Optimum Sermaye Yapısı
Optimum Sermaye Yapısı Nedir?
Bir firmanın optimal sermaye yapısı, bir şirketin piyasa değerini maksimize ederken sermaye maliyetini minimize eden borç ve öz sermaye finansmanının en iyi karışımıdır. Teoride, borç finansmanı, vergiden düşülebilirliği nedeniyle en düşük sermaye maliyetini sunar. Bununla birlikte, çok fazla borç, hissedarlar için finansal riski ve ihtiyaç duydukları özkaynak getirisini arttırır. Bu nedenle şirketler, borcun marjinal faydasının marjinal maliyete eşit olduğu optimal noktayı bulmak zorundadır.
Optimum Sermaye Yapısını Anlama
bir şirketin piyasa değerini maksimize ederken ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini (WACC) en aza indiren borç ve öz sermaye karışımı hesaplanarak tahmin edilir . Sermaye maliyeti ne kadar düşükse, firmanın gelecekteki nakit akışlarının WACC tarafından iskonto edilen bugünkü değeri o kadar büyük olur. Bu nedenle, herhangi bir kurumsal finans departmanının ana hedefi, en düşük WACC ve şirketin maksimum değeri (hissedar serveti) ile sonuçlanacak optimal sermaye yapısını bulmak olmalıdır.
Ekonomistler Franco Modigliani ve Merton Miller'a göre, vergilerin, iflas maliyetlerinin, acente maliyetlerinin ve asimetrik bilginin yokluğunda, etkin bir piyasada bir firmanın değeri sermaye yapısından etkilenmez.
Optimum Sermaye Yapısı ve WACC
Borç maliyeti öz sermayeden daha ucuzdur çünkü daha az risklidir. Borç yatırımcılarını tazmin etmek için gereken getiri, hisse senedi yatırımcılarını tazmin etmek için gereken getiriden daha azdır, çünkü faiz ödemeleri temettülere göre önceliğe sahiptir ve tasfiye durumunda borç sahipleri öncelik kazanır. Borç ayrıca öz sermayeden daha ucuzdur, çünkü şirketler faiz üzerinden vergi indirimi alırken, temettü ödemeleri vergi sonrası gelirden ödenir.
Ancak, bir şirketin sahip olması gereken borç miktarının bir sınırı vardır, çünkü aşırı miktarda borç faiz ödemelerini, kazançların oynaklığını ve iflas riskini artırır. Hissedarlara yönelik finansal riskteki bu artış, onları telafi etmek için daha büyük bir getiriye ihtiyaç duyacakları anlamına gelir, bu da WACC'yi artırır ve bir işletmenin piyasa değerini düşürür. Optimal yapı, işletmenin nakit akışının değişkenliğini hesaba katarak, borcu geri ödeyememe riskini azaltmak için yeterli öz sermayenin kullanılmasını içerir .
Tutarlı nakit akışına sahip şirketler, çok daha büyük bir borç yükünü tolere edebilir ve optimal sermaye yapılarında çok daha yüksek bir borç yüzdesine sahip olacaklardır. Tersine, değişken nakit akışlarına sahip bir şirketin çok az borcu ve büyük miktarda öz sermayesi olacaktır.
Optimal Sermaye Yapısının Belirlenmesi
Optimal sermaye yapısını tam olarak belirlemek zor olabileceğinden, yöneticiler genellikle bir dizi değer içinde hareket etmeye çalışırlar. Finansman kararlarının piyasaya gönderdiği sinyalleri de hesaba katmak zorundalar.
seyreltmeyi ve piyasaya herhangi bir olumsuz sinyal göndermeyi önlemek için öz sermaye yerine borç kullanarak sermaye artırmaya çalışacaktır . Borç alan bir şirket hakkında yapılan duyurular, genellikle borç sinyali olarak bilinen olumlu haberler olarak görülür . Bir şirket belirli bir süre içinde çok fazla sermaye artırırsa, borç, imtiyazlı hisse senedi ve adi hisse senedi maliyetleri artmaya başlayacak ve bu gerçekleştiğinde marjinal sermaye maliyeti de artacaktır.
Bir şirketin ne kadar riskli olduğunu ölçmek için potansiyel sermaye yatırımcıları borç/öz sermaye oranına bakarlar. Ayrıca, aynı sektördeki diğer işletmelerin kullandığı kaldıraç miktarını - bu şirketlerin optimal bir sermaye yapısıyla faaliyet gösterdiği varsayımıyla - karşılaştırarak, şirketin sermaye yapısı içinde olağandışı miktarda borç kullanıp kullanmadığını görmek isterler.
Optimal borç-özsermaye seviyelerini belirlemenin bir başka yolu da bir banka gibi düşünmektir. Bir bankanın borç vermeye hazır olduğu optimal borç seviyesi nedir? Bir analist, şirketi bir tahvil notu kullanarak bir kredi profiline sokmak için diğer borç oranlarını da kullanabilir. Tahvil derecesine eklenen varsayılan marj, daha sonra AAA dereceli bir şirketin risksiz oranının üzerindeki marj için kullanılabilir.
Optimal Sermaye Yapısının Sınırlamaları
Ne yazık ki, gerçek dünyada optimal bir sermaye yapısına ulaşmak için kılavuz olarak kullanılacak sihirli bir borç/öz sermaye oranı yoktur. Sağlıklı bir borç ve öz sermaye karışımını tanımlayan şey, ilgili sektörlere, iş koluna ve bir firmanın gelişim aşamasına göre değişir ve ayrıca faiz oranlarındaki ve düzenleyici ortamdaki dış değişiklikler nedeniyle zaman içinde değişebilir.
Bununla birlikte, yatırımcılar paralarını güçlü bilançoları olan şirketlere yatırmaktan daha iyi olduklarından, optimal dengenin genellikle daha düşük borç seviyelerini ve daha yüksek öz sermaye seviyelerini yansıtması mantıklıdır.
Sermaye Yapısı Teorileri
Modigliani-Miller (M&M) Teorisi
Modigliani-Miller (M&M) teoremi, Franco Modigliani ve Merton Miller'ın adını taşıyan bir sermaye yapısı yaklaşımıdır. Modigliani ve Miller, sermaye yapısı teorisini inceleyen ve 1958'de sermaye yapısı ilgisizliği önermesini geliştirmek için işbirliği yapan iki ekonomi profesörüydü.
Bu önerme, mükemmel piyasalarda bir şirketin kullandığı sermaye yapısının önemli olmadığını, çünkü bir firmanın piyasa değerinin kazanma gücü ve dayanak varlıklarının riski tarafından belirlendiğini belirtir. Modigliani ve Miller'a göre değer, kullanılan finansman yönteminden ve bir şirketin yatırımlarından bağımsızdır. M&M teoremi aşağıdaki iki önermeyi yaptı :
Önerme I
Bu önerme, sermaye yapısının bir firmanın değeriyle alakasız olduğunu söyler. İki özdeş firmanın değeri aynı kalacak ve değer, varlıkları finanse etmek için benimsenen finansman seçiminden etkilenmeyecektir. Bir firmanın değeri gelecekteki beklenen kazançlara bağlıdır. Verginin olmadığı dönemdir.
Önerme II
Bu önerme, finansal kaldıracın bir firmanın değerini artırdığını ve WACC'yi azalttığını söylüyor. Vergi bilgilerinin mevcut olduğu zamandır. Modigliani-Miller teoremi finans alanında çalışılırken, gerçek firmalar vergiler, kredi riski, işlem maliyetleri ve verimsiz piyasalarla karşı karşıyadır, bu da borç ve öz sermaye finansmanının karışımını önemli kılar.
###Gizleme Sırası Teorisi
Hiyerarşi teorisi, asimetrik bilgi maliyetlerine odaklanır. Bu yaklaşım, şirketlerin finansman stratejilerine en az direnç gösteren yola göre öncelik verdiklerini varsayar. İlk tercih edilen yöntem iç finansman olup, bunu son çare olarak borç ve dış sermaye finansmanı izlemektedir.
##Öne çıkanlar
Optimal sermaye yapısı, bir şirketin piyasa değerini maksimize ederken sermaye maliyetini minimize eden borç ve öz sermaye finansmanının en iyi karışımıdır.
Ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini (WACC) en aza indirmek, finansmanın en düşük maliyetli karışımını optimize etmenin bir yoludur.
Bazı ekonomistlere göre, etkin bir piyasada vergilerin, iflas maliyetlerinin, acente maliyetlerinin ve asimetrik bilginin yokluğunda, bir firmanın değeri sermaye yapısından etkilenmez.
