Estrutura de capital ideal
O que é a estrutura de capital ideal?
A estrutura de capital ótima de uma empresa é a melhor combinação de financiamento de dÃvida e capital que maximiza o valor de mercado de uma empresa e minimiza seu custo de capital. Em teoria, o financiamento por dÃvida oferece o menor custo de capital devido à sua dedutibilidade fiscal. No entanto, muita dÃvida aumenta o risco financeiro para os acionistas e o retorno sobre o patrimônio que eles exigem. Assim, as empresas precisam encontrar o ponto ótimo no qual o benefÃcio marginal da dÃvida se iguala ao custo marginal.
Entendendo a estrutura de capital ideal
A estrutura ótima de capital é estimada calculando o mix de dÃvida e patrimônio que minimiza o custo médio ponderado de capital (WACC) de uma empresa enquanto maximiza seu valor de mercado. Quanto menor o custo de capital, maior o valor presente dos fluxos de caixa futuros da empresa, descontados pelo WACC. Assim, o principal objetivo de qualquer departamento de finanças corporativas deve ser encontrar a estrutura de capital ótima que resultará no menor WACC e no valor máximo da empresa (riqueza dos acionistas).
Segundo os economistas Franco Modigliani e Merton Miller,. na ausência de impostos, custos de falência,. custos de agência e informações assimétricas, em um mercado eficiente, o valor de uma empresa não é afetado por sua estrutura de capital.
Estrutura de capital ideal e WACC
O custo da dÃvida é menos caro do que o capital porque é menos arriscado. O retorno exigido para compensar os investidores de dÃvida é menor do que o retorno exigido para compensar os investidores de capital, porque os pagamentos de juros têm prioridade sobre os dividendos, e os detentores de dÃvidas têm prioridade em caso de liquidação. A dÃvida também é mais barata do que o patrimônio porque as empresas obtêm isenção de impostos sobre os juros, enquanto os pagamentos de dividendos são pagos com o lucro após os impostos.
No entanto, há um limite para o montante da dÃvida que uma empresa deve ter, porque um montante excessivo de dÃvida aumenta o pagamento de juros, a volatilidade dos lucros e o risco de falência. Esse aumento do risco financeiro para os acionistas significa que eles exigirão um retorno maior para compensá-los, o que aumenta o WACC – e diminui o valor de mercado de um negócio. A estrutura ótima envolve o uso de capital suficiente para mitigar o risco de não conseguir pagar a dÃvida – levando em consideração a variabilidade do fluxo de caixa do negócio.
Empresas com fluxos de caixa consistentes podem tolerar uma carga de dÃvida muito maior e terão uma porcentagem muito maior de dÃvida em sua estrutura ótima de capital. Por outro lado, uma empresa com fluxos de caixa voláteis terá pouca dÃvida e uma grande quantidade de patrimônio.
Determinando a estrutura de capital ideal
Como pode ser difÃcil identificar a estrutura de capital ideal, os gerentes geralmente tentam operar dentro de uma faixa de valores. Eles também devem levar em conta os sinais que suas decisões de financiamento enviam ao mercado.
Uma empresa com boas perspectivas tentará levantar capital usando dÃvida em vez de patrimônio, para evitar diluição e enviar quaisquer sinais negativos ao mercado. Os anúncios feitos sobre uma empresa que está se endividando são normalmente vistos como notÃcias positivas, o que é conhecido como sinalização de dÃvida. Se uma empresa levantar muito capital durante um determinado perÃodo de tempo, os custos de dÃvida, ações preferenciais e ações ordinárias começarão a aumentar e, à medida que isso ocorrer, o custo marginal de capital também aumentará.
Para avaliar o risco de uma empresa, os potenciais investidores em ações analisam a relação dÃvida/capital próprio. Eles também comparam a quantidade de alavancagem que outras empresas do mesmo setor estão usando – supondo que essas empresas estejam operando com uma estrutura de capital ótima – para ver se a empresa está empregando uma quantidade incomum de dÃvida dentro de sua estrutura de capital.
Outra maneira de determinar os nÃveis ótimos de dÃvida em capital é pensar como um banco. Qual é o nÃvel ótimo de dÃvida que um banco está disposto a emprestar? Um analista também pode utilizar outros Ãndices de dÃvida para colocar a empresa em um perfil de crédito usando uma classificação de tÃtulos. O spread padrão associado ao rating do tÃtulo pode então ser usado para o spread acima da taxa livre de risco de uma empresa com classificação AAA.
Limitações da estrutura de capital ideal
Infelizmente, não existe uma relação mágica entre dÃvida e patrimônio para usar como orientação para alcançar uma estrutura de capital ideal no mundo real. O que define uma combinação saudável de dÃvida e patrimônio varia de acordo com os setores envolvidos, linha de negócios e estágio de desenvolvimento de uma empresa, e também pode variar ao longo do tempo devido a mudanças externas nas taxas de juros e no ambiente regulatório.
No entanto, como os investidores estão melhor investindo seu dinheiro em empresas com balanços sólidos, faz sentido que o equilÃbrio ideal geralmente reflita nÃveis mais baixos de dÃvida e nÃveis mais altos de patrimônio.
Teorias sobre Estrutura de Capital
Teoria de Modigliani-Miller (M&M)
O teorema de Modigliani-Miller (M&M) é uma abordagem de estrutura de capital com o nome de Franco Modigliani e Merton Miller. Modigliani e Miller eram dois professores de economia que estudaram a teoria da estrutura de capital e colaboraram para desenvolver a proposta de irrelevância da estrutura de capital em 1958.
Essa proposição afirma que em mercados perfeitos a estrutura de capital que uma empresa usa não importa porque o valor de mercado de uma empresa é determinado por seu poder de ganho e pelo risco de seus ativos subjacentes. Segundo Modigliani e Miller, o valor independe da forma de financiamento utilizada e dos investimentos da empresa. O teorema de M&M fez as duas seguintes proposições:
Proposta I
Essa proposição diz que a estrutura de capital é irrelevante para o valor de uma empresa. O valor de duas empresas idênticas permaneceria o mesmo e o valor não seria afetado pela escolha do financiamento adotado para financiar os ativos. O valor de uma empresa depende dos lucros futuros esperados. É quando não há impostos.
Proposta II
Essa proposição diz que a alavancagem financeira aumenta o valor de uma empresa e reduz o WACC. É quando as informações fiscais estão disponÃveis. Embora o teorema de Modigliani-Miller seja estudado em finanças, as empresas reais enfrentam impostos, risco de crédito, custos de transação e mercados ineficientes, o que torna importante a combinação de financiamento de dÃvida e capital.
###Teoria da Ordem Pecking
A teoria da hierarquia foca nos custos de informação assimétricos. Essa abordagem pressupõe que as empresas priorizem sua estratégia de financiamento com base no caminho de menor resistência. O financiamento interno é o primeiro método preferido, seguido pelo financiamento por dÃvida e capital externo como último recurso.
##Destaques
Uma estrutura de capital ideal é a melhor combinação de financiamento de dÃvida e capital que maximiza o valor de mercado de uma empresa e minimiza seu custo de capital.
Minimizar o custo médio ponderado de capital (WACC) é uma forma de otimizar para o menor mix de custos de financiamento.
Segundo alguns economistas, na ausência de impostos, custos de falência, custos de agência e informações assimétricas, em um mercado eficiente, o valor de uma empresa não é afetado por sua estrutura de capital.
