Optymalna struktura kapitału

Jaka jest optymalna struktura kapitału?

Optymalna struktura kapitałowa firmy to najlepsze połączenie finansowania dłużnego i kapitałowego, które maksymalizuje wartość rynkową firmy, jednocześnie minimalizując jej koszt kapitału. W teorii finansowanie dłużne oferuje najniższy koszt kapitału ze względu na możliwość odliczenia od podatku. Jednak zbyt duże zadłużenie zwiększa ryzyko finansowe dla akcjonariuszy i wymagany przez nich zwrot z kapitału . W związku z tym firmy muszą znaleźć optymalny punkt, w którym krańcowa korzyść z długu równa się krańcowemu kosztowi.

Zrozumienie optymalnej struktury kapitału

Optymalna struktura kapitału jest szacowana poprzez obliczenie takiej kombinacji zadłużenia i kapitału własnego, która minimalizuje średni ważony koszt kapitału (WACC) firmy przy jednoczesnej maksymalizacji jej wartości rynkowej. Im niższy koszt kapitału, tym większa bieżąca wartość przyszłych przepływów pieniężnych firmy zdyskontowana przez WACC. Dlatego głównym celem każdego działu finansów korporacyjnych powinno być znalezienie optymalnej struktury kapitału, która będzie skutkowała najniższym WACC i maksymalną wartością firmy (majątkiem akcjonariuszy).

Według ekonomistów Franco Modiglianiego i Mertona Millera,. przy braku podatków, kosztów upadłości,. kosztów agencyjnych i asymetrycznych informacji na efektywnym rynku, na wartość firmy nie ma wpływu jej struktura kapitałowa.

Optymalna struktura kapitału i WACC

Koszt długu jest tańszy niż kapitał własny, ponieważ jest mniej ryzykowny. Wymagany zwrot potrzebny do zrekompensowania inwestorom dłużnym jest niższy niż wymagany zwrot potrzebny do zrekompensowania inwestorom kapitałowym, ponieważ wypłaty odsetek mają pierwszeństwo przed dywidendami, a posiadacze długu otrzymują pierwszeństwo w przypadku likwidacji. Dług jest również tańszy niż kapitał własny, ponieważ firmy otrzymują ulgę podatkową na odsetki, a dywidendy są wypłacane z dochodu po opodatkowaniu.

Istnieje jednak limit zadłużenia, które firma powinna mieć, ponieważ nadmierne zadłużenie zwiększa płatności odsetek, zmienność zarobków i ryzyko upadłości. Ten wzrost ryzyka finansowego dla akcjonariuszy oznacza, że będą oni wymagać większego zwrotu, aby je zrekompensować, co zwiększa WACC — i obniża wartość rynkową firmy. Optymalna struktura polega na wykorzystaniu wystarczającego kapitału własnego, aby złagodzić ryzyko niemożności spłaty zadłużenia — biorąc pod uwagę zmienność przepływów pieniężnych firmy.

Firmy o stałych przepływach pieniężnych mogą tolerować znacznie większe obciążenie zadłużeniem i będą miały znacznie wyższy procent zadłużenia w swojej optymalnej strukturze kapitałowej. I odwrotnie, firma ze zmiennymi przepływami pieniężnymi będzie miała niewielkie zadłużenie i dużą ilość kapitału własnego.

Ustalenie optymalnej struktury kapitału

Ponieważ określenie optymalnej struktury kapitału może być trudne, menedżerowie zazwyczaj starają się działać w ramach szeregu wartości. Muszą także brać pod uwagę sygnały, które ich decyzje finansowe wysyłają na rynek.

Firma z dobrymi perspektywami będzie starała się pozyskać kapitał za pomocą długu, a nie kapitału własnego, aby uniknąć rozwodnienia i wysyłania na rynek jakichkolwiek negatywnych sygnałów. Ogłoszenia o zadłużeniu się firmy są zazwyczaj postrzegane jako pozytywna wiadomość, znana jako sygnalizacja zadłużenia. Jeśli firma pozyska zbyt dużo kapitału w danym okresie, koszty długu, akcji uprzywilejowanych i kapitału podstawowego zaczną rosnąć, a wraz z tym wzrośnie również koszt krańcowy kapitału.

Aby ocenić, jak ryzykowna jest firma, potencjalni inwestorzy kapitałowi patrzą na stosunek zadłużenia do kapitału własnego. Porównują również wielkość dźwigni innych firm z tej samej branży — przy założeniu, że firmy te działają z optymalną strukturą kapitałową — aby sprawdzić, czy firma zatrudnia nietypową kwotę zadłużenia w ramach swojej struktury kapitałowej.

Innym sposobem określenia optymalnego poziomu zadłużenia do kapitału własnego jest myślenie jak bank. Jaki jest optymalny poziom zadłużenia, który bank jest skłonny pożyczyć? Analityk może również wykorzystać inne wskaźniki zadłużenia, aby nadać firmie profil kredytowy za pomocą ratingu obligacji. Spread domyślny dołączony do ratingu obligacji może być następnie wykorzystany do spreadu powyżej stopy wolnej od ryzyka firmy z ratingiem AAA.

Ograniczenia optymalnej struktury kapitału

Niestety, nie ma magicznego stosunku zadłużenia do kapitału własnego, który mógłby posłużyć jako wskazówka do osiągnięcia optymalnej struktury kapitału w świecie rzeczywistym. To, co definiuje zdrową mieszankę zadłużenia i kapitału własnego, różni się w zależności od branży, branży i etapu rozwoju firmy, a także może zmieniać się w czasie ze względu na zewnętrzne zmiany stóp procentowych i otoczenia regulacyjnego.

Jednakże, ponieważ inwestorzy lepiej inwestują swoje pieniądze w spółki o mocnych bilansach, sensowne jest, aby optymalna równowaga ogólnie odzwierciedlała niższy poziom zadłużenia i wyższy poziom kapitału własnego.

Teorie dotyczące struktury kapitału

Teoria Modiglianiego-Millera (M&M)

Twierdzenie Modiglianiego-Millera (M&M) to podejście do struktury kapitałowej nazwane na cześć Franco Modiglianiego i Mertona Millera. Modigliani i Miller byli dwoma profesorami ekonomii, którzy studiowali teorię struktury kapitału i współpracowali w celu opracowania propozycji nieistotności struktury kapitału w 1958 roku.

Ta propozycja stwierdza, że na rynkach doskonałych struktura kapitału, z której korzysta firma, nie ma znaczenia, ponieważ wartość rynkowa firmy jest określona przez jej siłę zarobkową i ryzyko związane z aktywami bazowymi. Według Modiglianiego i Millera wartość jest niezależna od zastosowanego sposobu finansowania i inwestycji firmy. Twierdzenie M&M sformułowało dwa następujące twierdzenia:

Propozycja I

Ta propozycja mówi, że struktura kapitału nie ma znaczenia dla wartości firmy. Wartość dwóch identycznych firm pozostałaby taka sama, a wybór finansowania przyjęty do finansowania aktywów nie miałby wpływu na wartość. Wartość firmy zależy od oczekiwanych przyszłych zarobków. To wtedy, gdy nie ma podatków.

Propozycja II

Ta propozycja mówi, że dźwignia finansowa zwiększa wartość firmy i obniża WACC. To wtedy, gdy dostępne są informacje podatkowe. Podczas gdy twierdzenie Modiglianiego-Millera jest badane w finansach, prawdziwe firmy borykają się z podatkami, ryzykiem kredytowym, kosztami transakcji i nieefektywnymi rynkami, co sprawia, że połączenie finansowania dłużnego i kapitałowego jest ważne.

###Teoria kolejności dziobania

Teoria ładu dziobania koncentruje się na asymetrycznych kosztach informacji. Podejście to zakłada, że firmy priorytetyzują swoją strategię finansowania w oparciu o ścieżkę najmniejszego oporu. Finansowanie wewnętrzne jest pierwszą preferowaną metodą, a następnie finansowanie dłużne i zewnętrzne finansowanie kapitałowe w ostateczności.

##Przegląd najważniejszych wydarzeń

• Optymalna struktura kapitału to najlepsze połączenie finansowania dłużnego i kapitałowego, które maksymalizuje wartość rynkową firmy przy minimalizacji jej kosztu kapitału.

• Minimalizacja średniego ważonego kosztu kapitału (WACC) jest jednym ze sposobów optymalizacji pod kątem najniższej kombinacji kosztów finansowania.

• Według niektórych ekonomistów, przy braku podatków, kosztów upadłości, kosztów agencyjnych i asymetrii informacji na sprawnym rynku na wartość firmy nie ma wpływu jej struktura kapitałowa.