Rückfluss

Was ist Flowback?

Flowback beschreibt den stark zunehmenden Verkaufsdruck, den Investoren aufgrund einer bevorstehenden grenzüberschreitenden Fusion oder Übernahme auf die börsennotierten Aktien eines Unternehmens im Emissionsland ausüben. In einigen Situationen haben ausländische Anleger keine andere Wahl, als ihre Anteile zu verkaufen, wenn die Fusion zu einer Investition führt, die ihren Anlagezielen nicht mehr entspricht.

Flowback kann sich auch auf das Recht eines Anlegers beziehen, ein American Depositary Receipt (ADR) in seine repräsentative Aktie umzutauschen.

Flowback verstehen

Flowback tritt auf, wenn ein Wertpapier infolge einer bevorstehenden grenzüberschreitenden Fusion einem erhöhten Verkaufsdruck ausgesetzt ist. Dies geschieht, weil die neu fusionierte Gesellschaft nicht mehr in einem der Länder ansässig sein wird. Die Anleger in dem Land, in dem das Unternehmen seinen Sitz nicht mehr haben wird, können ihre Anteile verkaufen, da die Anteile bald eine ausländische Investition statt einer inländischen darstellen. Fondsmanager können gezwungen sein, ihre Anteile zu verkaufen, weil das fusionierte ausländische Unternehmen möglicherweise nicht mehr dem Anlageauftrag und der Anlagestrategie des Fonds entspricht.

Beispielsweise handelt der Technologieindexfonds von Land A nur mit Technologieaktien aus Land A. Das führende Technologieunternehmen von Land A, ABC, beschließt, mit dem führenden Unternehmen von Land B, DEF, zu fusionieren, und gründet das neue Unternehmen, ABEF, in Land B.

Der Nettoeffekt dieser Maßnahme würde den zuvor erwähnten Indexfonds dazu zwingen, alle seine Anteile an ABC zu verkaufen, da das Unternehmen nicht mehr in die Anlagethese des Fonds passen würde. In solchen Fällen sollten Unternehmen den Rückfluss untersuchen, der als Folge von Kapitalmaßnahmen auftritt, um zu verhindern, dass die Aktienkurse fallen. Corporate Investor Relations könnten die Kommunikation verwalten, um die Pläne mit einer ausreichenden Ankündigungsfrist bekannt zu geben, um dem Markt Zeit zu geben, auf einen längeren Zeitraum zu reagieren, anstatt unter Druck zu stehen. Der Vorteil der Zeit könnte dazu beitragen, starke Preisrückgänge aufgrund massiver Ausverkäufe zu mildern.

Flowback in ADRs tritt auf, wenn der ADR-Preis höher ist als der Aktienkurs der Stammaktien des Unternehmens, die an einer notierten Börse in ihrem Heimatmarkt gehandelt werden. Arbitrageure können profitieren, indem sie die überteuerten Aktien verkaufen und gleichzeitig die unterbewerteten Aktien kaufen.

Relevanz von Flowback

Grenzüberschreitende Fusionen und Übernahmen haben zugenommen, da die globalen Märkte immer stärker miteinander verbunden sind und Unternehmen potenzielle Synergien durch die Fusion mit grenzüberschreitenden Unternehmen sehen. Ein Großteil dieser Maßnahmen wurde durch eine günstigere steuerliche Behandlung von Unternehmen in Ländern außerhalb der Vereinigten Staaten vorangetrieben.

Dies hat zu einer Reihe großer Konsolidierungen geführt, die als Unternehmensinversionen bezeichnet werden, bei denen das fusionierte Unternehmen seinen Hauptsitz in einem Land mit niedriger Körperschaftssteuer wie Irland oder England hat. Einige der größten Inversionen betrafen die Gesundheitsunternehmen Mylan und Medtronic sowie das Industrieunternehmen Johnson Controls.

Diese Geschäfte haben nicht zu einem ernsthaften Rückfluss geführt, aber sie haben die Aktionäre des Unternehmens getroffen, die ihren Steuersitz ins Ausland verlegt haben. Nach den IRS-Regeln wurden während des Höhepunkts des Inversionswahnsinns zwischen 2012 und 2016 die Anleger dieser Unternehmen so besteuert, als hätten sie alle ihre Anteile verkauft.

ADRs und Hinterlegungsscheine für ausländische Aktien zum Handel an Märkten, an denen sie nicht ansässig sind, haben an Einfluss gewonnen und mehr Möglichkeiten für Flowbacks geschaffen. Es stehen mehr als 2.000 ADRs zum Kauf zur Verfügung.

Flowback-Beispiel aus der Praxis

Im Jahr 2004 kaufte die spanische Bank Santander die britische Abbey National Bank für 8,5 Milliarden Pfund in bar und Aktien. Während das Angebot für das Unternehmen lief, reduzierten 14 der 20 größten Anteilseigner von Abbey ihre Positionen um 56 %. Dies ist ein erheblicher Verkaufsdruck infolge der Übernahme, der als Flowback bezeichnet wird.

Um einen weiteren Rückfluss zu vermeiden, versuchte Santander, die britischen Aktionäre zu besänftigen, indem es ihnen erlaubte, Dividenden in Pfund Sterling zu erhalten. Dadurch konnten die Inhaber des Vereinigten Königreichs die Kosten für die Umrechnung von Euro-Dividenden in Pfund Sterling ihres Heimatlandes vermeiden. Die Übernahme wurde Ende 2004 abgeschlossen.

Höhepunkte

• Der Verkauf erfolgt, weil Anleger möglicherweise keine neue Auslandsanlage halten möchten oder das neue Unternehmen die Anlagekriterien des Anlegers oder Fondsmanagers nicht mehr erfüllt.

• Flowback in ADRs kann auch aufgrund von Preisabweichungen auftreten, wenn ein Unternehmen an mehr als einer globalen Börse notiert ist. Arbitrageure werden die überteuerten Aktien verkaufen und die unterbewerteten kaufen.

• Flowback ist ein erhöhter Verkaufsdruck aufgrund einer grenzüberschreitenden Fusion oder Übernahme.