvom vi betalte 500 USD for den samme lagerplads for et par år siden.
I dette scenarie ville det være let at fastslå erstatningsværdien, fordi der er et robust marked for harddiske, hvorfra man kan undersøge priserne. For at afgøre, hvad en en-terabyte-harddisk er værd, skal vi blot bestemme, hvad det ville koste at købe en en-terabyte-harddisk (af sammenlignelig kvalitet og specifikationer) fra en af de mange forskellige leverandører på markedet. I mange tilfælde kan genanskaffelsesværdien af aktiver dog vise sig at være meget mere uhåndgribelig end dette.
Overvej for eksempel en virksomhed, der ejer kompliceret software, der er skræddersyet til dens aktiviteter. På grund af dens højt specialiserede karakter er der muligvis ikke nogen sammenlignelige alternativer tilgængelige på markedet. I modsætning til vores tidligere eksempel kunne vi ikke bare tjekke for at se, hvor meget lignende software sælges for, fordi tilstrækkeligt lignende software ikke ville eksistere. Det ville således være vanskeligt, hvis ikke umuligt, at give et objektivt skøn over softwarens genanskaffelsesværdi.
Lignende omstændigheder viser sig i en række forskellige forretningssammenhænge, fra komplekse industrimaskiner og obskure finansielle aktiver til immaterielle aktiver såsom goodwill. På grund af den iboende vanskelighed med at bestemme genanskaffelsesværdien af disse og lignende aktiver, anser mange investorer ikke Tobins Q-ratio for at være et pålideligt værktøj til at værdiansætte individuelle virksomheder.
Eksempel på hvordan man bruger Q-forholdet
Formlen for Tobins Q-forhold tager virksomhedens samlede markedsværdi og dividerer den med virksomhedens samlede aktivværdi. Antag for eksempel, at en virksomhed har 35 millioner dollars i aktiver. Det har også 10 millioner udestående aktier, der handles for $4 pr. I dette eksempel ville Tobins Q-forhold være:
Da forholdet er større end 1,0, overstiger markedsværdien genanskaffelsesværdien, så vi kan sige, at virksomheden er overvurderet og kan være et salg.
En undervurderet virksomhed, en med et forhold på mindre end én, ville være attraktiv for virksomhedsangreb eller potentielle købere, da de måske ønsker at købe virksomheden i stedet for at oprette en lignende virksomhed. Dette vil sandsynligvis resultere i øget interesse for virksomheden, hvilket vil øge aktiekursen, hvilket igen øger Tobins Q-forhold.
Hvad angår overvurderede virksomheder, dem med et forhold højere end én, kan de opleve øget konkurrence. Et forhold, der er højere end et, indikerer, at en virksomhed tjener en sats, der er højere end dens genanskaffelsesomkostninger, hvilket ville få enkeltpersoner eller andre virksomheder til at oprette lignende typer virksomheder for at fange noget af overskuddet. Dette ville sænke det eksisterende firmas markedsandele, reducere dets markedspris og få dets Tobins Q-forhold til at falde.
Begrænsninger ved brug af Q-forholdet
Tobins Q bruges stadig i praksis, men andre har siden fundet ud af, at fundamentals forudsiger investeringsresultater meget bedre end Q-forholdet, inklusive profitraten - enten for en virksomhed eller den gennemsnitlige profitrate for en nations økonomi.
Andre, som Doug Henwood i sin bog Wall Street: How It Works and For Whom, finder ud af, at Q-forholdet ikke præcist kan forudsige investeringsresultater over en vigtig periode. Dataene for Tobins originale (1977) papir dækkede årene 1960 til 1974, en periode, hvor Q syntes at forklare investeringen ret godt. Men ser man på andre tidsperioder, formår Q ikke at forudsige over- eller undervurderede markeder eller virksomheder. Mens Q og investeringen så ud til at bevæge sig sammen i første halvdel af 1970'erne, kollapsede Q under de bearish aktiemarkeder i slutningen af 1970'erne, selv da investeringerne i aktiver steg.
##Højdepunkter
Q-forholdet, også kendt som Tobins Q, måler, om et firma eller et samlet marked er relativt over- eller undervurderet.
Det bygger på begreberne markedsværdi og genanskaffelsesværdi.
Q-forholdet blev populariseret af nobelpristageren James Tobin og opfundet i 1966 af Nicholas Kaldor.
Det forenklede Q-forhold er aktiemarkedsværdien divideret med bogført egenkapital.
