Optimal kapitalstruktur
Hvad er den optimale kapitalstruktur?
Den optimale kapitalstruktur for en virksomhed er den bedste blanding af gælds- og egenkapitalfinansiering, der maksimerer en virksomheds markedsværdi og samtidig minimerer dens kapitalomkostninger. I teorien tilbyder gældsfinansiering den laveste kapitalomkostning på grund af dens skattefradrag. Men for meget gæld øger den finansielle risiko for aktionærerne og det forrentning af egenkapitalen,. som de kræver. Virksomheder skal således finde det optimale punkt, hvor den marginale fordel ved gæld er lig med marginalomkostningerne.
Forståelse af den optimale kapitalstruktur
Den optimale kapitalstruktur estimeres ved at beregne blandingen af gæld og egenkapital, der minimerer en virksomheds vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger (WACC) og maksimerer dens markedsværdi. Jo lavere kapitalomkostninger er, jo større er nutidsværdien af virksomhedens fremtidige pengestrømme, diskonteret med WACC. Derfor bør hovedmålet for enhver corporate finance afdeling være at finde den optimale kapitalstruktur, der vil resultere i den laveste WACC og den maksimale værdi af virksomheden (aktionærformuen).
Ifølge økonomerne Franco Modigliani og Merton Miller,. i fravær af skatter, konkursomkostninger,. agenturomkostninger og asymmetrisk information, på et effektivt marked, er værdien af en virksomhed upåvirket af dens kapitalstruktur.
Optimal kapitalstruktur og WACC
Omkostningerne ved gæld er billigere end egenkapital, fordi det er mindre risikabelt. Det afkastkrav, der er nødvendigt for at kompensere gældsinvestorer, er mindre end det afkastkrav, der kræves for at kompensere aktieinvestorer, fordi rentebetalinger har prioritet frem for udbytte, og gældsindehavere får prioritet i tilfælde af en likvidation. Gæld er også billigere end egenkapital, fordi virksomheder får skattelettelser på renter, mens udbyttebetalinger udbetales af indkomst efter skat.
Der er dog en grænse for, hvor meget gæld en virksomhed skal have, fordi en for stor gæld øger rentebetalingerne, indtjeningens volatilitet og risikoen for konkurs. Denne stigning i den finansielle risiko for aktionærerne betyder, at de vil kræve et større afkast for at kompensere dem, hvilket øger WACC - og sænker markedsværdien af en virksomhed. Den optimale struktur indebærer at bruge tilstrækkelig egenkapital til at mindske risikoen for ikke at være i stand til at betale gælden tilbage – under hensyntagen til variationen i virksomhedens pengestrømme.
Virksomheder med ensartede pengestrømme kan tolerere en meget større gældsbelastning og vil have en meget højere procentdel af gæld i deres optimale kapitalstruktur. Omvendt vil en virksomhed med volatile pengestrømme have lidt gæld og en stor mængde egenkapital.
Bestemmelse af den optimale kapitalstruktur
Da det kan være svært at udpege den optimale kapitalstruktur, forsøger ledere normalt at operere inden for en række værdier. De skal også tage højde for de signaler, deres finansieringsbeslutninger sender til markedet.
En virksomhed med gode udsigter vil forsøge at rejse kapital ved hjælp af gæld frem for egenkapital, for at undgå udvanding og sende eventuelle negative signaler til markedet. Meddelelser om en virksomhed, der tager gæld, ses typisk som positive nyheder, hvilket er kendt som gældssignalering. Hvis en virksomhed rejser for meget kapital i løbet af en given periode, vil omkostningerne til gæld, præferenceaktier og fælles egenkapital begynde at stige, og når dette sker, vil de marginale kapitalomkostninger også stige.
For at måle, hvor risikabelt en virksomhed er, ser potentielle aktieinvestorer på forholdet mellem gæld og egenkapital. De sammenligner også mængden af gearing, som andre virksomheder i samme branche bruger - ud fra den antagelse, at disse virksomheder opererer med en optimal kapitalstruktur - for at se, om virksomheden anvender en usædvanlig mængde gæld inden for sin kapitalstruktur.
En anden måde at bestemme optimale gæld-til-aktie-niveauer på er at tænke som en bank. Hvad er det optimale gældsniveau en bank er villig til at låne ud? En analytiker kan også bruge andre gældsforhold til at sætte virksomheden ind i en kreditprofil ved hjælp af en obligationsrating. Det misligholdelsesspænd, der er knyttet til obligationsratingen, kan derefter bruges til spændet over den risikofrie rente for et AAA-vurderet selskab.
Begrænsninger af optimal kapitalstruktur
Desværre er der ikke noget magisk forhold mellem gæld og egenkapital at bruge som vejledning for at opnå en optimal kapitalstruktur i den virkelige verden. Hvad der definerer en sund blanding af gæld og egenkapital varierer afhængigt af de involverede brancher, branche og et firmas udviklingsstadium, og det kan også variere over tid på grund af eksterne ændringer i rentesatser og reguleringsmiljø.
Men fordi investorer er bedre stillet til at sætte deres penge ind i virksomheder med stærke balancer, giver det mening, at den optimale balance generelt bør afspejle lavere gældsniveauer og højere niveauer af egenkapital.
Teorier om kapitalstruktur
Modigliani-Miller (M&M) teori
Modigliani-Miller (M&M) teoremet er en kapitalstrukturtilgang opkaldt efter Franco Modigliani og Merton Miller. Modigliani og Miller var to økonomiprofessorer, der studerede kapitalstrukturteori og samarbejdede om at udvikle kapitalstrukturens irrelevansforslag i 1958.
Denne proposition siger, at på perfekte markeder er den kapitalstruktur, en virksomhed bruger, ligegyldig, fordi markedsværdien af en virksomhed bestemmes af dens indtjeningsevne og risikoen for dens underliggende aktiver. Ifølge Modigliani og Miller er værdien uafhængig af den anvendte finansieringsmetode og en virksomheds investeringer. M&M-sætningen fremsatte to følgende forslag:
Forslag I
Dette forslag siger, at kapitalstrukturen er irrelevant for værdien af en virksomhed. Værdien af to identiske virksomheder ville forblive den samme, og værdien ville ikke blive påvirket af valget af finansiering, der blev valgt til at finansiere aktiverne. Værdien af en virksomhed er afhængig af den forventede fremtidige indtjening. Det er, når der ikke er nogen skatter.
Forslag II
Dette forslag siger, at den finansielle gearing øger værdien af en virksomhed og reducerer WACC. Det er, når skatteoplysninger er tilgængelige. Mens Modigliani-Miller-sætningen studeres inden for finansiering, står rigtige virksomheder over for skatter, kreditrisiko, transaktionsomkostninger og ineffektive markeder, hvilket gør blandingen af gælds- og egenkapitalfinansiering vigtig.
Pecking Order Theory
Pecking Order-teorien fokuserer på asymmetriske informationsomkostninger. Denne tilgang antager, at virksomheder prioriterer deres finansieringsstrategi baseret på mindst modstands vej. Intern finansiering er den første foretrukne metode, efterfulgt af gælds- og ekstern egenkapitalfinansiering som en sidste udvej.
Højdepunkter
En optimal kapitalstruktur er den bedste blanding af gælds- og egenkapitalfinansiering, der maksimerer en virksomheds markedsværdi og samtidig minimerer dens kapitalomkostninger.
Minimering af de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger (WACC) er en måde at optimere til det laveste omkostningsmix af finansiering.
Ifølge nogle økonomer, i fravær af skatter, konkursomkostninger, agenturomkostninger og asymmetrisk information på et effektivt marked, er værdien af en virksomhed upåvirket af dens kapitalstruktur.
