Struttura del capitale ottimale
Che cos'è la struttura del capitale ottimale?
La struttura ottimale del capitale di un'impresa è il miglior mix di debito e finanziamento azionario che massimizza il valore di mercato di un'azienda riducendo al minimo il suo costo del capitale. In teoria, il finanziamento del debito offre il costo del capitale più basso grazie alla sua deducibilità fiscale. Tuttavia, troppo debito aumenta il rischio finanziario per gli azionisti e il ritorno sul capitale proprio di cui hanno bisogno. Pertanto, le aziende devono trovare il punto ottimale in cui il beneficio marginale del debito è uguale al costo marginale.
Comprendere la struttura del capitale ottimale
La struttura ottimale del capitale viene stimata calcolando il mix di debito e capitale proprio che riduce al minimo il costo medio ponderato del capitale (WACC) di un'azienda massimizzandone il valore di mercato. Minore è il costo del capitale, maggiore è il valore attuale dei flussi di cassa futuri dell'impresa, scontati dal WACC. Pertanto, l'obiettivo principale di qualsiasi dipartimento di finanza aziendale dovrebbe essere quello di trovare la struttura del capitale ottimale che si tradurrà nel WACC più basso e nel valore massimo dell'azienda (ricchezza degli azionisti).
Secondo gli economisti Franco Modigliani e Merton Miller,. in assenza di tasse, costi di fallimento,. costi di agenzia e informazioni asimmetriche, in un mercato efficiente, il valore di un'impresa non è influenzato dalla sua struttura del capitale.
Struttura del capitale ottimale e WACC
Il costo del debito è meno costoso del capitale proprio perché è meno rischioso. Il rendimento richiesto per compensare gli investitori obbligazionari è inferiore al rendimento richiesto per compensare gli investitori azionari, poiché i pagamenti degli interessi hanno la priorità sui dividendi e i detentori di debiti ricevono la priorità in caso di liquidazione. Il debito è anche più economico del capitale proprio perché le aziende ottengono sgravi fiscali sugli interessi, mentre i pagamenti dei dividendi vengono pagati dal reddito al netto delle imposte.
Tuttavia, esiste un limite all'importo del debito che un'azienda dovrebbe avere perché un importo eccessivo di debito aumenta il pagamento degli interessi, la volatilità degli utili e il rischio di fallimento. Questo aumento del rischio finanziario per gli azionisti significa che avranno bisogno di un maggiore ritorno per compensarli, il che aumenta il WACC e abbassa il valore di mercato di un'azienda. La struttura ottimale prevede l'utilizzo di una quantità sufficiente di capitale proprio per mitigare il rischio di non essere in grado di ripagare il debito, tenendo conto della variabilità del flusso di cassa dell'azienda.
Le aziende con flussi di cassa coerenti possono tollerare un carico di debito molto maggiore e avranno una percentuale di debito molto più elevata nella loro struttura del capitale ottimale. Al contrario, una società con flussi di cassa volatili avrà poco debito e una grande quantità di capitale proprio.
Determinazione della struttura ottimale del capitale
Poiché può essere difficile individuare la struttura del capitale ottimale, i gestori di solito tentano di operare all'interno di un intervallo di valori. Devono anche tenere conto dei segnali che le loro decisioni di finanziamento inviano al mercato.
Un'azienda con buone prospettive cercherà di raccogliere capitali utilizzando il debito anziché il capitale proprio, per evitare la diluizione e inviare segnali negativi al mercato. Gli annunci fatti su una società che si indebita sono generalmente visti come notizie positive, note come segnalazione del debito. Se una società raccoglie troppo capitale durante un determinato periodo di tempo, i costi del debito, delle azioni privilegiate e del capitale ordinario cominceranno a salire e, quando ciò accade, aumenterà anche il costo marginale del capitale.
Per valutare quanto sia rischiosa un'azienda, i potenziali investitori azionari prendono in considerazione il rapporto debito/patrimonio netto. Confrontano anche la quantità di leva utilizzata da altre aziende dello stesso settore, partendo dal presupposto che queste società operino con una struttura del capitale ottimale, per vedere se l'azienda sta impiegando una quantità insolita di debito all'interno della sua struttura del capitale.
Un altro modo per determinare i livelli ottimali di indebitamento rispetto al capitale proprio è pensare come una banca. Qual è il livello ottimale di debito che una banca è disposta a prestare? Un analista può anche utilizzare altri rapporti di indebitamento per inserire la società in un profilo di credito utilizzando un rating obbligazionario. Lo spread predefinito associato al rating obbligazionario può quindi essere utilizzato per lo spread al di sopra del tasso privo di rischio di una società con rating AAA.
Limiti della struttura ottimale del capitale
Sfortunatamente, non esiste un rapporto magico tra debito e capitale proprio da utilizzare come guida per ottenere una struttura del capitale ottimale nel mondo reale. Ciò che definisce una sana miscela di debito e capitale proprio varia a seconda dei settori coinvolti, della linea di business e dello stadio di sviluppo dell'impresa e può anche variare nel tempo a causa di variazioni esterne dei tassi di interesse e del contesto normativo.
Tuttavia, poiché gli investitori fanno meglio a investire i propri soldi in società con bilanci solidi, è logico che l'equilibrio ottimale in genere rifletta livelli più bassi di debito e livelli più elevati di capitale proprio.
Teorie sulla struttura del capitale
Teoria Modigliani-Miller (M&M).
Il teorema di Modigliani-Miller (M&M) è un approccio alla struttura del capitale intitolato a Franco Modigliani e Merton Miller. Modigliani e Miller erano due professori di economia che studiarono la teoria della struttura del capitale e collaborarono allo sviluppo della proposta di irrilevanza della struttura del capitale nel 1958.
Questa proposizione afferma che nei mercati perfetti la struttura del capitale utilizzata da una società non ha importanza perché il valore di mercato di un'impresa è determinato dal suo potere di guadagno e dal rischio delle sue attività sottostanti. Secondo Modigliani e Miller, il valore è indipendente dal metodo di finanziamento utilizzato e dagli investimenti di un'azienda. Il teorema di M&M ha formulato le due seguenti proposizioni:
Proposta I
Questa proposizione afferma che la struttura del capitale è irrilevante per il valore di un'impresa. Il valore di due imprese identiche rimarrebbe lo stesso e il valore non sarebbe influenzato dalla scelta del finanziamento adottata per finanziare gli asset. Il valore di un'impresa dipende dai guadagni futuri attesi. È quando non ci sono tasse.
Proposta II
Questa proposta afferma che la leva finanziaria aumenta il valore di un'azienda e riduce il WACC. È quando sono disponibili le informazioni fiscali. Mentre il teorema di Modigliani-Miller è studiato in finanza, le imprese reali devono affrontare tasse, rischio di credito, costi di transazione e mercati inefficienti, il che rende importante il mix di debito e finanziamento tramite azioni.
Teoria dell'ordine gerarchico
La teoria dell'ordine gerarchico si concentra sui costi dell'informazione asimmetrici. Questo approccio presuppone che le aziende diano la priorità alla loro strategia di finanziamento in base al percorso di minor resistenza. Il finanziamento interno è il primo metodo preferito, seguito dal debito e dal finanziamento tramite capitale esterno come ultima risorsa.
Mette in risalto
Una struttura del capitale ottimale è il miglior mix di debito e finanziamento azionario che massimizza il valore di mercato di un'azienda riducendo al minimo il suo costo del capitale.
La riduzione al minimo del costo medio ponderato del capitale (WACC) è un modo per ottimizzare il mix di finanziamento con il costo più basso.
Secondo alcuni economisti, in assenza di tasse, costi di fallimento, costi di agenzia e informazioni asimmetriche, in un mercato efficiente, il valore di un'impresa non è influenzato dalla sua struttura del capitale.
