Estructura de capital óptima
驴Qu茅 es la estructura de capital 贸ptima?
La estructura de capital 贸ptima de una empresa es la mejor combinaci贸n de financiamiento de deuda y capital que maximiza el valor de mercado de una empresa y minimiza su costo de capital. En teor铆a, el financiamiento de deuda ofrece el costo de capital m谩s bajo debido a su desgravaci贸n fiscal. Sin embargo, demasiada deuda aumenta el riesgo financiero para los accionistas y el rendimiento del capital que requieren. Por tanto, las empresas tienen que encontrar el punto 贸ptimo en el que el beneficio marginal de la deuda es igual al coste marginal.
Comprender la estructura de capital 贸ptima
La estructura de capital 贸ptima se estima calculando la combinaci贸n de deuda y capital que minimiza el costo promedio ponderado de capital (WACC) de una empresa y maximiza su valor de mercado. Cuanto menor sea el costo de capital, mayor ser谩 el valor presente de los flujos de efectivo futuros de la empresa, descontados por el WACC. Por lo tanto, el objetivo principal de cualquier departamento de finanzas corporativas debe ser encontrar la estructura de capital 贸ptima que resulte en el WACC m谩s bajo y el valor m谩ximo de la empresa (riqueza de los accionistas).
Seg煤n los economistas Franco Modigliani y Merton Miller,. en ausencia de impuestos, costos de quiebra,. costos de agencia e informaci贸n asim茅trica, en un mercado eficiente, el valor de una empresa no se ve afectado por su estructura de capital.
Estructura de capital 贸ptima y WACC
El costo de la deuda es menos costoso que el capital porque es menos riesgoso. El rendimiento requerido necesario para compensar a los inversionistas de deuda es menor que el rendimiento requerido necesario para compensar a los inversionistas de capital, porque los pagos de intereses tienen prioridad sobre los dividendos y los tenedores de deuda reciben prioridad en caso de liquidaci贸n. La deuda tambi茅n es m谩s barata que las acciones porque las empresas obtienen una desgravaci贸n fiscal sobre los intereses, mientras que los pagos de dividendos se pagan con los ingresos despu茅s de impuestos.
Sin embargo, existe un l铆mite para la cantidad de deuda que debe tener una empresa porque una cantidad excesiva de deuda aumenta los pagos de intereses, la volatilidad de las ganancias y el riesgo de quiebra. Este aumento en el riesgo financiero para los accionistas significa que requerir谩n un mayor rendimiento para compensarlos, lo que aumenta el WACC y reduce el valor de mercado de un negocio. La estructura 贸ptima implica utilizar suficiente capital para mitigar el riesgo de no poder pagar la deuda, teniendo en cuenta la variabilidad del flujo de caja del negocio.
Las empresas con flujos de efectivo consistentes pueden tolerar una carga de deuda mucho mayor y tendr谩n un porcentaje mucho m谩s alto de deuda en su estructura de capital 贸ptima. Por el contrario, una empresa con flujos de efectivo vol谩tiles tendr谩 poca deuda y una gran cantidad de capital.
Determinaci贸n de la estructura de capital 贸ptima
Como puede ser dif铆cil identificar la estructura de capital 贸ptima, los gerentes generalmente intentan operar dentro de un rango de valores. Tambi茅n deben tener en cuenta las se帽ales que sus decisiones de financiaci贸n env铆an al mercado.
Una empresa con buenas perspectivas intentar谩 obtener capital utilizando deuda en lugar de acciones, para evitar la diluci贸n y enviar se帽ales negativas al mercado. Los anuncios que se hacen sobre una empresa que se endeuda generalmente se consideran noticias positivas, lo que se conoce como se帽alizaci贸n de deuda. Si una empresa obtiene demasiado capital durante un per铆odo de tiempo determinado, los costos de la deuda, las acciones preferentes y el capital com煤n comenzar谩n a aumentar y, cuando esto ocurra, tambi茅n aumentar谩 el costo marginal del capital.
Para medir el riesgo de una empresa, los posibles inversores en acciones observan la relaci贸n deuda/capital. Tambi茅n comparan la cantidad de apalancamiento que usan otras empresas en la misma industria, en el supuesto de que estas empresas operan con una estructura de capital 贸ptima, para ver si la empresa est谩 empleando una cantidad inusual de deuda dentro de su estructura de capital.
Otra forma de determinar los niveles 贸ptimos de deuda a capital es pensar como un banco. 驴Cu谩l es el nivel 贸ptimo de deuda que un banco est谩 dispuesto a prestar? Un analista tambi茅n puede utilizar otros 铆ndices de endeudamiento para colocar a la empresa en un perfil crediticio utilizando una calificaci贸n de bonos. El diferencial predeterminado adjunto a la calificaci贸n del bono se puede utilizar para el diferencial por encima de la tasa libre de riesgo de una empresa con calificaci贸n AAA.
Limitaciones de la estructura de capital 贸ptima
Desafortunadamente, no existe una proporci贸n m谩gica de deuda a capital para usar como gu铆a para lograr una estructura de capital 贸ptima en el mundo real. Lo que define una combinaci贸n saludable de deuda y capital var铆a seg煤n las industrias involucradas, la l铆nea de negocios y la etapa de desarrollo de una empresa, y tambi茅n puede variar con el tiempo debido a cambios externos en las tasas de inter茅s y el entorno regulatorio.
Sin embargo, debido a que los inversionistas est谩n mejor poniendo su dinero en compa帽铆as con balances s贸lidos, tiene sentido que el balance 贸ptimo generalmente refleje niveles m谩s bajos de deuda y niveles m谩s altos de capital.
Teor铆as sobre la estructura de capital
Teor铆a de Modigliani-Miller (M&M)
El teorema de Modigliani-Miller (M&M) es un enfoque de estructura de capital que lleva el nombre de Franco Modigliani y Merton Miller. Modigliani y Miller fueron dos profesores de econom铆a que estudiaron la teor铆a de la estructura de capital y colaboraron para desarrollar la propuesta de irrelevancia de la estructura de capital en 1958.
Esta proposici贸n establece que en los mercados perfectos la estructura de capital que utiliza una empresa no importa porque el valor de mercado de una empresa est谩 determinado por su poder adquisitivo y el riesgo de sus activos subyacentes. Seg煤n Modigliani y Miller, el valor es independiente del m茅todo de financiaci贸n utilizado y de las inversiones de una empresa. El teorema de M&M hizo las dos proposiciones siguientes:
Proposici贸n I
Esta proposici贸n dice que la estructura de capital es irrelevante para el valor de una empresa. El valor de dos empresas id茅nticas seguir铆a siendo el mismo y el valor no se ver铆a afectado por la elecci贸n de financiaci贸n adoptada para financiar los activos. El valor de una empresa depende de las ganancias futuras esperadas. Es cuando no hay impuestos.
Proposici贸n II
Esta proposici贸n dice que el apalancamiento financiero aumenta el valor de una empresa y reduce el WACC. Es cuando la informaci贸n fiscal est谩 disponible. Si bien el teorema de Modigliani-Miller se estudia en finanzas, las empresas reales enfrentan impuestos, riesgo crediticio, costos de transacci贸n y mercados ineficientes, lo que hace que la combinaci贸n de financiamiento de deuda y capital sea importante.
Teor铆a del orden jer谩rquico
La teor铆a del orden jer谩rquico se centra en los costes de informaci贸n asim茅tricos. Este enfoque supone que las empresas priorizan su estrategia de financiaci贸n en funci贸n del camino de menor resistencia. El financiamiento interno es el primer m茅todo preferido, seguido por la deuda y el financiamiento de capital externo como 煤ltimo recurso.
Reflejos
Una estructura de capital 贸ptima es la mejor combinaci贸n de financiamiento de deuda y capital que maximiza el valor de mercado de una empresa y minimiza su costo de capital.
Minimizar el costo promedio ponderado de capital (WACC) es una forma de optimizar para obtener la combinaci贸n de financiamiento de menor costo.
Seg煤n algunos economistas, en ausencia de impuestos, costos de quiebra, costos de agencia e informaci贸n asim茅trica, en un mercado eficiente, el valor de una empresa no se ve afectado por su estructura de capital.
