Optimale Kapitalstruktur

Was ist eine optimale Kapitalstruktur?

Die optimale Kapitalstruktur eines Unternehmens ist die beste Mischung aus Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung, die den Marktwert eines Unternehmens maximiert und gleichzeitig seine Kapitalkosten minimiert. Theoretisch bietet die Fremdfinanzierung aufgrund ihrer steuerlichen Absetzbarkeit die niedrigsten Kapitalkosten. Eine zu hohe Verschuldung erhöht jedoch das finanzielle Risiko für die Aktionäre und die von ihnen geforderte Eigenkapitalrendite . Unternehmen müssen also den optimalen Punkt finden, an dem der Grenznutzen der Verschuldung gleich den Grenzkosten ist.

Optimale Kapitalstruktur verstehen

Die optimale Kapitalstruktur wird geschätzt, indem der Mix aus Fremd- und Eigenkapital berechnet wird, der die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) eines Unternehmens minimiert und gleichzeitig seinen Marktwert maximiert. Je niedriger die Kapitalkosten, desto größer ist der Barwert der zukünftigen Cashflows des Unternehmens, diskontiert mit dem WACC. Daher sollte das Hauptziel jeder Corporate Finance-Abteilung darin bestehen, die optimale Kapitalstruktur zu finden, die zum niedrigsten WACC und zum maximalen Wert des Unternehmens (Shareholder Wealth) führt.

Laut den Wirtschaftswissenschaftlern Franco Modigliani und Merton Miller wird der Wert eines Unternehmens in einem effizienten Markt ohne Steuern, Insolvenzkosten,. Agenturkosten und asymmetrische Informationen von seiner Kapitalstruktur nicht beeinflusst.

Optimale Kapitalstruktur und WACC

Die Fremdkapitalkosten sind günstiger als Eigenkapital, da sie weniger riskant sind. Die zur Entschädigung von Schuldinvestoren erforderliche Rendite ist geringer als die zur Entschädigung von Eigenkapitalinvestoren erforderliche Rendite, da Zinszahlungen Vorrang vor Dividenden haben und Gläubiger von Schuldtiteln im Falle einer Liquidation Vorrang erhalten. Fremdkapital ist auch billiger als Eigenkapital, da Unternehmen Zinserleichterungen erhalten, während Dividendenzahlungen aus dem Nachsteuereinkommen gezahlt werden.

Es gibt jedoch eine Grenze für die Höhe der Verschuldung, die ein Unternehmen haben sollte, da eine übermäßige Verschuldung die Zinszahlungen, die Volatilität der Erträge und das Insolvenzrisiko erhöht. Diese Erhöhung des finanziellen Risikos für die Aktionäre bedeutet, dass sie eine höhere Rendite verlangen, um sie zu entschädigen, was den WACC erhöht – und den Marktwert eines Unternehmens senkt. Die optimale Struktur besteht darin, genügend Eigenkapital zu verwenden, um das Risiko zu mindern, die Schulden nicht zurückzahlen zu können – unter Berücksichtigung der Schwankungen des Cashflows des Unternehmens.

Unternehmen mit beständigen Cashflows können eine viel größere Schuldenlast tolerieren und haben einen viel höheren Schuldenanteil in ihrer optimalen Kapitalstruktur. Umgekehrt hat ein Unternehmen mit volatilen Cashflows wenig Schulden und viel Eigenkapital.

Bestimmung der optimalen Kapitalstruktur

Da es schwierig sein kann, die optimale Kapitalstruktur festzulegen, versuchen Manager normalerweise, innerhalb einer Reihe von Werten zu operieren. Sie müssen auch die Signale berücksichtigen, die ihre Finanzierungsentscheidungen an den Markt senden.

Ein Unternehmen mit guten Aussichten wird versuchen, Kapital mit Fremdkapital anstelle von Eigenkapital zu beschaffen, um eine Verwässerung zu vermeiden und negative Signale an den Markt zu senden. Ankündigungen über die Aufnahme von Schulden durch ein Unternehmen werden in der Regel als positive Nachrichten angesehen, die als Schuldensignale bezeichnet werden. Wenn ein Unternehmen in einem bestimmten Zeitraum zu viel Kapital aufnimmt, beginnen die Kosten für Fremdkapital, Vorzugsaktien und Stammkapital zu steigen, und in diesem Fall steigen auch die Grenzkosten des Kapitals.

Um abzuschätzen, wie riskant ein Unternehmen ist, schauen sich potenzielle Eigenkapitalinvestoren das Verhältnis von Fremdkapital zu Eigenkapital an. Sie vergleichen auch die Höhe der Hebelwirkung, die andere Unternehmen in derselben Branche verwenden – unter der Annahme, dass diese Unternehmen mit einer optimalen Kapitalstruktur arbeiten –, um festzustellen, ob das Unternehmen eine ungewöhnliche Menge an Fremdkapital innerhalb seiner Kapitalstruktur einsetzt.

Eine andere Möglichkeit zur Bestimmung des optimalen Verschuldungsgrads besteht darin, wie eine Bank zu denken. Wie hoch ist die optimale Verschuldung, die eine Bank bereit ist zu verleihen? Ein Analyst kann auch andere Verschuldungsquoten verwenden, um das Unternehmen anhand eines Anleiheratings in ein Kreditprofil einzuordnen. Der mit dem Anleiherating verbundene Ausfallspread kann dann für den Spread über dem risikolosen Zinssatz eines mit AAA bewerteten Unternehmens verwendet werden.

Einschränkungen der optimalen Kapitalstruktur

Leider gibt es kein magisches Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital, das als Richtlinie zum Erreichen einer optimalen Kapitalstruktur in der realen Welt verwendet werden kann. Was eine gesunde Mischung aus Fremd- und Eigenkapital ausmacht, variiert je nach den beteiligten Branchen, der Branche und dem Entwicklungsstadium eines Unternehmens und kann sich auch im Laufe der Zeit aufgrund externer Änderungen der Zinssätze und des regulatorischen Umfelds ändern.

Da Anleger ihr Geld jedoch besser in Unternehmen mit starken Bilanzen investieren, ist es sinnvoll, dass das optimale Gleichgewicht im Allgemeinen eine geringere Verschuldung und ein höheres Eigenkapital widerspiegelt.

Theorien zur Kapitalstruktur

Modigliani-Miller (M&M)-Theorie

Das Modigliani-Miller (M&M) Theorem ist ein nach Franco Modigliani und Merton Miller benannter Kapitalstrukturansatz. Modigliani und Miller waren zwei Wirtschaftsprofessoren, die sich mit Kapitalstrukturtheorie beschäftigten und 1958 zusammenarbeiteten, um die Kapitalstrukturirrelevanz-Proposition zu entwickeln.

Diese Aussage besagt, dass in perfekten Märkten die Kapitalstruktur eines Unternehmens keine Rolle spielt, da der Marktwert eines Unternehmens durch seine Ertragskraft und das Risiko seiner zugrunde liegenden Vermögenswerte bestimmt wird. Laut Modigliani und Miller ist der Wert unabhängig von der verwendeten Finanzierungsmethode und den Investitionen eines Unternehmens. Das M&M-Theorem machte die beiden folgenden Aussagen:

Vorschlag I

Dieser Satz besagt, dass die Kapitalstruktur für den Wert eines Unternehmens irrelevant ist. Der Wert zweier identischer Unternehmen würde gleich bleiben, und der Wert würde nicht durch die Wahl der Finanzierung zur Finanzierung der Vermögenswerte beeinflusst. Der Wert eines Unternehmens hängt von den erwarteten zukünftigen Erträgen ab. Es ist, wenn es keine Steuern gibt.

Vorschlag II

Dieser Vorschlag besagt, dass der finanzielle Hebel den Wert eines Unternehmens steigert und den WACC reduziert. Zu diesem Zeitpunkt sind Steuerinformationen verfügbar. Während das Modigliani-Miller-Theorem im Finanzwesen untersucht wird, sind echte Unternehmen mit Steuern, Kreditrisiken, Transaktionskosten und ineffizienten Märkten konfrontiert, was die Mischung aus Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung wichtig macht.

Hackordnungstheorie

Die Hackordnungstheorie konzentriert sich auf asymmetrische Informationskosten. Dieser Ansatz geht davon aus, dass Unternehmen ihre Finanzierungsstrategie nach dem Weg des geringsten Widerstands priorisieren. Interne Finanzierung ist die erste bevorzugte Methode, gefolgt von Fremd- und externer Eigenkapitalfinanzierung als letztes Mittel.

Höhepunkte

• Eine optimale Kapitalstruktur ist die beste Mischung aus Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung, die den Marktwert eines Unternehmens maximiert und gleichzeitig seine Kapitalkosten minimiert.

• Die Minimierung der gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) ist eine Möglichkeit zur Optimierung des Finanzierungsmixes mit den niedrigsten Kosten.

• Laut einigen Ökonomen wird der Wert eines Unternehmens in einem effizienten Markt ohne Steuern, Konkurskosten, Agenturkosten und asymmetrische Informationen von seiner Kapitalstruktur nicht beeinflusst.