Optimal kapitalstruktur

Vad är optimal kapitalstruktur?

Den optimala kapitalstrukturen för ett företag är den bästa blandningen av skuld- och aktiefinansiering som maximerar ett företags marknadsvärde samtidigt som dess kapitalkostnad minimeras. I teorin erbjuder skuldfinansiering den lägsta kapitalkostnaden på grund av dess skattemässiga avdragsrätt. För stora skulder ökar dock den finansiella risken för aktieägarna och den avkastning på eget kapital som de kräver. Därför måste företag hitta den optimala punkten där marginalnyttan av skuld är lika med marginalkostnaden.

Förstå den optimala kapitalstrukturen

Den optimala kapitalstrukturen uppskattas genom att beräkna den blandning av skulder och eget kapital som minimerar den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden (WACC) för ett företag samtidigt som dess marknadsvärde maximeras. Ju lägre kapitalkostnad, desto större är nuvärdet av företagets framtida kassaflöden, diskonterat med WACC. Därför bör huvudmålet för alla företagsekonomiska avdelningar vara att hitta den optimala kapitalstrukturen som kommer att resultera i den lägsta WACC och det maximala värdet av företaget (aktieägarnas förmögenhet).

Enligt ekonomerna Franco Modigliani och Merton Miller,. i avsaknad av skatter, konkurskostnader,. byråkostnader och asymmetrisk information, på en effektiv marknad, påverkas ett företags värde opåverkat av dess kapitalstruktur.

Optimal kapitalstruktur och WACC

Kostnaden för skulder är billigare än eget kapital eftersom det är mindre riskabelt. Avkastningskravet som krävs för att kompensera skuldinvesterare är mindre än det avkastningskrav som krävs för att kompensera aktieinvesterare, eftersom räntebetalningar har företräde framför utdelningar och skuldinnehavare får företräde i händelse av en likvidation. Skuld är också billigare än eget kapital eftersom företag får skattelättnader på räntor, medan utdelningar betalas av inkomster efter skatt.

Det finns dock en gräns för hur mycket skulder ett företag ska ha eftersom en för stor skuldsättning ökar räntebetalningarna, vinstens volatilitet och risken för konkurs. Denna ökning av den finansiella risken för aktieägarna innebär att de kommer att kräva en större avkastning för att kompensera dem, vilket ökar WACC - och sänker ett företags marknadsvärde. Den optimala strukturen innebär att man använder tillräckligt med eget kapital för att minska risken att inte kunna betala tillbaka skulden – med hänsyn tagen till variationen i företagets kassaflöde.

Företag med konsekventa kassaflöden kan tolerera en mycket större skuldbelastning och kommer att ha en mycket högre andel av skulden i sin optimala kapitalstruktur. Omvänt kommer ett företag med volatila kassaflöden att ha små skulder och en stor mängd eget kapital.

Fastställande av den optimala kapitalstrukturen

Eftersom det kan vara svårt att sätta fingret på den optimala kapitalstrukturen försöker förvaltare vanligtvis verka inom en rad värden. De måste också ta hänsyn till de signaler som deras finansieringsbeslut skickar till marknaden.

Ett företag med goda framtidsutsikter kommer att försöka anskaffa kapital med hjälp av lån snarare än med eget kapital, för att undvika utspädning och skicka negativa signaler till marknaden. Meddelanden som görs om ett företag som tar skulder ses vanligtvis som positiva nyheter, vilket kallas skuldsignalering. Om ett företag tar in för mycket kapital under en given tidsperiod kommer kostnaderna för skulder, preferensaktier och aktiekapital att börja stiga, och när detta inträffar kommer även marginalkostnaden för kapital att stiga.

För att bedöma hur riskabelt ett företag är tittar potentiella aktieinvesterare på skuldsättningsgraden. De jämför också mängden hävstång som andra företag i samma bransch använder – under antagandet att dessa företag arbetar med en optimal kapitalstruktur – för att se om företaget använder en ovanlig mängd skulder inom sin kapitalstruktur.

Ett annat sätt att fastställa optimala skuld-till-equity-nivåer är att tänka som en bank. Vilken är den optimala skuldnivån en bank är villig att låna ut? En analytiker kan också använda andra skuldkvoter för att sätta företaget i en kreditprofil med en obligationsrating. Standardspreaden kopplad till obligationsbetyget kan sedan användas för spreaden över den riskfria räntan för ett AAA-klassat företag.

Begränsningar för optimal kapitalstruktur

Tyvärr finns det inget magiskt förhållande mellan skuld och eget kapital att använda som vägledning för att uppnå en optimal kapitalstruktur i verkligheten. Vad som definierar en sund blandning av skulder och eget kapital varierar beroende på de inblandade branscherna, branschen och ett företags utvecklingsstadium, och kan också variera över tiden på grund av externa förändringar i räntor och regelverk.

Men eftersom det är bättre för investerare att sätta sina pengar i företag med starka balansräkningar, är det vettigt att den optimala balansen generellt sett bör återspegla lägre skuldnivåer och högre nivåer av eget kapital.

Teorier om kapitalstruktur

Modigliani-Miller (M&M) teori

Modigliani-Miller (M&M)-teoremet är en kapitalstruktursmetod uppkallad efter Franco Modigliani och Merton Miller. Modigliani och Miller var två ekonomiprofessorer som studerade kapitalstrukturteori och samarbetade för att utveckla förslaget om kapitalstruktur irrelevans 1958.

Denna proposition säger att på perfekta marknader spelar kapitalstrukturen ett företag inte någon roll eftersom ett företags marknadsvärde bestäms av dess intjäningskraft och risken för dess underliggande tillgångar. Enligt Modigliani och Miller är värdet oberoende av vilken finansieringsmetod som används och ett företags investeringar. M &M-satsen gjorde följande två påståenden:

Proposition I

Denna proposition säger att kapitalstrukturen är irrelevant för värdet på ett företag. Värdet på två identiska företag skulle förbli detsamma och värdet skulle inte påverkas av valet av finansiering som används för att finansiera tillgångarna. Värdet på ett företag är beroende av den förväntade framtida vinsten. Det är när det inte finns några skatter.

Proposition II

Detta förslag säger att den finansiella hävstången ökar värdet på ett företag och minskar WACC. Det är då skatteuppgifter finns tillgängliga. Medan Modigliani-Miller-satsen studeras inom finans, möter riktiga företag skatter, kreditrisker, transaktionskostnader och ineffektiva marknader, vilket gör blandningen av skuld- och aktiefinansiering viktig.

Pecking Order Theory

Pecking Order-teorin fokuserar på asymmetriska informationskostnader. Detta tillvägagångssätt förutsätter att företag prioriterar sin finansieringsstrategi utifrån minsta motståndets väg. Intern finansiering är den första föredragna metoden, följt av skuld- och extern finansiering med eget kapital som en sista utväg.

Höjdpunkter

– En optimal kapitalstruktur är den bästa mixen av skuld- och aktiefinansiering som maximerar ett företags marknadsvärde samtidigt som dess kapitalkostnad minimeras.

• Att minimera den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden (WACC) är ett sätt att optimera för den lägsta kostnadsmixen för finansiering.

• Enligt vissa ekonomer, i avsaknad av skatter, konkurskostnader, byråkostnader och asymmetrisk information, på en effektiv marknad, påverkas ett företags värde opåverkat av dess kapitalstruktur.