Structure de capital optimale
Qu'est-ce qu'une structure de capital optimale ?
La structure optimale du capital d'une entreprise est la meilleure combinaison de financement par emprunt et par actions qui maximise la valeur marchande d'une entreprise tout en minimisant son coût du capital. En théorie, le financement par emprunt offre le coût du capital le plus bas en raison de sa déductibilité fiscale. Cependant, trop de dettes augmente le risque financier pour les actionnaires et le rendement des capitaux propres qu'ils exigent. Ainsi, les entreprises doivent trouver le point optimal auquel le bénéfice marginal de la dette est égal au coût marginal.
Comprendre la structure optimale du capital
La structure de capital optimale est estimée en calculant la combinaison de dette et de capitaux propres qui minimise le coût moyen pondéré du capital (WACC) d'une entreprise tout en maximisant sa valeur de marché. Plus le coût du capital est faible, plus la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs de l'entreprise, actualisée par le WACC, est élevée. Ainsi, l'objectif principal de tout département financier d'entreprise devrait être de trouver la structure de capital optimale qui se traduira par le WACC le plus bas et la valeur maximale de l'entreprise (richesse des actionnaires).
Selon les économistes Franco Modigliani et Merton Miller,. en l'absence d'impôts, de coûts de faillite,. de coûts d'agence et d'informations asymétriques, dans un marché efficace, la valeur d'une entreprise n'est pas affectée par sa structure de capital.
Structure de capital optimale et WACC
Le coût de la dette est moins cher que celui des capitaux propres car il est moins risqué. Le rendement requis nécessaire pour indemniser les investisseurs obligataires est inférieur au rendement requis nécessaire pour indemniser les investisseurs en actions, car les paiements d'intérêts ont priorité sur les dividendes et les créanciers sont prioritaires en cas de liquidation. La dette est également moins chère que les capitaux propres, car les entreprises bénéficient d'un allégement fiscal sur les intérêts, tandis que les paiements de dividendes sont payés sur le revenu après impôt.
Cependant, il existe une limite au montant de la dette qu'une entreprise devrait avoir, car un montant excessif de la dette augmente les paiements d'intérêts, la volatilité des bénéfices et le risque de faillite. Cette augmentation du risque financier pour les actionnaires signifie qu'ils auront besoin d'un rendement plus élevé pour les compenser, ce qui augmente le WACC et diminue la valeur marchande d'une entreprise. La structure optimale consiste à utiliser suffisamment de fonds propres pour atténuer le risque de ne pas pouvoir rembourser la dette, en tenant compte de la variabilité des flux de trésorerie de l'entreprise.
Les entreprises ayant des flux de trésorerie constants peuvent tolérer un endettement beaucoup plus important et auront un pourcentage d'endettement beaucoup plus élevé dans leur structure de capital optimale. À l'inverse, une entreprise dont les flux de trésorerie sont volatils aura peu de dettes et beaucoup de fonds propres.
Détermination de la structure de capital optimale
Comme il peut être difficile d'identifier la structure de capital optimale, les gestionnaires tentent généralement d'opérer dans une fourchette de valeurs. Ils doivent également tenir compte des signaux que leurs décisions de financement envoient au marché.
Une entreprise avec de bonnes perspectives essaiera de lever des capitaux en utilisant la dette plutôt que les capitaux propres, pour éviter la dilution et envoyer des signaux négatifs au marché. Les annonces faites au sujet d'une entreprise qui s'endette sont généralement considérées comme des nouvelles positives, ce que l'on appelle le signalement de la dette. Si une entreprise lève trop de capital au cours d'une période donnée, les coûts de la dette, des actions privilégiées et des actions ordinaires commenceront à augmenter, et à mesure que cela se produira, le coût marginal du capital augmentera également.
Pour évaluer le degré de risque d'une entreprise, les investisseurs potentiels en actions examinent le ratio dette/fonds propres. Ils comparent également le montant de l'effet de levier que d'autres entreprises du même secteur utilisent - en supposant que ces entreprises fonctionnent avec une structure de capital optimale - pour voir si l'entreprise utilise un montant inhabituel de dette dans sa structure de capital.
Une autre façon de déterminer les niveaux d'endettement optimaux consiste à penser comme une banque. Quel est le niveau d'endettement optimal qu'une banque est prête à prêter ? Un analyste peut également utiliser d'autres ratios d'endettement pour placer l'entreprise dans un profil de crédit en utilisant une notation obligataire. L'écart de défaut attaché à la notation des obligations peut alors être utilisé pour l'écart au-dessus du taux sans risque d'une entreprise notée AAA.
Limites d'une structure de capital optimale
Malheureusement, il n'y a pas de ratio magique de la dette aux capitaux propres à utiliser comme guide pour atteindre une structure de capital optimale dans le monde réel. Ce qui définit un mélange sain de dettes et de capitaux propres varie selon les industries concernées, le secteur d'activité et le stade de développement d'une entreprise, et peut également varier dans le temps en raison des changements externes des taux d'intérêt et de l'environnement réglementaire.
Cependant, étant donné que les investisseurs ont intérêt à placer leur argent dans des entreprises au bilan solide, il est logique que l'équilibre optimal reflète généralement des niveaux d'endettement inférieurs et des niveaux de capitaux propres plus élevés.
Théories sur la structure du capital
Théorie de Modigliani-Miller (M&M)
Le théorème de Modigliani-Miller (M&M) est une approche de la structure du capital nommée d'après Franco Modigliani et Merton Miller. Modigliani et Miller étaient deux professeurs d'économie qui ont étudié la théorie de la structure du capital et ont collaboré pour développer la proposition de non-pertinence de la structure du capital en 1958.
Cette proposition stipule que sur des marchés parfaits, la structure du capital utilisée par une entreprise n'a pas d'importance car la valeur marchande d'une entreprise est déterminée par sa capacité de gain et le risque de ses actifs sous-jacents. Selon Modigliani et Miller, la valeur est indépendante du mode de financement utilisé et des investissements d'une entreprise. Le théorème M&M fait les deux propositions suivantes :
Proposition I
Cette proposition dit que la structure du capital n'est pas pertinente pour la valeur d'une entreprise. La valeur de deux entreprises identiques resterait la même et la valeur ne serait pas affectée par le choix de financement adopté pour financer les actifs. La valeur d'une entreprise dépend des bénéfices futurs attendus. C'est quand il n'y a pas d'impôts.
Proposition II
Cette proposition dit que le levier financier augmente la valeur d'une entreprise et réduit le WACC. C'est lorsque l'information fiscale est disponible. Alors que le théorème de Modigliani-Miller est étudié en finance, les entreprises réelles sont confrontées à des impôts, à un risque de crédit, à des coûts de transaction et à des marchés inefficaces, ce qui rend importante la combinaison de financement par emprunt et par actions.
Théorie de l'ordre hiérarchique
La théorie de l'ordre hiérarchique se concentre sur les coûts d'information asymétriques. Cette approche suppose que les entreprises priorisent leur stratégie de financement en fonction du chemin de moindre résistance. Le financement interne est la première méthode privilégiée, suivi de la dette et du financement externe par actions en dernier recours.
Points forts
Une structure de capital optimale est la meilleure combinaison de financement par emprunt et par actions qui maximise la valeur marchande d'une entreprise tout en minimisant son coût du capital.
La minimisation du coût moyen pondéré du capital (WACC) est un moyen d'optimiser le mix de financement le plus bas.
Selon certains économistes, en l'absence d'impôts, de coûts de faillite, de coûts d'agence et d'informations asymétriques, dans un marché efficient, la valeur d'une entreprise n'est pas affectée par sa structure de capital.
