Оптимальная структура капитала

Что такое оптимальная структура капитала?

Оптимальная структура капитала фирмы — это наилучшее сочетание заемного и акционерного финансирования, которое максимизирует рыночную стоимость компании при минимальной стоимости капитала. Теоретически долговое финансирование предлагает самую низкую стоимость капитала из-за возможности вычета налогов. Однако слишком большой долг увеличивает финансовый риск для акционеров и требуемую им рентабельность собственного капитала. Таким образом, компании должны найти оптимальную точку, в которой предельная выгода от долга равна предельным издержкам.

Понимание оптимальной структуры капитала

Оптимальная структура капитала оценивается путем расчета сочетания заемного и собственного капитала, которое минимизирует средневзвешенную стоимость капитала (WACC) компании при максимальной ее рыночной стоимости. Чем ниже стоимость капитала, тем выше текущая стоимость будущих денежных потоков фирмы, дисконтированных с помощью WACC. Таким образом, главная цель любого отдела корпоративных финансов должна состоять в том, чтобы найти оптимальную структуру капитала, которая приведет к наименьшему WACC и максимальной стоимости компании (богатству акционеров).

По мнению экономистов Франко Модильяни и Мертона Миллера,. при отсутствии налогов, издержек банкротства,. агентских издержек и асимметричной информации на эффективном рынке стоимость фирмы не зависит от структуры ее капитала.

Оптимальная структура капитала и WACC

Стоимость долга дешевле, чем акционерного капитала, потому что это менее рискованно. Требуемая доходность, необходимая для компенсации долговым инвесторам, меньше требуемой доходности, необходимой для компенсации инвесторам в акционерный капитал, поскольку процентные платежи имеют приоритет над дивидендами, а держатели долговых обязательств получают приоритет в случае ликвидации. Долг также дешевле собственного капитала, потому что компании получают налоговые льготы по процентам, а дивиденды выплачиваются из дохода после уплаты налогов.

Однако существует предел суммы долга, которую должна иметь компания, поскольку чрезмерная сумма долга увеличивает процентные платежи, волатильность доходов и риск банкротства. Это увеличение финансового риска для акционеров означает, что им потребуется более высокая прибыль, чтобы компенсировать их, что увеличивает WACC и снижает рыночную стоимость бизнеса. Оптимальная структура предполагает использование достаточного капитала для снижения риска неспособности погасить долг, принимая во внимание изменчивость денежных потоков бизнеса.

Компании с постоянными денежными потоками могут выдержать гораздо большую долговую нагрузку и будут иметь гораздо более высокий процент долга в своей оптимальной структуре капитала. И наоборот, компания с неустойчивыми денежными потоками будет иметь небольшую задолженность и большую долю собственного капитала.

Определение оптимальной структуры капитала

Поскольку бывает трудно точно определить оптимальную структуру капитала, менеджеры обычно пытаются действовать в пределах диапазона значений. Они также должны учитывать сигналы, которые их решения о финансировании посылают рынку.

Компания с хорошими перспективами будет пытаться привлечь капитал, используя долг, а не собственный капитал, чтобы избежать разводнения и посылать негативные сигналы рынку. Объявления о том, что компания берет долги, обычно рассматриваются как позитивные новости, которые известны как сигнализация долга. Если компания привлекает слишком много капитала в течение определенного периода времени, стоимость долга, привилегированных акций и обыкновенных акций начнет расти, и, как только это произойдет, предельная стоимость капитала также возрастет.

Чтобы оценить, насколько рискованной является компания, потенциальные инвесторы в акционерный капитал смотрят на соотношение долг/собственный капитал. Они также сравнивают размер кредитного плеча, который используют другие компании в той же отрасли, исходя из предположения, что эти компании работают с оптимальной структурой капитала, чтобы увидеть, использует ли компания необычную сумму долга в своей структуре капитала.

Еще один способ определить оптимальные уровни отношения долга к собственному капиталу — думать как банк. Каков оптимальный уровень долга, который банк готов предоставить? Аналитик также может использовать другие коэффициенты долга, чтобы составить кредитный профиль компании с использованием рейтинга облигаций. Спред по умолчанию, привязанный к рейтингу облигаций, может затем использоваться для спреда выше безрисковой ставки компании с рейтингом AAA.

Ограничения оптимальной структуры капитала

К сожалению, не существует волшебного соотношения долга к собственному капиталу, которое можно было бы использовать в качестве ориентира для достижения оптимальной структуры капитала в реальном мире. То, что определяет здоровое сочетание долга и собственного капитала, зависит от задействованных отраслей, направления бизнеса и стадии развития фирмы, а также может меняться с течением времени из-за внешних изменений процентных ставок и нормативно-правовой базы.

Однако, поскольку инвесторам лучше вкладывать свои деньги в компании с сильным балансом, логично, что оптимальный баланс, как правило, должен отражать более низкий уровень долга и более высокий уровень собственного капитала.

Теории структуры капитала

Теория Модильяни-Миллера (M&M)

Теорема Модильяни-Миллера (M&M) — это подход к структуре капитала, названный в честь Франко Модильяни и Мертона Миллера. Модильяни и Миллер были двумя профессорами экономики, которые изучали теорию структуры капитала и вместе разработали в 1958 году предложение о нерелевантности структуры капитала.

Это утверждение гласит, что на совершенных рынках структура капитала, которую использует компания, не имеет значения, поскольку рыночная стоимость фирмы определяется ее доходностью и риском, связанным с ее базовыми активами. Согласно Модильяни и Миллеру, стоимость не зависит от используемого метода финансирования и инвестиций компании. Теорема M&M сделала два следующих утверждения:

Предложение I

Это утверждение говорит о том, что структура капитала не имеет отношения к стоимости фирмы. Стоимость двух идентичных фирм останется неизменной, и на стоимость не повлияет выбор финансирования, принятого для финансирования активов. Стоимость фирмы зависит от ожидаемых будущих доходов. Это когда нет налогов.

Предложение II

Это утверждение говорит о том, что финансовый рычаг повышает стоимость фирмы и снижает WACC. Это когда налоговая информация доступна. В то время как теорема Модильяни-Миллера изучается в финансах, реальные фирмы сталкиваются с налогами, кредитным риском, транзакционными издержками и неэффективными рынками, что делает важным сочетание долгового и акционерного финансирования.

Теория иерархии

Теория иерархии фокусируется на асимметричных информационных затратах. Этот подход предполагает, что компании расставляют приоритеты в своей финансовой стратегии, основываясь на пути наименьшего сопротивления. Внутреннее финансирование является первым предпочтительным методом, за которым следуют заемное и внешнее акционерное финансирование в качестве крайней меры.

Особенности

• Оптимальная структура капитала – это наилучшее сочетание заемного и акционерного финансирования, которое максимизирует рыночную стоимость компании при минимальной стоимости капитала.

• Сведение к минимуму средневзвешенной стоимости капитала (WACC) является одним из способов оптимизации финансирования с наименьшими затратами.

• По мнению некоторых экономистов, при отсутствии налогов, издержек банкротства, агентских издержек и асимметричной информации на эффективном рынке стоимость фирмы не зависит от структуры ее капитала.