Optimal kapitalstruktur

Hva er optimal kapitalstruktur?

Den optimale kapitalstrukturen til et firma er den beste blandingen av gjelds- og egenkapitalfinansiering som maksimerer et selskaps markedsverdi samtidig som det minimerer kapitalkostnadene. I teorien tilbyr gjeldsfinansiering den laveste kapitalkostnaden på grunn av skattefradrag. For mye gjeld øker imidlertid den økonomiske risikoen for aksjonærene og avkastningen på egenkapitalen som de krever. Dermed må bedrifter finne det optimale punktet der den marginale fordelen av gjeld er lik marginalkostnaden.

Forstå optimal kapitalstruktur

Den optimale kapitalstrukturen estimeres ved å beregne blandingen av gjeld og egenkapital som minimerer den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden (WACC) til et selskap samtidig som markedsverdien maksimeres. Jo lavere kapitalkostnaden er, desto større er nåverdien av firmaets fremtidige kontantstrømmer, diskontert med WACC. Derfor bør hovedmålet for enhver corporate finance-avdeling være å finne den optimale kapitalstrukturen som vil resultere i den laveste WACC og den maksimale verdien av selskapet (aksjonærformuen).

I følge økonomene Franco Modigliani og Merton Miller,. i fravær av skatter, konkurskostnader,. byråkostnader og asymmetrisk informasjon, i et effektivt marked, er verdien av et firma upåvirket av kapitalstrukturen.

Optimal kapitalstruktur og WACC

Kostnaden for gjeld er rimeligere enn egenkapital fordi den er mindre risikabel. Avkastningskravet som kreves for å kompensere gjeldsinvestorer er mindre enn avkastningskravet som trengs for å kompensere aksjeinvestorer, fordi rentebetalinger har prioritet fremfor utbytte, og gjeldseiere får prioritet ved en eventuell avvikling. Gjeld er også billigere enn egenkapital fordi selskaper får skattelettelser på renter, mens utbytte betales av inntekt etter skatt.

Det er imidlertid en grense for hvor mye gjeld et selskap skal ha fordi en for stor gjeld øker rentebetalingene, volatiliteten i inntjeningen og risikoen for konkurs. Denne økningen i den finansielle risikoen for aksjonærene betyr at de vil kreve en større avkastning for å kompensere dem, noe som øker WACC - og senker markedsverdien til en virksomhet. Den optimale strukturen innebærer å bruke nok egenkapital til å redusere risikoen for ikke å kunne betale tilbake gjelden – tatt i betraktning variasjonen i virksomhetens kontantstrøm.

Selskaper med konsistente kontantstrømmer kan tolerere en mye større gjeldsbelastning og vil ha en mye høyere andel gjeld i sin optimale kapitalstruktur. Motsatt vil et selskap med volatile kontantstrømmer ha liten gjeld og stor egenkapital.

Bestemme den optimale kapitalstrukturen

Siden det kan være vanskelig å finne den optimale kapitalstrukturen, prøver ledere vanligvis å operere innenfor en rekke verdier. De må også ta hensyn til signalene deres finansieringsbeslutninger sender til markedet.

Et selskap med gode utsikter vil prøve å skaffe kapital ved hjelp av gjeld fremfor egenkapital, for å unngå utvanning og sende eventuelle negative signaler til markedet. Kunngjøringer om et selskap som tar gjeld blir vanligvis sett på som positive nyheter, som er kjent som gjeldssignalering. Hvis et selskap skaffer for mye kapital i løpet av en gitt tidsperiode, vil kostnadene for gjeld, preferanseaksjer og felles egenkapital begynne å stige, og etter hvert som dette skjer, vil også den marginale kapitalkostnaden stige.

For å måle hvor risikabelt et selskap er, ser potensielle aksjeinvestorer på forholdet mellom gjeld og egenkapital. De sammenligner også mengden av innflytelse andre virksomheter i samme bransje bruker – under forutsetning av at disse selskapene opererer med en optimal kapitalstruktur – for å se om selskapet bruker en uvanlig mengde gjeld innenfor kapitalstrukturen.

En annen måte å bestemme optimale gjeld-til-aksje-nivåer på er å tenke som en bank. Hva er det optimale gjeldsnivået en bank er villig til å låne ut? En analytiker kan også bruke andre gjeldsforhold for å sette selskapet inn i en kredittprofil ved å bruke en obligasjonsrating. Misligholdsspreaden knyttet til obligasjonsratingen kan da brukes for spredningen over risikofri rente til et AAA-vurdert selskap.

Begrensninger for optimal kapitalstruktur

Dessverre er det ikke noe magisk forhold mellom gjeld og egenkapital å bruke som veiledning for å oppnå en optimal kapitalstruktur i den virkelige verden. Hva som definerer en sunn blanding av gjeld og egenkapital varierer avhengig av involverte bransjer, bransjer og et firmas utviklingsstadium, og kan også variere over tid på grunn av eksterne endringer i renter og reguleringsmiljø.

Men fordi investorer har det bedre med å sette pengene sine inn i selskaper med sterke balanser, er det fornuftig at den optimale balansen generelt sett skal reflektere lavere gjeldsnivå og høyere nivå av egenkapital.

Teorier om kapitalstruktur

Modigliani-Miller (M&M) teori

Modigliani-Miller (M&M) teoremet er en kapitalstrukturtilnærming oppkalt etter Franco Modigliani og Merton Miller. Modigliani og Miller var to økonomiprofessorer som studerte kapitalstrukturteori og samarbeidet for å utvikle kapitalstruktur-irrelevansforslaget i 1958.

Denne proposisjonen sier at i perfekte markeder spiller kapitalstrukturen et selskap bruker ingen rolle fordi markedsverdien til et firma bestemmes av dets inntjeningskraft og risikoen for dets underliggende eiendeler. Ifølge Modigliani og Miller er verdien uavhengig av finansieringsmetoden som brukes og et selskaps investeringer. M&M-teoremet kom med de to følgende forslagene:

Proposisjon I

Denne proposisjonen sier at kapitalstrukturen er irrelevant for verdien av et firma. Verdien av to identiske firmaer vil forbli den samme, og verdien vil ikke bli påvirket av valg av finansiering som brukes for å finansiere eiendelene. Verdien av et firma er avhengig av forventet fremtidig inntjening. Det er når det ikke er skatter.

Proposisjon II

Denne proposisjonen sier at den økonomiske innflytelsen øker verdien av et firma og reduserer WACC. Det er når skatteinformasjon er tilgjengelig. Mens Modigliani-Miller-teoremet studeres innen finans, står ekte firmaer overfor skatter, kredittrisiko, transaksjonskostnader og ineffektive markeder, noe som gjør blandingen av gjelds- og egenkapitalfinansiering viktig.

###Pecking Order Theory

Pecking order-teorien fokuserer på asymmetriske informasjonskostnader. Denne tilnærmingen forutsetter at selskaper prioriterer sin finansieringsstrategi basert på minst motstands vei. Intern finansiering er den første foretrukne metoden, etterfulgt av gjeld og ekstern egenkapitalfinansiering som siste utvei.

##Høydepunkter

– En optimal kapitalstruktur er den beste blandingen av gjelds- og egenkapitalfinansiering som maksimerer et selskaps markedsverdi samtidig som det minimerer kapitalkostnadene.

– Å minimere den vektede gjennomsnittlige kapitalkostnaden (WACC) er en måte å optimalisere for den laveste kostnadsmiksen av finansiering.

• I følge noen økonomer, i fravær av skatter, konkurskostnader, byråkostnader og asymmetrisk informasjon, i et effektivt marked, er verdien av et firma upåvirket av kapitalstrukturen.